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　　今年以来，胶合板延续震荡上扬的走势，主力1409合约从年初最低的119.45点，攀升至目前将近154点，涨幅超过25%。究竟是什么原因驱动胶合板价格涨势如虹呢？我们认为，旺季需求来临只是诱因，本质还是在于期现市场融通的脱节。

　　每年9-10月份是下游家具市场的旺季，同时也是胶合板市场的销售旺季。这个因素其实已经在期货市场的期限结构里面得到明显体现，主力1409合约较其他合约都是呈现升水的格局。尽管与胶合板现货走势相关的FPI30指数在6月份表现令市场大跌眼镜，但是在国内经济走势逐步回暖、相关的PMI指数回升并创年内新高的背景之下，没有打消市场对旺季需求的乐观预期，FPI30指数在7、8月份大幅回升概率很大，胶合板震荡走高依然可期。

　　期现市场融通的脱节更多归咎于市场能够用于交割的货品太少。从此前对胶合板企业的调研情况来看，我们对这个行业有着近乎矛盾的看法：这是一个门槛很低的行业，因为这个市场中有大大小小数千家胶合板生产企业，产能严重过剩；这又是一个门槛很高的行业，因为能够生产符合交易所交割标准的企业也就那么几家，可交割产能非常有限。眼下面临下游消费市场旺季，能够生产合乎交割要求的生产企业几乎都是订单爆满，生产安排趋紧，对需要特别定制才能交割的胶合板来说，企业要安排“特供”生产不是分身乏术，就是得不偿失，并且从印尼定制符合宽厚比要求的马六甲板芯到完成生产还需要至少一个多月的时间，难以满足当下需求。因此，这种期现脱节的矛盾在短期内难以缓解，既是期现价格难以相互呼应的症结所在，也是当前市场多头有恃无恐的本质原因。

　　我们认为，当前胶合板价格上涨是短期的资金推动的，存在着逼仓的动机，在进入交割月之前，胶合板价格还将有上涨的动能，但是上涨空间料将有限。不仅仅是因为价格脱离成本太远，引发生产企业定制生产用来交割的意愿增强，同时也由于接近消费旺季，利好出尽之后，多头接盘动力恐将不足。同时要时刻关注交易所注册仓单量的变化，除了可以作为洞悉生产企业和投资机构对胶板走势判断的一种手段，也可以作为我们多空走势判断和进场、出场的一个指标。

　　南华期货 方森宇