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　　摘要：

　　 7月份，LLDPE期货高位震荡为主，月底1409合约收盘至11745元，比上一月结算价跌170元，最高至12205元，最低至11420元，持仓量增减少247024手，月K线收小阴线。

　　 8月份，油价走势面临一定的不确定性。不过，在裂解价差偏高背景下，油价对下游的利空影响将高于利多影响。PE生产效益相对PP较好，成本支撑作用弱于PP。

　　 8月份，农膜生产订单预计将延续增加，特别是部分延后订单进入生产，对上游原料的需求也会有所增加。8月份，塑编行业仍处于淡季，不过从8月底开始市场需求预计将逐渐恢复。企业刚性需求将延续。后续关注下游工厂的备货行为。

　　 8月份供应预计会有所增加，特别是新装置投产和检修装置重启，将会改善市场供应偏紧的局面。另外，石化企业库存水平偏高，也会对企业的挺价动力有所打压。

　　 预计8月份PE和PP期货高位调整为主，建议波段性偏空思路操作。考虑到PP和PE在装置检修、下游需求、成本支撑等方面的差异性，预计伴随PP装置重启，PP价格走弱力度会较大。建议关注买PE抛PP对冲操作机会。

　　1、行情回顾

　　7月份，LLDPE期货高位震荡为主，月底1409合约收盘至11745元，比上一月结算价跌170元，最高至12205元，最低至11420元，持仓量增减少247024手，月K线收小阴线。

　　月初期价延续冲高，一度站上12000元上方。月初市场货源不多，对价格形成利好。不过，随着PE价格走高，下游工厂对高价原料的抵触情绪增加，采购积极性减弱，压制了石化企业出货。在库存走高情况下，石化企业相继下调出厂价格。同时，国际油价大幅下调，对下游石化市场有所打压。中旬，PE期价大幅下跌，一度至11500元下方。进入下旬，石化企业调价意愿降低，稳价出货为主。期货价格震荡回升，对月内跌幅有所收复。

　　从期限结构上看，LLDPE远期合约对近期合约维持贴水，月底1501合约对1405合约贴水幅度在425元/吨，与6月底基本持平。月内价差窄幅波动为主。石化企业调价，对近月合约影响较大，使得1409合约较1501合约波动偏大。远月合约受产能扩张影响较大，估值偏低，预计将维持跌水格局。

　　图1：LLDPE主力合约日K线图

　　来源：博弈大师

　　图2：LLDPE期货与现货价格走势图

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　7月份，聚丙烯期价震荡上涨，月K线收大阳线，比前一月结算价涨277元，月底至11283元。现货市场需求平淡，工厂开工不佳，对PP价格有所压制。不过，由于煤制PP装置投产不及预期，加之月内部分PP装置检修增多，市场供应偏紧，对价格形成了较强推涨。月内期价走势一波三折，上旬震荡反弹为主，中旬震荡下调，下旬再度回升。现货价格方面，以镇海炼化杭州价格来看，月均价比6月份下降225元，月底至11650元/吨。

　　图3：聚丙烯现货价格走势图

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　2、影响因素分析

　　(1)、PE和PP成本支撑分化

　　7月份，国际原油价格重心下移。WTI原油期货9月份合约跌5.62美元至99.31美元/桶；BRENT原油9月份合约跌6.21美元至105.76美元/桶。二者价差至6.45美元。

　　从影响原油价格的主要因素来看，首先，地缘因素仍然是油价波动的重要驱动力。上半月，随着利比亚政府与反对派达成协议，石油供应恢复预期增强。同时，乌克兰局势逐渐趋缓。此前拉涨油价的因素减弱，推动油价修复性回落。不过，月中，马航客机在乌克兰被击落，导致俄乌局势陡然紧张，关于俄罗斯被制裁的预期升温，并对油价形成利好。利比亚境内局势仍不稳定，市场担忧情绪仍然存在。下半月油价整体维持震荡。伊朗核谈没有达成结果，谈判期限推迟至11月份，这为各方预留了较大的谈判空间，对伊朗局势有较积极的引导。第二，夏季用油对油价形成支撑，特别是美国原油库存下降以及炼油厂开工率偏高，需求预期偏好。不过，下旬公布的美国汽油库存数据大幅增加，对市场有所打压。第三，月内公布的经济数据整体稳中偏好，特别是来自中国和美国的经济数据，对市场信心形成支撑。不过，下旬IMF[微博]公布的报告中下调了全球经济增速，有关原油需求跟随下降的担忧增加。这也是月末油价徘徊不前的原因之一。

　　数据方面：1)、EIA周报：7月18日当周美国上周原油库存减少396.9万桶至3.71071亿桶；汽油库存增加337.9万桶至2.17871亿桶；馏分油库存增加163.6万桶至1.25932亿桶；炼油厂开工率为93.8%，前一周93.8%。2)、IEA月报：全球原油需求增速预计在2015年扩大至140万桶/日，2014年增速预期为123万桶/日。2015年非欧佩克国家的原油供应预计将以120万桶/日的速度增加，至5750万桶/日。下调2014年下半年对

　　OPEC原油需求的预期35万桶/日，至3060万桶/日。

　　8月，地缘因素仍将会对国际油价产生重要影响，特别是俄乌局势和中东地区局势变化。在地缘因素没有明显改善前，油价存在一定支撑，下跌将会不顺畅。不过，如果俄乌局势前景改善，油价存在修复性下行的可能。夏季用油预期对油价也会有所支撑，不过值得关注的是汽油价格下跌和汽油库存升高，将会限制炼油厂开工率，并降低对原油的需求。预计油价高位震荡为主，WTI原油10月份合约上方关注105美元附近压力，下方关注95美元附近支撑；BRENT原油10月份合约上方关注112美元附近压力，下方关注103美元附近支撑。

　　7月份，石脑油价格整体平稳。炼厂开工率提升，石脑油供应增加，对其价格有所压制。亚洲石脑油月均价维持在963美元/吨CFR日本。乙烯价格表现偏强。部分装置检修，致使东北亚市场货源偏紧，加之下游阶段性补货，市场气氛一度提升。东北亚乙烯月均价上涨84美元至1530美元/吨。丙烯价格同样上涨，韩国FOB价格月均值上涨50美元至1412美元/吨。

　　从原油/石脑油裂解价差来看，7月份裂解价差月均值约为150美元/吨，比6月份扩大28美元，月底至150美元/吨。原油/石脑油裂解价差处于偏高水平，炼厂利润较好。后续若原油价格下降，将会对石脑油有较大拖累。

　　根据石脑油价格折算LLDPE生产成本，7月份平均在10800元/吨，比6月份略有下降；月底在10700元/吨附近。成本水平明显低于PE现货价格。聚乙烯生产效益相对较好。

　　7月份丙烯与聚丙烯价差平均在1330元/吨附近，比6月份降270元/吨，高于经营收益所要求的合理价差(1200元/吨)。聚丙烯生产利润被大幅压缩。8月份部分丙烯装置检修，将对丙烯价格有所利好。丙烯价格的走高，将对聚丙烯价格有所带动。

　　图4：连塑期货与WTI期货走势图 图5：连塑期货与乙烯价格走势图

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　图6：石脑油裂解价差及与连塑期货走势 图7：石脑油成本支撑与LLDPE现货走势

　　来源：卓创资讯，申万期货研究所 来源：卓创资讯，申万期货研究所

　　图8：聚丙烯与布伦特石油价格走势图 图9：聚丙烯与丙烯价格走势图

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　8月份，油价走势面临一定的不确定性。不过，在裂解价差偏高背景下，油价对下游的利空影响将高于利多影响。PE生产效益相对PP较好，成本支撑作用弱于PP。

　　(2)、淡旺季转换，需求回暖

　　7月份，农膜生产处于储备期，开工率、产量和订单情况有所改善。目前农膜生产订单以PO膜、EVA膜和灌浆膜等为主，地膜订单较少。农膜开工企业主要集中在华北地区，其他地区开工不佳。根据卓创资讯估计，7月份农膜产量约9.4万吨，原料以高压和线性为主。由于原料价格偏高，下游经销商储备意愿不高，部分订单延后，使得订单状况相对往年仍然偏差。农膜企业库存有所升高，中小型生产厂家库存量一般在50-800吨，平均可维持6.6天左右；大型企业库存量略高，一般在400-3800吨不等，一般维持10-30天。

　　塑编行业方面，7月份塑编行业处于消费淡季，市场表现一般。塑编企业订单情况不佳，粮食、化肥、化工等行业对袋子的需求偏淡，导致部分塑编厂订单减少，开工率降低。编织袋出口订单一般，对欧美地区订单有所减少。7月份塑编企业开工率约在73%，较6月份下降4%，月底在71%左右。厂家按需采购为主，原料库存的使用量一般维持在3-10天，少数企业在15天左右。

　　统计数据方面，6月份国内塑料制品总产量在682.96万吨，较去年同期增长22%。1-6月份国内的塑料制品累计总产量在3239.85万吨，较2013年同期增长9.23%。其中，塑料薄膜6月产量为117.78万吨，同比增长29.5%，1-6月份总量为586.33万吨；农用薄膜6月产量为16.94万吨，同比增加19%，1-6月份总量为99.43万吨，同比增加17.32%。农膜产量保持去年增速，薄膜产量有较大提高，特别是6月份产量增速上升，显示包装膜需求增加较快。

　　8月份，农膜生产订单预计将延续增加，特别是部分延后订单进入生产，对上游原料的需求也会有所增加。8月份，塑编行业仍处于淡季，不过从8月底开始市场需求预计将逐渐恢复。企业刚性需求将延续。后续关注下游工厂的备货行为。

　　图10：近年塑料薄膜月产量(单位：万吨) 图11：近年农膜月产量变化(单位：万吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　图11：农膜厂家原料库存周期 图12：塑编企业开工率

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　(3)、供应回升，石化挺价力度受限

　　7月份，国内PE市场整体震荡，价格变化不大。上旬石化企业延续挺价，商家积极跟涨，推动价格走高。不过，偏高价格压制下游工厂补货需求，成交跟进不足。中旬，石化企业降价出

　　货，市场价格承压走弱。下旬，石化企业调价意向减弱，月底停销结算，市场货源不多，商家试探性涨价，对市场有所支撑。7月份LLDPE月均价在11940元/吨，比6月份跌0.4%；LDPE月均价在12600元/吨，环比涨0.5%；HDPE价格相对平稳，整理为主。

　　PP市场走势与PE类似，月内价格重心波动不大。月初市场受石化企业调涨价格利好，表现偏强。月中受需求乏力压制，价格震荡下调。不过，由于企业生产利润下滑，生产积极性减弱，月内部分PP装置检修，市场供应偏紧，对PP价格形成了较强的推涨。华东地区PP拉丝级月均价格环比上涨0.25%左右。

　　7月份国内PE装置有短暂检修，其中包括独山子石化、镇海炼化、大庆石化、扬子石化、兰州石化、四川石化等，装置检修力度相对减弱。检修装置重启，对市场形成一定利空。月底扬子石化、兰州石化和上海石化部分装置仍处于检修中，预计将延续到8月中下旬。另外，8月份神华包头PE装置计划安排检修，检修时间待定。8月份装置停车涉及产能预计不会有太大增加。

　　7月份PP装置检修较多，涉及企业包括抚顺石化、台塑宁波、洛阳石化、徐州海天、镇海炼化、四川石化、广西石化、绍兴三圆、扬子石化等。下半月PP装置检修相对将为集中，对价格形成了较强推涨。部分检修装置将延续到8月份。8月份新增检修计划包括神华包头30万吨装置和宁夏石化10万吨装置。其中，神华包头装置的检修时间可能会延续到9月份。目前来看，8月份PP装置的检修力度预计不及7月份，供应偏紧的局面或将有所缓和。

　　新装置方面，四川石化PE和PP装置于3月份投产，涉及产能60万吨/年PE和45万吨/年PP。5月份中石化[微博]泉州20万吨新PP装置投产。延长中煤60万吨PE和60万吨PP装置于6月底7月上旬相继完成PP和PE的试产，进入正常生产阶段。中煤榆林30万吨PP和30万吨PE新装置计划8月份投产，目前已产出合

　　格乙烯、丙烯，PP装置正在试产，处于调试阶段，6月底PE装置挤压造粒机生产出合格的聚乙烯粒料。神华宁煤50万吨PP计划9月份投产，目前新装置聚合环节正常，甲醇到丙烯环节月底打通；二线23日开始产1102K。另外，宁夏宝丰30万吨PE和30万吨PP装置预计9月份投产。山东神达20万吨PP装置、蒲城清洁能源30万吨PE和40万吨PP装置预计4季度投产。

　　新增煤制烯烃装置是下半年聚烯烃市场关注的热点。由于煤化工生产面临一定技术问题和用水条件，装置调试时间相对较长，装置投产初期有一定的不稳定性。煤制烯烃装置能否顺利投产，将会对价格产生一定影响。不过，在投产预期下，价格整体仍然会承压。

　　表1. 下半年国内聚乙烯装置检修计划(单位：万吨)

　　来源：卓创资讯，申万期货研究所

　　产量及进出口量数据方面，6月国内PE产量为85.5万吨，较去年同期下降5.94%。6月PE进口74.67万吨，环比变化不大，同比增加6.36%。6月份，PE表观消费量为158.89万吨，环比下降1.86%，同比持平。1-6月份国内PE表观消费量为950.6万吨，比去年同期增加约13万吨。

　　表2.近期国内部分聚丙烯装置检修安排(单位：万吨)

　　来源：卓创资讯，申万期货研究所

　　图13：聚乙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　6月份国内聚丙烯产量为113.7万吨，进口量为28.67万吨，表观消费量为141.55万吨。1-6月份国内聚丙烯表观消费量合

　　计835.89万吨，比去年同期增加约54.65万吨，增幅约7%。

　　聚乙烯表观消费量表现偏弱，显示高价原料对需求有所抑制，特别是下游农膜生产跟进不足。聚丙烯表观消费量有所增加，下游刚性需求对市场有所支撑。

　　从进出口价差来看，随着外盘价格走强，7月份聚乙烯进口成本增加，月内平均进口利润约为-41，比6月份有较大缩减。在进口利润降低背景下，预计8月份聚乙烯进口量会有所下降，到港量减少。

　　图14：聚丙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　库存方面，7月底石化企业PE和PP库存整体维持在90万吨以上水平，月底至97万吨左右，处于历史偏高水平。虽然石化企业库存容忍度提高，不过随着库存水平持续处于高位，企业出货需求仍然较大。偏高的库存，有助于在旺季时缓和市场供需压力。国内主要市场的聚丙烯库存水平也有所增加，7月底库存比6月底增加约1%。

　　综合供应端情况来看，8月份供应预计会有所增加，特别是新装置投产和检修装置重启，将会改善市场供应偏紧的局面。另外，石化企业库存水平偏高，也会对企业的挺价动力有所打压。

　　图15：国内聚丙烯主要市场库存变化

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　图16：内外盘价差情况(单位：元/吨)

　　来源：WIND，申万期货研究所

　　(4)、宏观面：关注政策导向

　　7月份公布的宏观经济数据显示国内经济状况整体企稳，并出现改善迹象。之前推行的微刺激措施的效果有所显现。后续有关稳增长和调结构的政策仍然值得关注。特别是在房地产市场方面，各地出现限购松绑迹象。货币政策方面，有关定向降准或更

　　多宽松政策的预期仍然可以期待。

　　外围市场方面，美国经济延续稳步复苏态势，美联储政策退出仍是市场关注的热点。欧洲方面，公布的6月份PMI数据不佳，显示欧洲经济面临一定波折，不过7月份PMI数据有向好表现。在欧洲央行[微博]负利率货币政策支持下，欧洲经济复苏的基础仍在进一步夯实中。预计8月份外围市场经济状况整体偏稳，关注相关数据对预期的指引。

　　另外，俄乌局势和中东局势等地缘因素仍然是不容忽视的重要影响因素。俄乌局势持续得不到妥善解决，将令市场担忧情绪加剧，其中包括对欧洲经济增长动力的侵蚀。利比亚、叙利亚和加沙地区的动荡局面，也将会增加国际油价的波动性，并对下游石化品产生一定影响。

　　3、8月份操作思路：高位调整

　　综合来看，8月份聚烯烃市场多空交织。国际油价面临较大的不确定性，装置检修将会对丙烯价格形成支撑，而目前聚乙烯生产利润较好，成本支撑作用偏弱。下游市场逐渐由淡季向旺季转移，农膜企业开工和订单有望回升，对原料的刚性需求也会延续。不过，塑编需求仍处于淡季，需求改善或将在8月底9月初。供应方面，8月份聚烯烃装置检修力度预计有所减弱，部分检修装置重启，加之新煤制烯烃装置投产，供应方面将会有所增加。在库存水平偏高背景下，企业挺价力度预计有限。预计期价将更多地反映供应方面的变化，高位存在向下修正压力。期价调整至低位附近时，将获得需求预期的支撑。

　　预计8月份PE和PP期货高位调整为主，建议波段性偏空思路操作。考虑到PP和PE在装置检修、下游需求、成本支撑等方面的差异性，预计伴随PP装置重启，PP价格走弱力度会较大。建议关注买PE抛PP对冲操作机会。

　　申银万国[微博]期货 宫庆彬