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　　一、行情回顾

　　近期，受国内经济数据好转、各地陆续放开房地产限购以及逼仓行情等多方面因素影响，两板期货表现向好。胶板1409结束了7月来近三周的盘整，在上周五开始强势上涨。截止7月31日，BB1409收盘价为148.10元/张，近一周上涨约10个点。纤维板早于胶板发力，走出前期低迷，但是整体涨幅却不如胶板。FB1409周四报收于63.05元/张，本月上涨近4个点。不过，两板基本面的真正改善需要一定的时间周期，后期，随着旺季因素及多头逼仓行情的减弱，两板期货将重回弱势，即远月1501合约将难有实际的向好表现。

　　二、宏观数据向好

　　7月中国制造业PMI为51.7%，环比上升0.7个百分点，连续第五个月回升；中国7月汇丰制造业PMI终值51.7，创18个月新高。表明我国制造业稳中向好的趋势更加明显。订单指数、库存指数、采购量指数、购进价格指数、生产经营活动预期指数等，都有不同幅度上升，表明经济增长转稳的态势已基本形成，预计未来还会继续保持一段时间。结合7月中旬国家统计局公布的GDP等一系列稳定的中国二季度实体经济运行数据，长期压制市场表现的“中国需求不足因素”较前期出现了明显改观，以上证300指数为代表的金融市场展开强势反弹。

　　图1：中国制造业PMI指数

　　数据源： 中粮期货

　　三、原材料成本支撑稳定

　　自年初以来，甲醛价格一路回调，降低了板材的生产成本，但是毕竟占比太小。原木方面，国内价格在近两个月持续稳中有涨，主要受国内多地启动商业禁伐措施影响，北方各厂家备货积极，厂库内堆放大量木方。我国自年初以来进口原木量快速增加，处于历史高位。不过，随着国内板材消费的阶段性受挫、下游库存增加，原木进口量自今年5月以来开始回落，进口价格也有所回调。从中长期角度来看，因原木价格仍处于相对高位，成本端对两板价格的支撑力度仍然存在。况且，符合交割要求的胶合板生产成本相对较高也将对近月(1409)合约形成有效支撑。

　　图2：甲醛价格走势月指数 (上)；鱼珠原木价格日指数(下)

　　数据源：wind资讯 中粮期货

　　四、产量居高不下，下游需求并不乐观

　　6月份我国胶合板生产总量1518万立方米，同比增长8.07%，出口总量近110万立方米，同比增长15.4%。2014上半年我国胶合板累计生产总量8200万立方米，同比增长7.1%，出口总量为570万立方米，累计出口量同比增长15.3%。出口仅占总产量的1%左右，对需求的整体拉动效应几乎可以忽略。

　　我国木质家具6月份产量为2322万件，同比增长5.73%；今年前6个月，我国木质家具产量为12305万件，同比增长1.73%，恢复较好。实木地板6月产量达到1000万平方米，逼近三年高点，同比增长9.36%；而今年上半年实木地板产量4862万平方米，同比仅增长0.96%。目前国内还处于家居装修的相对淡季，短期内需求比较平淡。

　　上半年房地产行业数据表现欠佳，房地产开发投资、新开工、施工等数据未有好转迹象。中国指数研究院[微博]数据显示，2014年7月，全国100个城市(新建)住宅平均价格为10835元/平方米，环比上月下跌0.81%，连续第3个月下跌。 国开行新增1万亿补充贷款额度支持棚户区改造，近期多地限购政策也出现不同程度地松动，尽管这些消息和措施对部分库存量过剩的城市的房产市场是一个很好的对冲，但对于庞大的库存而言，其影响力度有限，释放的时间周期较长，所以要扭转当前供需失衡的局面并不容易。中长期来看，受制于房地产市场的不景气，人造板市场需求状况并不乐观。

　　图3：我国胶合板产量及出口数量统计对比图(上)；木质家具月产量及同比值(下)

　　数据源： wind资讯 中粮期货

　　五、投资建议

　　8月份仍然是两板行业的淡季，进入9月份之后，室内装修行业或较前期转好，加上上游成本支撑，两板市场短期内难有大幅回调。今年以来，房地产情况处在一个低速的下滑期，尽管各地陆续取消限购，但房地产市场短期回暖难度仍较大，建筑板材依旧处在需求持续低迷的大环境中。随着1409合约交割月的临近，当前BB和FB主力合约期货盘面价差处于历史峰值接近86元/张，1501合约盘面价差为76元/张，或有进一步拉大可能。在整体弱势运行的情况下，仍旧建议套利组合多胶板空纤板。随着主力合约的移仓换月，1501短期下调幅度不会太大，中长期趋势仍旧看空。

　　中粮期货 夏瑛