长江期货(月报)：需求未改动力煤继续筑底
动力煤连续降价对外媒的挤出效应初显，但持续性尚待观察。考虑需求提升持续低于往年同期，去库存起点较高，加之煤价已经长期处于深跌状态，重建市场信心需要一段时间。由于下游耗煤需求并未出现实质性改善，煤矿销售困难，8月份煤价下行风险尚未解除。但下行空间已经十分有限了，市场仍以为筑底为主。
第一部分 行情回顾
一、 期货走势
7月份动力煤市场消费平淡，水力发电井喷，加之经济下滑背景下，动力煤需求不及往年，大型煤矿价格持续下调。期货市场受现货及预期冲击，价格震荡下跌。目前，市场依然未脱离弱势格局。去库存阶段，煤炭市场预期悲观，价格重心恐持续下移。
图1：动力煤主力合约日K线走势
数据来源：博易大师 长江期货
二、 价差点评
动力煤期价持续贴水。7月国内煤炭市场弱势平稳。受预期影响，期货价格震荡下跌，整体市场处于贴水格局，期现价格契合度高。动力煤成交量和持仓量不佳，呈萎缩态势。
图2：动力煤主力合约期现价差
数据来源：中国煤炭信息网 博易大师 长江期货
第二部分 宏观经济分析
一、 经济面临 “失速”风险
宏观经济面临较大的“失速”风险。原因在于：出口温和回升，消费乏善可陈，房地产投资铁定下滑，而基建投资对冲乏力。拉动经济增长的“三驾马车”裹足前行，基建与房地产投资的“跷跷板效应”难以再现。
图3：经济面临较强下行压力
资料来源：国家统计局 长江期货
三季度经济走势将取决于地产调整和政策放松之间的角力。地产调整带来下行压力，政策放松带来边际改善。由于政策放松主要是对增长下行压力的回应和对冲，因此不太可能通过大力度的刺激来提高经济增速，因此总体上经济增速将呈现平缓的下滑。
图4：2014年经济增幅可能继续平稳下滑
资料来源：国家统计局 长江期货
二、 工业增加值“平台”回落。
近几个月工业增加值有所好转，但增幅较此前平台式回落，并叠加结构转型因素，预计煤炭需求难有大幅增长环境，需求整体将进入低速增长周期。
图5：工业增加值平台回落
数据来源：国家统计局 长江期货
第三部分 基本面分析
一、 市场景气度依然不佳
2014年6月份，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业PPI同比依然呈下滑态势，反映两大行业市场景气度不佳。
图6：钢铁、煤炭行业依然不景气
数据来源：国家统计局 长江期货
自2013年中国煤炭行业“黄金十年”结束后，煤炭中上游缓解的经营形势每况日下。尤其是2014年上半年，煤炭市场依然维持在深度回调中，以环渤海5500大卡动力煤指数为例，截止7月20日，累计下跌了18%左右，而低卡煤跌幅更大。市场信息显示，神华动力煤价格在6月26日至7月14日的19天里“五连降”，5500大卡动力煤价格累计下跌超过每吨40元，凸显了需求萎靡形势下煤矿面临巨大的库存和销售压力。
图7： 2010-2014年环渤海动力煤价格指数(Q5500K)
资料来源：Wind 长江期货
继续神华中煤持续调价之后，自7月中旬降价后，港口煤炭库存小幅下滑，走货有所好转，但在供需弱周期的大环境下，动力煤市场恐积重难返，市场信心重塑尚难一蹴而就。未来，价格走势主要取决于需求季节性提升幅度以及降价对坑口和进口的挤出效应能否持续显效。考虑需求提升持续低于往年同期，去库起点较高，煤价下行风险依然很大，且行且看。
二、 港口价格持续下跌
神华、中煤轮番调价，但需求依然低迷，供需格局难有突破。截止7月28日秦皇岛5500大卡动煤成交价在485-490元/吨附近。
图8：国内港口动力煤价格下跌
数据来源：中国煤炭信息网 长江期货
三、 市场去库存艰难
7月中下旬，港口煤炭发货量有所好转。数据显示，7月14日-7月18日，秦港煤炭发(含市场煤和长协煤)：5000大卡装船141.6万吨(+9.5)，5500大卡装船53.1万吨(+0.4)，5000-5500大卡装船114.3万吨(+8.1)，5800大卡装船26.4万吨(+0.8)，4500大卡装船38.6万吨(+3.3)，4800大卡装船102.2万吨(+6.9)。上周共发运476.2万吨，增22.4万吨，增幅5%。
但这种好转主要受上游煤矿大幅降价所致。我们认为，在供过于求的市场格局下，唯一能够推升市场因素在于需求端的实质性好转，而不在于上游企业的主动降价去库存。
图9：秦皇岛煤炭库存以为维持高位
数据来源：Wind 长江期货
重点电厂煤炭库存回升。截止7月10日，我国重点电厂煤炭库存7920万吨(库存天数23天，较去年同期增加4天)。
图10：重点电厂煤炭库存略有回升
数据来源：Wind 长江期货
7月份下游电厂库存回升，而价格走跌，显示市场供需矛盾突出，煤炭营业企业执行以价换量策略，主动去库存依然面临较大阻力。
图11：煤矿行业去库存艰难
数据来源：中国煤炭信息网 长江期货
四、 8月非季节性效应强势月份
7、8月均非动力煤强势月份。最近10年，根据统计数据显示，动力煤7、8月份涨跌概率均为50%以上。
图12：动力煤价格季节性走势
数据来源：Wind 长江期货
受水电产量大幅增加挤压及经济增速放缓影响，2季度火电产量增幅缓慢，7、8月份整体低速增长格局不变。
图13：国内月度火力发电增速缓慢
数据来源：国家统计局 长江期货
五、 进口煤“虎视眈眈”
国际三港动力煤价格指数持续下跌跌势。截止7月25日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数67.89美元/吨，理查德RB动力煤现货71.33美元/吨。
图14：国际三大港口动力煤价格继续下行
数据来源：中国煤炭信息网 长江期货
随着内贸煤价格持续下跌，进口煤在二季度价格优势已经丧失格。上半年国内动力煤进口量收窄。预计，外贸煤难有上涨空间，并对国内市场形成虎视眈眈之势，不排除卷土重来的可能。
图15：外媒进口价格优势减弱
数据来源：中国煤炭信息网 长江期货
六、 运景气度不佳
5月份，到港锚地船舶量持续下滑，表明采购需求较弱，验证了港口库存持续回升。
图16：锚地船舶量继续下跌
数据来源：中国煤炭信息网 长江期货
7月份，煤炭航运费单边回落，反映采购需求转差，航运不景气。预计，8月份市场需求难有实质性好转，市场景气度有限，价格恐以低位调整为主。
图17：秦皇岛到上海船运价
数据来源：秦皇岛煤炭网 长江期货
第四部分 未来走势展望
动力煤连续降价对外媒的挤出效应初显，但持续性尚待观察。考虑需求提升持续低于往年同期，去库存起点较高，加之煤价已经长期处于深跌状态，重建市场信心需要一段时间。
由于下游耗煤需求并未出现实质性改善，煤矿销售困难，8月份煤价下行风险尚未解除。但下行空间已经十分有限了，市场仍以为筑底为主。
长江期货 李其保
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。