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　　7月份豆油期价单边下跌，因6月底美国农业部(USDA)种植面积报告利空超预期，且7月供需报告中强化了豆类供需宽松的格局；同时，美豆产区天气整体良好，传统的天气炒作行情缺乏题材；国内市场，油厂压榨亏损，豆油库存攀升，油厂挺粕抛油策略预计难改。7月底至8月初豆油期价下跌至6400元附近暂时窄幅盘整，后市料继续下探寻底，目标位暂定6000元附近。

　　一、 美豆产区天气良好，丰产预期增强

　　图2 美国大豆产量库存变化图

　　数据来源：USDA 中钢期货

　　根据美国农业部(USDA)报告7月份供需报告，14/15年度美国大豆产量预计达到创纪录的10340万吨，同比增幅高达15.5%；预计14/15年度美国大豆期末库存将达到1128万吨，为13/14年库存的3.2倍，并创下八年来的最高水平。

　　截止7月底，美国大豆生长优良率为71%，处于20年以来的最好水平，今年美国产区风调雨顺，作物生长良好令市场缺乏天气炒作题材，豆类期价持续走弱。根据目前的天气预报，8月上旬产区天气仍将保持理想状况，由于美豆已进入关键生长期，后期良好天气将增强丰产预期，豆类期价有望继续承压下行。

　　二、全球大豆产量将连续第三年增长，利空压力加大

　　图3 巴西、阿根廷大豆产量对比 (单位：百万吨)

　　数据来源：USDA 中钢期货

　　美国农业部(USDA)7月份供需报告中，预计14/15年度巴西和阿根廷大豆产量分别为9100万吨和5400万吨；全球来看，预计14/15年度大豆产量将达创纪录的3.0479亿吨，同比增产2100万吨，增幅7.4%。全球大豆连续第三年显著丰产，将继续增加豆油供应。

　　图4 全球大豆历年产量变化图(单位：百万吨)

　　数据来源：USDA 中钢期货

　　三、马棕榈油库存下降，但仍有季节性增产压力

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)7月份报告显示，马来西亚6月底棕榈油库存为166万吨，较5月底的184万吨减少近10%。棕榈油数据利多导致其价格相对豆油反季节性走强，7月份豆棕价差缩小。

　　船运机构ITS发布的报告显示，7月份马来西亚棕榈油出口量为135.35万吨，环比小幅减少2.8%。根据历史规律，7月份棕榈油处于季节性增产过程中，预计产量将环比增加，因此，7月份底马棕榈油库存环比增加概率大，但若增幅不大，棕榈油走势仍有望强于豆油，价差仍有缩小空间。

　　此外，美国国家海洋和大气管理局最新报告显示，今年北半球夏季出现厄尔尼诺的可能性为70%左右，秋冬季出现厄尔尼诺的可能性约为80%。棕榈油6月份的减产其实主要是对于1-3月份干旱天气的滞后反应；而厄尔尼诺目前尚未形成，即使形成初期对于产量影响也有限，因此预计8月份棕榈油仍有增产压力。

　　图5 马来西亚月度产量变化图 单位：千吨

　　数据来源：MBOP 中钢期货

　　图6 马来西亚月度库存变化图 单位：千吨

　　数据来源：MBOP 中钢期货

　　四、进口大豆压榨亏损，油厂或维持挺粕抛油策略

　　海关数据显示， 2014年6月份我国进口大豆640万吨，同比下降7.76%；1-6月份我国累计进口大豆3420万吨，同比增长24.4%。截至7月底，国内进口大豆港口库存量650万吨，环比下降近10%，库存下降有利于国内豆类期价相对走强。同时，7月份油厂压榨亏损一度扩大，以江苏地区为例，压榨利润最低下探至-360元/吨，月底在-250元/吨。

　　目前国内进口大豆供应依旧充足，油厂大豆压榨亏损，而豆油需求低迷、库存升至128万吨的历史高位，令价格始终疲软。因此预计油厂仍将采取挺粕抛油策略，市场油强粕弱格局难改，豆油期价后市仍有下跌空间。

　　图7 中国大豆月度进口量 单位：万吨

　　数据来源：海关 中钢期货

　　图8 中国港口进口大豆库存量 单位：吨

　　数据来源：万德 中钢期货

　　图9 江苏地区进口大豆压榨利润

　　数据来源：万德 中钢期货

　　五、技术分析

　　图10 大连豆油指数周线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　从大连豆油指数周线图上看，7月份豆油期价跌破年初低点，持续半年的震荡反弹行情或已结束。从幅度上看，上半年的小反弹无法与12年至今的跌幅相提并论，因此之前设想的4浪反弹并不成立，目前仍可看做的大3浪下跌的延续，并且大3浪的最终下跌目标位或许在5600元附近。

　　图11 大连豆油1月合约期价日线图

　　数据来源：文华财经 中钢期货

　　从大连豆油1月期价日线图上看，7月份期价跌破6800元支撑后持续下跌，尽管短期暂时企稳调整，但整体跌势未改，预计未来1-2个月仍将继续下探，下跌目标位在6000/5900元。

　　综上所述，8月份豆类油脂基本面整体利空：美国大豆产区天气预期良好，市场缺乏炒作题材，丰产预期增强；国内压榨亏损，豆油库存攀升，油厂挺粕抛油策略预计难改；且后期随着进口成本下降，油粕价格有望同步走低。结合技术面分析，预计8月份豆油1501合约期价将延续跌势，下跌目标位分别为6200元和6000元，8月份美豆进入关键生长期，关注天气变化对于市场的指引。操作上，建议继续做空；或可择机做卖豆油买棕榈油的套利交易。

　　中钢期货 俞建明