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　　7月以来受美豆种植面积和当前供应超预期以及作物生长条件良好等利空因素影响，CBOT大豆持续下跌，国内连盘豆粕也跟盘走弱，主力合约累计跌幅7.5%。且传阿根廷司机7月21日举行罢工，此举可能使美豆出口好转，短期美豆存反弹修正可能。同时，国内大豆压榨亏损，豆菜粕价差远小于正常价差，饲料方面豆粕替代用量放大，油厂挺价意愿增强。另外每年的7-8月都将迎来大豆到港库存的小拐点，到港量会逐渐减少。在供应下降而需求增加的情况下，豆粕有望企稳反弹。

　　一、利空接连出尽 市场已集中消化

　　6月30日，美国农业部公布2014年作物种植面积预估和季度库存高于市场预期，时隔半个月美国农业部又公布农作物7月供需报告，报告将旧作大豆库存预估上调至1.4亿蒲式耳，高于市场预期。也预期新作大豆产量将达到38亿蒲式耳，预计每英亩产量将为创纪录的45.2蒲式耳。接连的利空令美豆持续下跌，价格创2011年以来新低，目前从盘面来看，价格已经处于超卖状态。另外从美豆走势的季节性特征来看，7、8月份出现上涨概率较大，主要是市场进入7、8月份美豆关键的结荚、灌浆期，国际大资金往往借助天气升水进行提价炒作。

　　图1：美豆指数持续下跌 单位：美分/蒲式耳

　　图2：美豆即将进入季节性强势周期

　　二、美豆出口数据有望持续好转

　　6月中旬以来，因南美大豆集中上市，美豆出口出现下滑，随着美豆价格创新低和阿根廷卡车司机欲罢工的消息，近期美豆出口有所好转。据美国农业部最新的大豆出口销售报告显示：截至7月3日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售56300吨，较上周增加15665吨；2014-15年度大豆出口净销售526500吨，较上周增加95276吨。累计出口值4359万吨，较去年同期增加32%。布宜诺斯艾利斯消息称阿根廷卡车司机准备于7月21日举行罢工，罢工持续的时间暂不确定，此举将会影响到内陆到主要出口港的大豆运输，所以后续美豆出口有望继续好转。

　　图2：美豆出口数据 单位：吨

　　三、后期大豆到港量预期下降 港口库存或现拐点

　　一般我国大豆进口有明显的季节性规律。每年的供应高峰出现在 5 月-7 月，11 月-12月，分别对应南美大豆上市和美国大豆上市，而我国大豆到港量高峰也集中在对应的时间段，从海关2010-2014年进口数据可以看出，每年的7月以后大豆进口量就会减少。天下粮仓也预估7、8、9月份进口大豆预报到港量较前期有所下降，其中2014年7月份国内各港口进口大豆预报到港总量632.35万吨，低于6月份到港量636万吨，低于2013年7月720万吨。8月份大豆到港量预估560万吨，9月份大豆到港量预估420万吨。

　　图3：国内每月进口大豆数量 单位：吨

　　前期随着大豆到港量增多，国内进口大豆库存一路攀升，但近期库存有下滑趋势。截止7月16日，国内进口大豆库存总量716.89万吨，较上周的720.66万吨下降3.77万吨。笔者统计自09年到13年的5年的港口库存数据， 7-8月迎来大豆到港库存小拐点的概率较大。

　　图4：大豆港口库存拐点将至

　　四、豆菜粕价差偏低 豆粕替代性加强

　　豆粕、菜粕作为饲料蛋白原料，虽然主要的养殖需求对象不同，但二者具备一定的替代功能，所以两者价差过低，会产生替代作用。每年5—9月是国内水产养殖旺季，菜粕作为主要饲料原料，需求就会增加，但今年国内菜籽减产且上市较常年慢，供给减少而需求增加支撑菜粕现货价格较豆粕强。目前豆粕、菜粕两者价差仅在500-600元/吨一线，远小于正常800-1000元/吨左右的价差，导致菜粕需求部分被DDGS和豆粕代替，据悉部分饲料企业菜粕用量较去年同期下降50%左右，很多饲料企业生产猪料、禽料时不再使用菜粕做原料，豆粕替代需求增加支撑豆粕止跌走稳。

　　图5：豆粕菜粕现货价差

　　五、压榨利润亏损&油脂供需宽松 油厂挺粕意愿强

　　自2013 年开始，美豆进入增产周期，随着巴西和阿根廷的丰产，13/14年度全球大豆供需格局由紧平衡逐渐变宽松。根据美国农业部7月供需平衡数据显示，14/15年度全球大豆产量会创纪录，因美新季豆的播种面积增加。同时，2014/15年度全球大豆期末库存继续攀升，全球大豆库存消费比达到历年高位，新年度大豆供需宽松更加明显，奠定了中长期豆类的弱势。但目前大豆压榨利润持续亏损，在油脂供应宽松、需求淡季的情况下，油厂挺粕意愿较强。截止7月16日，江苏沿海主要港口大豆压榨利润亏损270元/吨以上，我国港口豆油商业库存128万吨，棕榈油港口库存110万吨，国储菜籽油库存500万吨。

　　结论

　　前期市场接连爆出利空消息令美豆价格处超卖状态，传阿根廷司机7月21日举行罢工，此举可能使美豆出口继续好转，美豆存反弹动能，但其涨幅的持续性和高度最终要看后期种植天气的影响效果。如果天气炒作失效，美豆会继续回归弱势。在国内水产养殖旺季，豆粕替代菜粕用量放大，且后期进口大豆到港预期减少。在国内大豆压榨亏损和豆粕供需好转提振下，豆粕下方空间有限，3050-3100附近建多1505。

　　长江期货 韦蕾