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　　策略思想：交割前，由于供应压力以及仓单影响，PP相对塑料表现强势。但从产业链来看，产能投放压力PP更大，且PP下游需求较塑料弱势，后期价差将重新拉开。

　　40%左右仓位，由于套利收单边保证金，10万元做7手。

　　入场点位：LL01-PP01价差在350-400，2手，300-350，2手，250-300，3手。

　　止损点位：200点。

　　目标点位：第一目标：650点，第二目标800点

　　亏损收益比：最大亏损4125，全部建仓收益11625/16875

　　风险点

　　PP或塑料行业格局发生变化

　　1、LL下游开工率季节性上涨而PP下游需求较差

　　LL下游开工率季节性上涨：LLDPE下游需求主要是各种膜的生产。4月中旬至5月份是农膜生产淡季，此时农膜工厂的开工率几乎降至0附近。但是进入6月后，农膜工厂部分开始复工，因此可以看到，农膜开工率自6月到目前开工率反弹至20%，预计后期农膜需求会更多，这对后期LLDPE的需求提供支撑。

　　图1. PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　农膜工厂存在开工动力与补库需求：目前来看，截止8月6日，山东地区双防膜报价13000元/吨，齐鲁化工厂LLDPE价格11880，两者价差1120，属于中等范围，因此农膜工厂将有动力开工生产农膜。预计8月厂家备货意愿将有所增强。

　　截至7月30日，下游农膜厂的原料库存偏低，大约在10天左右，去年同期为10.4天。目前来看，农膜厂的开工率、日产量、订单、原料需求量等均有所提高，增幅分别在65%、43%、25%、5%，原料库存整体变动不大，预计后期将有所增加。

　　图2. 农膜厂原料库存天数

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图3. 双防膜与LLDPE价差

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　表1. 农膜行业生产情况

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　PP下游塑编开工率淡季：7月份塑编企业处于需求淡季，多数厂家表示订单不足。由于天气较热，塑编厂开工继续受影响，部分工厂缩短工人工作时间。此外，一些化工产品产量降低，对袋子的需求也有减少。目前处于夏收已经结束，秋收尚未开始的阶段，因此粮食包装需求也处于淡季。编织袋出口订单一般，对欧美地区订单有所减少，其他地区基本维持正常。BOPP厂家面临成本支撑和下游需求的双面挤压，行业艰难运行普遍亏损已经严重影响到BOPP行业的整体开工情况。膜厂近期检修增多，开工率呈走低之势。后期膜市持续处于淡季，成交并不会有太大改善，需求端料不会给予现货及期价较强支撑。商家心态悲观，下游按需采购，近期出货压力大。

　　图4. PP下游开工率

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　图5. BOPP生产利润

　　资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心

　　2、社会库存低位，塑料仓单增加，PP仓单保持为0

　　库存大部分在石化企业手中：入2014年后上游石化库存一直处于相对高的水平，一度超过了100万吨。这主要是中石化[微博]和中石油在扩大库容上采取了有效的措施——在企业自身库存之外建立一些异地库。异地库规模的扩大，使得在中石化和中石油在高库存情况下仍有挺价的空间。近期库存有所消化，在90-100万吨之间波动。

　　图6. 石化树脂库存

　　资料来源：石化企业

　　LLDPE、PP社会库存处于低位：中塑资讯网的数据显示，截至2014年8月1日，库存结构上看，本月PP库存下降，较上月底减少3.01%，比上年同期增加1.19%；PE库存下降，较上月底减少0.64%，比上年同期增加6.83%。

　　图7. LL、PE社会库存

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　LLDPE仓单增多，PP仓单保持0：从大商所数据得知，目前LLDPE仓单已经增至1173张，这主要是华北地区的低价塑料注册而成的仓单。而PP仓单仍旧保持在0，这有利于在交割前PP相对LLDPE坚挺，使得二者价差缩小达到入场范围。预计PP仓单的增加，将拉开二者价差扩大的帷幕。

　　图8. LLDPE、PP交易所仓单

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　3、LL下半年产能投放较PP更少

　　2014年下半年聚乙烯产能投放计划表如下，其中，延长中煤的两套煤化工装置已经投产，而中煤榆林的30万吨装置预计8月份投产。整体来看，聚乙烯下半年投产产能在150万吨左右。

　　表2. 2014下半年聚乙烯产能投放时间表

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　相对于PP，延长中煤榆林、神华宁煤二期及中煤榆林这三套装置，是于今年七、八月份最新投产的。尽管近期有多套新装置投产，但均处于前期试车阶段，产能释放有限，因此对市场形成的供应压力不大。预计9月份开始，中煤、延长等装置将陆续步入正轨。整体来看，下半年PP投产产能在250万吨左右，这将对PP产生较大压力，使得LL-PP价差重新扩大。

　　表3. 2014下半年聚丙烯产能投放时间表

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　此外，丙烷脱氢装置投产使得国内丙烯供应增加。煤化工的甲醇制烯烃装置是同时产出乙烯与丙烯，对二者原料供应差异不大，但是丙烷脱氢装置则直接增多了丙烯的供应量，打压丙烯原料价格。今年我国将有5套新建丙烷脱氢(PDH)装置投产，将新增285万吨/年的丙烯产能，其中部分无配套下游产业。目前宁波海越和卫星石化的装置已经投料试车，预计年内将有丙烯产出。

　　表2.2014丙烯脱氢产能投放时间表

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　4、价差将在300-1000之间震荡

　　目前来看，L1501-PP1501价差在490左右，预计由于交割前PP相对于LL的强势，此价差将继续缩小。预计二者价差将保持在300-1000范围内波动，因此可以考虑在价差小于400时入场，做二者价差扩大的套利。

　　图8.LLDPE-PP价差

　　资料来源：中塑资讯、信达期货研发中心

　　5、风险因素

　　1、石化企业销售政策有所改变

　　2、产能投放不如预期

　　本策略主要基于石化采用保证利润的方式进行塑料与PP的销售，如果石化急于将库存转向中下游，则可能导致二者价格大跌，同时价差有所缩小。此外，策略的核心思想是产能投放的差异影响，如果这些产能不能够如期投放，则二者价差也将不再扩大。

　　信达期货 刘艾珠