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　　后市研判： 前期国内豆粕在美大豆增产预期打压下持续进行回调并最低跌破3200一线，但由于国内豆粕需求依旧保持就高水平，3200一线对豆粕形成较强的支撑。由于美农业报告已将美豆单产调整至历史的高位，且预估美豆产量接近10年来的高位，而这一利空目前基本已被市场消化，后期美豆继续利空力度有限，外盘大豆后期有望进一步企稳。并且，随着美豆生长进入8月份，也进入天气炒作的关键期，若天气因素对美豆产量造成影响，美大豆将出现进一步的反弹，而这也必将推动国内农产品价格的上涨。此外，国内养殖企业目前处于缓慢复苏期，养殖利润的进一步提升也将进一步提高其后期增加养殖量的积极性，这也必将推动国内养殖企业对豆粕的采购需求，从而进一步推动国内豆粕价格持续反弹。因此，综合各方面因素来看，国内豆粕后期仍将延续目前的震荡反弹思路。

　　一、趋势研判

　　行情回顾：国内豆粕春节过后到5月份受养殖业回暖刺激，需求端消费旺盛影响，一直延续震荡走强的态势，其中豆粕主力合约由2月7日的最低3186最高反弹至6月3日的3876，区间最大涨幅达到21.66%。进入到6、7月份豆粕受到需求增幅放缓、南美大豆丰产以及美豆USDA利空报告等多因素影响，持续面临回调压力，由反弹的高点3624最低下跌至7月23日的3154，最大回调幅度达到12.97%。进入到8月份，美豆天气炒作也进入关键期，而前期的美豆大幅增产预期也逐步被消化，并且随着养殖行业需求的逐步回升，国内豆粕后期有望企稳走强。

　　二、基本面分析

　　(一)美豆增产预期持续被消化，继续调高预估产量有限

　　美国农业部7月全球大豆供需报告最新预测数据显示，2014/15年度，全球大豆产量将达到创记录的3.048亿吨，较2013/14年度高出7.4%，且较6月份平衡表上调1.6%(见表1)，这主要得益于前期南美大豆的丰产以及美豆生长情况良好。

　　表1 USDA7月份主要地区大豆供需平衡表2014/2015年度预估值 单位：百万吨

　　数据来源：USDA

　　根据7月12日USDA公布的7月份供需报告显示，美国国内2013/14年度产量预估为32.89亿蒲式耳，维持未变。2013/14年度结转库存1.40亿蒲，较上月报告上调1500万蒲，高于市场平均预估的1.30亿蒲。2014/15年度新作大豆播种面积根据6月底发布的季度报告调整为8480万英亩，单产较上月未做调整，因此总产量较上月报告上调1.65亿蒲式至38.00亿蒲式耳，高于市场平均预期的37.85亿蒲式耳。2014/15年度大豆结转库存4.15亿蒲，较上月报告上调9000万蒲，高于市场预期的4.08亿蒲，目前全球大豆依然面临后期潜在的供给压力。

　　由于美国农业部报告在5月份将美豆单产大幅调高，虽然在6、7月份美豆生长一直处于良好的生长状态，但6、7月份报告并未对单产预估进行调整，这也反映出后期美豆产量继续向上调整已经十分有限，市场目前已经对美豆增产的预期基本消化，后期面临的利空压力有限，这将有助于外盘大豆的止跌企稳。

　　(二)8月天气炒作进入关键期，美豆走势须看天气

　　根据美豆生长的规律，每年7、8月份为美豆生长的关键期，在此期间天气因素对美豆后期产量具有重要的影响，这也为天气炒作提供了条件。在整个7月份，美国大豆种植区天气良好，美豆生长一直处于良好的状态，这也致使天气炒作迟迟不能启动。

　　根据最新的数据监测显示，截至8月3日，美国大豆评级优良的比例为71%，和一周前持平，高于去年同期的64%。其中优16%，良55%，一般23%，差5%，劣1%。作为对比，上周为优16%，良55%，一般23%，差5%，劣1%。在头号主产州衣阿华，大豆优良率为74%，一周前也是74%；伊利诺伊斯州大豆优良率为77%，上周77%；印第安纳州大豆优良率为71%，上周71%。截至周日，大豆进入结荚期的比例为57%，上周38%，去年同期36%，五年同期均值48%。其中衣阿华州大豆进入结荚期的比例为65%，五年同期均值59%，伊利诺伊斯为65%，五年同期均值49%，印第安纳68%，五年同期均值46%。

　　综合今年的美豆生长情况，目前来看丰收的概率很大，但8月份的天气非常关键，如果有干旱出现，那么产量会受一定影响，因此8月份属于看天行情，任何不利天气将刺激价格反弹。从目前产区天气来看，中西部气温较正常偏低，降雨量较正常偏多，但是注意部分前期过湿地区未来降雨减少，对作物的生长有一定影响。

　　图1 美豆产区天气状况

　　(三)进口大豆港口库存自高位下降，供给压力有所减轻

　　国内进口大豆港口库存自高位有所回调，国内大豆供给压力有一定缓解。截至到8月6日，国内进口大豆港口库存已由7月23日的733.37万吨，回调至8月6日的650.97万吨，进口大豆港口库存下降了82.4万吨，下降幅度达到11.24%(见图2)。近期进口大豆港口库存的快速下降，一方面反映出国内大豆需求的持续强劲，另一方面也说明了国内的大豆供给压力也有一定的减弱。

　　图2 进口大豆港口库存

　　(四)养殖业有所回暖，提振后期豆粕需求

　　国内生猪价格近期呈现止跌企稳的态势，其中二元母猪平均价格自7月18日以来已经弱势反弹两周，价格也由28.90元/公斤小幅上涨至28.95元/公斤，虽然涨幅较小，但整体反映出国内养殖企业的积极性有所升温，后期国内生猪养猪有望延续弱势反弹的走势，而这也必将提升养殖企业对豆粕的需求。此外从目前的猪粮比价关系看，自7月初以来，猪粮比价关系整体呈现出震荡上升的走势，目前已由7月4日的最低5.16上涨至8月1日5.65(见图3)，猪粮比价关系的进一步走强，必将进一步提升养殖企业的整体效益，并将进一步提升后期其扩大养殖的积极性，从而进一步提升后期对豆粕的采购需求。

　　此外，从生猪养殖利润角度看，自进入7月份以来国内生猪养殖利润状况均在不断改善。其中，自繁自养生猪由7月4日的最高亏损85.10元/头大幅提升至8月1日的盈利35.6元/头，而同期外购仔猪的养殖利润也由亏损32元/头，提升至盈利103元/头，国内养殖企业的利润状况获得明显的改善(见图4)

　　图3 国内生猪价格及猪粮比价

　　图4 生猪养殖利润

　　三、技术分析

　　1.美黄豆连走势分析

　　图5 美黄豆连周线走势图

　　周线上看，美黄豆连前期在6、7月份美农业报告连续利空打压下出现单边大幅的回调，而前期的美豆增产预期已经逐步为市场所消化，美豆价格也由超过1200点回调至1060附近，并且接近前期较强支撑为1050一线，经过前期美豆利空的持续释放，后期美豆继续增产将十分有限，若没有大的利空打压，美豆在1050一线震荡企稳概率偏强，而后期随着天气炒作的升温，一旦天气对美豆产量造成减产预期，美豆后期反弹概率较大，而上方面临的重要压力位在1200一线。

　　2.国内豆粕主力合约走势分析

　　图6 豆粕主力合约日线图

　　日线上看，前期国内豆粕在美豆持续走弱的打压下震荡回调，最低下跌至本轮调整的低点3154.，后国内豆粕在3200一线获得较强的支撑，随着国内豆粕需求的持续强劲国内豆粕在3200一线企稳后延续震荡反弹的走势。技术上看，目前国内豆粕MACD形成金叉且量能也在持续放量，后期国内豆粕仍将继续延续震荡反弹的走势，预计上方在3400一线将面临一定的阻力。

　　四、后市研判及操作策略

　　后市研判： 前期国内豆粕在美大豆增产预期打压下持续进行回调并最低跌破3200一线，但由于国内豆粕需求依旧保持就高水平，3200一线对豆粕形成较强的支撑。由于美农业报告已将美豆单产调整至历史的高位，且预估美豆产量接近10年来的高位，而这一利空目前基本已被市场消化，后期美豆继续利空力度有限，外盘大豆后期有望进一步企稳。并且，随着美豆生长进入8月份，也进入天气炒作的关键期，若天气因素对美豆产量造成影响，美大豆将出现进一步的反弹，而这也必将推动国内农产品价格的上涨。此外，国内养殖企业目前处于缓慢复苏期，养殖利润的进一步提升也将进一步提高其后期增加养殖量的积极性，这也必将推动国内养殖企业对豆粕的采购需求，从而进一步推动国内豆粕价格持续反弹。因此，综合各方面因素来看，国内豆粕后期仍将延续目前的震荡反弹思路。

　　操作策略：由于国内豆粕后期延续震荡反弹的概率偏强，操作上宜采取逢低做多的思路。若豆粕出现大幅的回调，可选择多单入场；若短期涨幅过大，宜暂时减仓止盈，可待回调后继续买入做多。

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