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　　第一部分 行情回顾

　　图1.美豆指数                       图2.大豆指数

　　图表来源： 文华财经 渤海期货研究院 图表来源： 文华财经 渤海期货研究院

　　自今年初以来，美豆一直炒作旧作库存偏低，CBOT大豆3月、5月、7月甚至上演了逼仓行情，显示出美豆旧作供应十分紧张，这令国内油脂企业十分紧张，开始不断追买，豆类价格一路上涨，但随着南美大豆逐渐上市，大豆供应紧张格局开始得到缓解，4月中旬豆类上涨受阻，经过重新震荡整理后，5月份再度上攻失败，随后豆类价格一路下跌，尤其是在美国农业部在六月末公布了最新的季度库存报告后开始加速下跌，现货企业在高位买入的大豆均被套牢，油脂企业继续处于亏损状态，国际资本很可能借此机会再次低价收购处于困境的国内压榨企业。

　　第二部分 宏观因素分析

　　图3.CPI、CPI食品当月同比增速             图4.货币供应量同比增速

　　数据来源：国家统计局 渤海期货研究院 数据来源：央行[微博] 渤海期货研究院

　　一、货币政策逐渐宽松 商品价格将获支撑

　　2014年6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.1%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.6%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.3%。6月份，食品价格同比上涨3.7%，影响居民消费价格总水平上涨约1.21个百分点。

　　从央行的货币供应数据来看，截止6月末，狭义货币(M1)余额34.15万亿元，同比增长8.9%，增速比上月末高3.2个百分点，比去年末低0.4个百分点；广义货币(M2)余额120.96万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和去年末高1.3个和1.1个百分点；流通中货币(M0)余额5.70万亿元，同比增长5.3%。上半年净回笼现金1620亿元。

　　从宏观数据来看，M1与M2已经开始逐渐企稳，CPI同比增长数据长期保持在3%以内的合理范围，如果未来能维持这种趋势，货币政策将趋于宽松，国内商品价格将受到支撑。从汇丰公布的7月份中国制造业采购经理人预览指数(PMI)来看，6月份由50.7升至52，这是该指标连续第二个月高于50的荣枯线。该指数高于50表明制造业活动扩张，低于50表明制造业活动萎缩。中国没有像2008到2009年全球金融危机期间那样推出大规模刺激举措，而是出台了一系列小规模的刺激政策，包括定向下调银行存款准备金率以鼓励放贷、加快铁路建设支出以及为中小企业提供税收减免优惠等。在经济逐渐企稳、货币政策逐渐缓慢宽松的大环境下，商品价格将获得更多的支撑。

　　第三部分 基本面分析

　　图表5. USDA7月份主要地区大豆供需平衡表2014/2015年度预估值(单位：百万吨)

　　数据来源：USDA 渤海期货研究院

　　图表6. USDA7月份美国大豆及其产品供需平衡表

  　　数据来源：USDA，渤海期货研究院

　　一、全球大豆库存处于高位 豆类价格仍将维持弱势

　　在6月末美国农业部公布的季度库存与种植面积报告中称，2014 年美国大豆种植面积达创纪录的 8483.9 万英亩，超过市场预估的 8215.4 万英亩和 3 月份预估的 8149.3 万公顷，较去年的 7653.3 万英亩增长 10.9%。预计，6月1日美国大豆库存为 4.05 亿蒲，较上年同期的 4.35 亿蒲下滑6.8%，高于市场预估的 3.87 亿蒲，其中农场内库存为 1.09 亿蒲，农场外库存为 2.96 亿蒲。随后美国农业部在7月份的作物供需报告中预计，2014/15年度美国大豆播种面积为8480万英亩，与6月底发布的种植面积报告基本一致，预计收获面积达创纪录的8410万公顷，远高于去年的7590万公顷。 由于美国大豆生长状况良好，单产预估维持之前创纪录高位的45.2蒲/英亩不变。预计总产量达38亿蒲，高于上月预估的36.35亿蒲和去年的32.89亿蒲，市场预估37.85亿蒲。预计2013/14年度美国大豆期末库存为1.4亿蒲，高于上月预估的1.25亿蒲，之前市场预估为1.28亿蒲，美国现货供给紧张局面得到缓解，打压近月大豆期价触及多年来新低。 受美国大豆产量预估大幅上调的影响，预计2014/15年度全球大豆产量将达创纪录的3.05亿吨，较6月份预估上调480万吨，同比增加2092万吨，全球大豆期末库存上调至8531万吨，较上月增加243万吨，同比增加1807万吨，大豆库存消费比回升至30%的较高水平。 综合来看，虽然前期美豆一直炒作旧作库存偏低，但全球的高库存已经和连续上涨的大豆价格形成反差，当时已经预示着上涨行情随时结束，只是随后空头在美国农业部公布季度库存报告后转空的操作十分迅速，令多头有些措手不及，但从全球供应格局来看，未来一段时间，豆类仍将在全球高库存的影响下维持在较低的价格。

　　图7. 全球大豆期末库存与库存消费比

　　数据来源：USDA 渤海期货研究院

　　二、南美大豆令全球大豆紧张局面得以缓解

　　分析机构Informa预计，2014/15年度全球大豆产量为3.022亿吨，高于之前预估的2.982亿吨和上年的2.841亿吨。其中美国大豆产量为1.007亿吨，高于上年的8950万吨，巴西大豆产量为8950万吨，上年为8610万吨，阿根廷产量5500万吨，中国产量1230万吨。巴拉圭谷物及油籽出口商协会称，2014年巴拉圭大豆产量将达到928万吨，较上年增长13%，创历史新高，主要因播种面积提高。国内大豆压榨以及出口量将达到810万吨。截至7月11日巴西农户已经出售了7110万吨2013/14年产大豆，占总产量的82%，低于去年同期的84%，美豆上市前巴西大豆仍是主要供给源。尽管大豆价格持续下挫令人担忧，但巴西农户认为大豆价格仍有反弹机会，即使在最坏的情况下也能保证农民支付账单。玉米价格下跌可能导致巴西玉米播种面积减少，而大豆播种面积略有提高，之前市场预计大豆价格大跌将致南美播种面积下滑。

　　图8. CFTC大豆、豆粕、豆油基金净多占总持仓比例

　　数据来源：CFTC 渤海期货研究院

　　三、基金迅速翻空

　　截至7月15日当周CBOT大豆期货持仓状况显示，基金净空头寸为118张，总持仓626175张，这意味着基金多单已经全部离场，在2月25日时基金还持有211816张净多单，5月27日当周还仍旧持有124058张净多单。而最近一次基金持仓出现净空单还是2010年3月中旬的时候了，那次仅有一个月为净空，再往前追溯是2005年11月份至2006年10月份，那次维持了近一年的净空。从全球库存消费比看，不难看出，基本都是在库存消费比在很高的位置上基金才会出现净空单，而这次的库存消费比，远比这两次要高很多，所以未来一段时间内，在各大主产国天气不出现异常的情况下，豆类价格将继续维持弱势。

　　四、能繁母猪减少 未来生猪数量将进一步下滑

　　农业部监测显示，6月份全国生猪存栏量环比增长0.2%，为今年来首次环比增长，同比连续第7个月下降，降幅为4.8%，其中能繁母猪存栏环比下降1%，连续第10个月减少，同比下降8.2%。7月9日全国480个农村集贸市场仔猪均价23.35元/公斤，环比降0.7%。 据发改委监测，7月9日全国生猪出场均价为13.16元/公斤，环比上涨0.79%，结束之前连续5周下降趋势，批发市场玉米价格为2.56元/公斤，环比上涨0.79%，猪粮比价降至5.14:1，环比下降0.19%，连续7周下降，第26周位于盈亏平衡点下方，养殖亏损依旧。从生猪存栏数据来看，预计下半年猪肉价格将出现上涨，而且由于豆粕价格的大幅回落，养殖企业利润将会恢复，目前港口大豆库存 725 万吨左右，处于历史较高水平；此外，三季度大豆进口速度总体偏快，四季度美国大豆供应能力上升，价格较低，预计将刺激我国厂商加大进口，较多的大豆供给将提升下半年豆粕供给能力。

　　图9.生猪与能繁母猪存栏量 单位：万头

　　数据来源：中国政府网 渤海期货研究院

　　第三部分 技术分析与后市展望

　　图10.美豆指数月线图

　　图表来源：文华财经 渤海期货研究院

　　综合来看，由于基本面利空，目前美豆价格正在向合理价位回归，从美豆指数月线图来看，1000美分处有较大支撑，预计市场将在此处附近受到较强支撑，此外，由于美豆生长正在逐渐进入关键时期，不排除在美豆大量上市之前多头借机炒作，而经过连续下跌的豆类价格正需要一波反弹行情。但随着未来美豆大量上市，预计豆类价格将再次回归理性，并长期维持在较低价格，来缓慢的消化基本面的长期利空影响，本次维持弱势的时间或许较长，并类似于2005年11月份至2006年10月份的行情走势。到9月份以后，美豆价格则可能回落是950美分-1050美分附近，并在这区间展开震荡，除非大豆主产国的天气出现异常。从目前国内的走势来看，豆粕1月将近300元的基差，5月将近450元左右，近期随着豆粕反弹行情的出现开始缩小，建议投资者近期可少量参与豆粕反弹行情，待天气炒作时期过后重点关注做空行情。

　　渤海期货 高云飞