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　　核心观点：

　　 主要驱动因素：装置检修，需求减速，估值调整。

　　 供求角度：下半年，聚烯烃项目投产较多，供应增加。石化企业库容提高，库存蓄积，带来价格下行隐患。需求阶段性为主，整体平稳。下半年供需格局较上半年会趋于宽松，价格面临下调压力。

　　 成本角度：受地缘因素影响，油价高企。不过，由于目前PE生产利润较好，成本推动作用有限。后续煤制烯烃项目和丙烷脱氢项目投产，将降低PP生产成本。中长期来看，成本端的利空影响大于利多。

　　 现货价格运行区间：PE：10500-11900，PP：10000-11500；

　　 PE/PP比价的核心区间：(0.97,1.07)

　　1、二季度：装置检修，货源偏紧，聚烯烃价格重心上移

　　2、下半年装置投产较多，价格面临冲击

　　上半年聚烯烃新装置投产进度不及预期。其中，四川石化PE和PP装置于3月份投产，涉及产能60万吨/年PE和45万吨/年PP。5月份中石化[微博]泉州20万吨新PP装置投产。上半年没有煤化工项目投产。

　　7月份开始煤制烯烃项目将陆续投产运行，涉及PP产能约230万吨，PE产能约150万吨。产能的持续扩张，特别是煤化工项目的投产，将会增加聚烯烃产品供应，并降低其生产成本。

　　上半年石化装置检修较多，对价格形成一定支撑。不过，下半年企业检修力度预计将有所下降，利好作用减弱。

　　3、企业库存容忍度提高，供应压力蓄积

　　二季度，石化PE和PP库存水平下降，6月下旬库存在90万吨左右。一季度最高一度至120万吨以上。

　　目前库存水平仍处于历史偏高水平。不过，随着石化库容增加，企业对高库存的容忍度提高，主动去库存意向减弱。

　　随着国内PE价格走高，PE进口利润较好。季度内平均在300元/吨左右。进口利润的回升将会增加后续进口量和三季度到港量。

　　二季度，石化企业PE生产利润水平较好。现货价格与成本支撑位价差较大。

　　库存容忍度提高以及利润水平良好，将会激励企业维持生产，从而为后续供应增加埋下伏笔。

　　4、薄膜产量连续增加，农膜需求有待释放

　　1-5月份，国内薄膜产量连续增加，特别是农膜产量增速整体高于去年。

　　二季度，下游市场为传统淡季，农膜开工率下降，原料库存水平维持低位。

　　6月份，下游农膜生产进入储备期，不过订单状况不及往年，企业开工率不高。原料价格偏高，对工厂生产积极性也有打压。

　　三季度，下游市场将进入旺季。农膜生产将在7-8月份有较大提升，对原料的需求也会有集中释放。

　　5、PP下游需求整体平稳

　　上半年，聚丙烯与丙烯价差基本维持在合理价差上方。4-5月份二者价差缩小，成本支撑作用增强，并促使企业挺价。6月份二者价差再度扩大，削弱了企业的挺价意向。

　　二季度，聚丙烯社会库存有所下降，不过仍处于偏高水平。

　　上半年，聚丙烯表观消费量较去年有所增加，不过，二季度表现相对偏弱，表观消费量有所下降。

　　二季度下游塑编企业开工率整体平稳，基本维持在77%左右，接近近年平均水平。

　　三季度，预计下游需求稳中偏弱，难有较强表现。

　　6、PE相对PP表现偏强

　　最近几年，PE价格相对PP价格整体呈走强态势，二者价差和比价均有抬升。

　　数据统计来看，三季度PE-PP价差下跌，四季度回升。三季度二者强弱相近，11月至来年1月，PE表现会强于PP。

　　民营企业进入PP市场较多，削弱了石化系企业的定价能力；PE市场中石化系企业仍处于主导地位，对价格有较强垄断性。

　　PP新增产能中包括煤化工项目、丙烷脱氢项目。这些项目将在较大幅度上降低PP的生产成本。

　　PP下游主要是塑编行业。随着固定资产投产增速放缓，水泥等工业用编织袋需求减弱。

　　7、下半年PE和PP走势展望

　　下半年PE和PP产能投放较为集中，且大部分为煤制烯烃项目，将对聚烯烃价格产生较大压力。煤化工装置的投产进度将成为市场的重要影响因素。石化企业对库存容忍度提高，将会带来供应集聚的隐患，增加价格下行风险。

　　下游薄膜市场和塑编市场相对平稳。7-8月份和12月份，农膜生产会开始回升，对PE的需求将会有所释放，阶段性提振市场。

　　预计下半年PE和PP震荡走弱为主，建议波段思路操作。7-8月份关注高位波动区间，高位偏空对待。

　　预计PE相对PP价格偏强，关注二者比价变化，当PE/PP比价低于1.03时，考虑买PE抛PP对冲操作机会。

　　申万期货 宫庆彬