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　　7月初以来，正如笔者此前预料的一样，纤维板期货告别了上市以来的连续下跌行情，展开了一轮单边反弹走势。其中近月1409合约接连上行，一路上涨气势如虹，期价最高上行至66元/张，创今年4月以来新高，而远月1501合约则走势偏弱，维持低位区间震荡格局。对于未来走势，笔者认为，由于此轮纤维板期货上涨基本消化掉微刺激政策带来的利多效应。随着期价走高，企业卖出套保存在获利空间，未来空头打压力量将加大，而面对短期负面金融数据频出也加重了市场担忧宏观经济再度下行的负面情绪，预计此轮纤维板涨势将告一段落，未来将展开调整姿态，不排除回落的风险。

　　图1、纤维板1409合约临近交割，涨势衰竭步入跌势

　　数据来源：宝城期货

　　图2、纤维板1501合约低位弱势盘整，易跌难涨

　　数据来源：宝城期货

　　国内7月经济数据表现不佳

　　近期国内经济数据密集发布，多个数据低于市场预期。可以看到，继固定资产投资增速继续回落之后，新增人民币存贷款以及社会融资规模等几个主要指标均出现超市场预期的大幅度下降。其中，人民币新增贷款仅3852亿元，同比减少3145亿元，创2009年12月以来的新低，环比6月的10800亿元更是萎缩三分之二。与此同时，社会融资规模数据同样让市场意外。据显示，7月社会融资规模2731亿元，分别比6月和去年同期减少16900亿元和5460亿元。信贷数据的萎缩意味着社会资金需求的下降，投资数据继续表现疲弱也暗示“三驾马车”的“头等马”缺乏“马力”。经济数据回落引发了市场负面情绪升级，无疑给沪胶市场做多人气造成伤害，此前的利多因素被彻底覆盖，难以发挥作用。

　　行业产能过剩严重 供应压力较大

　　近几年纤维板行业产能扩张比较迅速，产量持续增加，且地区企业布局不合理。受近两年房地产不景气的拖累，目前纤维板企业尤其是家具型的中密度纤维板生产企业产能过剩比较严重，一些中密度纤维板生产企业已经转向生产用于制作地板的高密度纤维板。此外，从上游原料来看，纤维板生产企业采用次小薪材和枝丫材为主要的木材原料，目前木材成本对纤维板有一定的支撑作用，但受甲醛、尿素价格不断下降的影响，胶粘剂的成本在不断下移。从下游需求来看，当前正处于家具装修的小淡季，纤维板的需求量有所下降，中长期来看，房地产的利好刺激对纤维板企业的影响有限，纤维板的需求量很难出现大幅提升。从现货市场来看，纤维板现货价格比较平稳，波动不大，现货市场上多为品牌报价，而期货交割不区分品牌，因此现货价格相较期货盘面偏高。

　　图3、广州鱼珠市场中纤板价格

　　数据来源：宝城期货

　　建材市场依旧低迷 建材景气指数回落

　　房地产供给过剩，价格继续下跌。据国家统计局数据显示1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积611406万平方米，同比增长11.3%，增速回落0.7个百分点。其中，住宅施工面积437195万平方米，增长8.3%。房屋新开工面积80126万平方米，下降16.4%。其中，住宅新开工面积56674万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积38215万平方米，增长8.1%，增速提高1.3个百分点。其中，住宅竣工面积29168万平方米，增长6.3%。全国建材家居景气指数(BHI)由商务部和中国建筑材料流通协会联合发布，通过采集各建材大卖场的营业面积、每月的营业额、每月顾客人数、每月的就业人数等数据，得出综合反映全国建材家居市场景气情况的指数。据商务部统计，6月BHI指数为105.73，环比下降3.80点，同比下降2.37点，同时全国规模以上建材家居卖场的销售额也呈下降趋势，环比下降6.15%，同比下降0.31%，达到1024.4亿元，整体疲软状态。

　　图4、6 月全国建材家居景气指数

　　数据来源：宝城期货

　　注册仓单容易 企业套保压力大

　　大连商品交易所[微博]交割纤维板交割标准是大众品牌，缺乏品牌溢价，在这样的交割标准下，容易出现质量一般的木材生产商有交割的倾向，高品质的木材生产商则规避交割，而呈现“劣币驱逐良币的局面”。事实证明也如此，虽然两广地区是主要高端纤维板的地区，但因大连商品交易设置无品牌交割，对于品牌溢价的两广地区，毫无优势；加上考虑设置升贴水问题，两广作为纤维板的基准地，江浙地区升水5元交割。贸易方面，运输成本也是影响纤维板主要成本因素之一。汽车运输占到70%，运输成本为0.3-0.4元/m3每公里，0.014-0.018元/张每公里，多为邻近省份跨省贸易。

　　基本可判定在广东出现大量注册仓单可能性不大。标准仓单注册时间看，根据大连商品交易所的规定，纤维板和胶合板标准仓单有效期为4个月，每年3、7、11月最后一个工作日之前必须注销。预估出现大量仓单主要是8月、9月、10月，更确认地说，如价格达到空头预期，9月才会有大量仓单出现，尤其在现货市场，中小厂商与大厂商价格差价明显，无品牌的中小厂商更容易在期货交割市场起到推波助澜的作用。加上今年经济不景气，纤维板过剩，厂商生产一旦启动，即使生产亏本也不轻易停产，纤维板价格有可能跌至历史低点，预判符合大连商品交易所的标准的纤维板期货价格的仓单或至54元/张。

　　综上来看，建材市场依旧低迷，纤维板过剩严重，因纤维板注册仓单实施无品牌交割，加上交割规则设置一般，注册仓单容易，面对目前纤维板期货价格，生产企业套期保值意愿增强，因此纤维板上涨缺乏动力，面临承压回落的需要。建议投资者对于纤维板期货采取逢高抛空的思路，近月1409合约可在65元/张上方空单介入，而远月1501合约则可在62.3元/张上方抛空。

　　宝城期货 陈栋