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　　7月开始，纤维板、胶合板期货同步展开了一轮持续的上涨行情。纤维板主力合约1409自60一带的密集震荡区域突破上行后，走势持续上扬。7月单月上涨3.15或5.26%。价格不断创下下半年以来的新高，走势运行至3月中旬的震荡区域内。成交持仓上来看，量仓都有同步萎缩的趋势。胶合板方面，主力1409在6月底就显示了一轮强劲的反弹行情，随后价格在138-139一带横盘整理，形成中继调整后继续大幅拉升，价格突破此前145.95的高点，运行至150的上方。但在最近的一周时间里，两板主力9月合约都出现了较为明显的大阴线下杀行情，使得上涨节奏受到破坏，一定程度上预示着此前流畅的上涨行情或将结束，价格持续回落的风险逐渐增加。

　　1、仓单行情减弱

　　两板走势此前的强劲与3月仓单注销后的上涨行情颇为类似。从仓单变化来看，在7月份的仓单集中注销后，新仓单生成形成阶段空窗期。纤维板仓单目前来看仅60手。而胶合板仓单在上周之前都为0。对近月8月合约而言，临近交割月，仓单缺乏有利于多头进行积极的买入操作。空头力量的相对缺失促进了近月合约及主力合约的上涨。

　　图1：纤维板期货仓单 图2：胶合板期货仓单

　　来源：WIND资讯，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　但随着8月合约交割，对近月仓单空窗期的炒作减弱。目前纤维板仓单60手，但胶合板仓单已增至150手。从此前仓单增长速度来看，一个月的周期完全有利于符合条件的企业完成入库。

　　从两板成本来看，纤维板可交割品成本在63元附近，而此前胶合板入库可交割品成本也在130元附近。在短期价格大幅拉升之后，价格对现货企业已较为有利。套利资金预计将会增加，期货上卖出并入库注册仓单的意愿也将随之增强。9月合约上的卖压将会增加。

　　图3：胶合板期现价差 图4：纤维板期现价差

　　来源：WIND资讯，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　2、原木库存增加，价格阶段性回落

　　商务部流通业发展司、中国木材与木制品流通协会联合发布的中国木材市场价格指数(TPI)显示，7月份同比上涨6.3个百分点，环比下跌0.9个百分点。鱼珠原木指数也同步下滑，其中原木进口指数自6月底的138.28下降至7月底的130.25，降幅达6.14%。

　　从港口库存来看，虽然年初原木进口减缓，但二季度，进口木材增长较多。，进口量接近历史高位。夏季酷热的气候导致建筑工地、木材加工厂、人造板厂等消耗木材的效率下降。木材行业淡季气氛持续深入，制造业对木材原材料采购需求减弱，市场整体表现持续低迷。港口库存因此累积，6月库存环比增长21.8%。对价格形成压力。

　　若下游需求不能有效消化累积的库存，木材价格预计仍将阶段性承压。对两板价格而言，上游成本端的下滑也一定程度上给下游定价预留了下降空间。

　　图5：木材进口 图6：原木价格

　　来源：WIND资讯，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　3、房地产低迷，家具需求不旺

　　1-7月，全国商品房销售面积56480万平米，同比下降7.6%，累计增速环比下降1.6%。7月单月销售面积8115万平米，环比下降34%，同比下降16.3%。限购政策不断有放松消息传来。截至7月底，宣布放松限购的城市为28个。同未放松限购的城市数量相比，仍属于少数。少数的限购放松带来的利好消息也仍难以抵消大多数未放松限购城市的销量下滑。

　　从投资增速来看，1-7月房地产开发投资50381亿元，同比增长13.7%。增速也呈现环比下滑。房地产市场的低迷仍在持续。在销售、资金流等方面没有大的改善前，房地产投资增速预计仍将下滑。

　　两板的主要下游领域家具行业受到房地产低迷的影响也呈现需求不旺的局面。板材销售较去年同比出现下滑。上游原料木材的储备量增加也使得板材企业的成本增加。两板的产成品库存也持续增长。制造商库存压力对产成品价格形成一定压制。这一状况能否改善仍依赖于淡季过后需求的复苏程度。

　　整体而言，下游需求对板材价格的支撑较为薄弱。后期需求的主要看点仍是房地产。

　　图7：房地产销售面积同比 图8：木质家具产量

　　来源：WIND资讯，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　图9：胶合板库存 图10：纤维板库存

　　来源：WIND资讯，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　4、走势回落可能增加

　　技术图形上来看，纤板1409合约在上周四出现了明显的大阴线下杀行情。配合此前周五的长上影阳线组合形成利于反转的走势形态。此后的连续两个交易日，价格在周四阴线的下半部分调整反复。上方受制于5、10日均线的压制迟迟不能回到高位区间。上涨动能已受到破坏。而胶合板1409合约也在本周一走出相似的大阴线走势。技术图形上来看，极易形成阶段性的顶部形态。后期价格回落风险相应增加。

　　综合以上因素，两板当前主力1409合约近期均面临较重的价格回落风险，操作上，建议以空头思路为主。

　　申万期货 倪梦雪