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　　一、基本面分析

　　拍卖节奏影响供应效果，利于现货价格走强

　　众所周知，今年国家对于玉米的扶持力度超越以往。这种力度不仅体现在收储价格在去年的基础上继续抬升120元/吨，同时允许中储粮和社会主体参与临储收购；而且在玉米品质标准中的霉变标准提高到5%。另外，再次启动了北粮南运的运输补贴140元/吨。在一系列的政策影响下，临储总计收购超过6900万吨，使得市场供给严重不足，二季度以来的现货价格稳步上行。

　　在供给市场卖方独大的环境下，政策拍卖的有效供给作用减弱。截至目前，政策性拍卖已经有序执行，但限于地区价格不利于贸易物流运营，且拍卖粮运至北方港口缺乏利润，甚至在与运费补贴粮竞争时会出现亏损的情况。因此，随着拍卖的进行，整体成交率有下降趋势，参与主体的热情有所减弱。在市场缺粮的大环境下，有利的价格与有效的数量难以兼得，无论是拍卖价格的提高还是拍卖数量的减少，都无疑在减弱拍卖粮的市场供给作用，因此，现货价格的阶段性走强是合理的。

　　另外，从南北港口的现货库存来看，由于运输补贴的存在，南北港口价差尚未拉开，一旦运输补贴的存续时间结束，那么，南方港口现货价格理性回归变成必然，而扭曲的两大产区价格也必将在销区得到合理的修复。

　　养殖周期底部显现，利润水平提高刺激消费积极性

　　从下游消费情况来看，对于原料玉米的消费情况逐步回暖。从深加工角度来看，由于玉米淀粉的市场价格抬升，推动了深加工玉米的开工率。

　　近期，国内深加工企业挂牌价格稳中有升，华北较为明显。国内玉米淀粉行业开工率50%，酒精行业开工率42%。以玉米挂牌价计算，山东玉米淀粉加工亏损缩小至100元/吨，吉林淀粉加工盈利80元/吨，黑龙江玉米酒精加工亏损至340元/吨。深加工产品尤以淀粉、DDGS等为例的价格上扬，带动了深加工利润水平的好转，同时刺激了玉米深加工的消费。

　　从饲用消费角度来看，生猪亏损周期的底部已经基本确认，无论从价格水平还是存栏下降比例来看，均已验证周期底部。根据对生猪存栏数据的长期追踪与研究，有两条标准可以作为验证生猪周期底部的准则：①猪粮比价跌破5:1或者价格跌破12元/公斤或者养殖利润深度亏损(超过200元/头)长达3个月，这一条标准确定了时间与价格的共同性；②母猪存栏底部距前高存栏下降8%左右，此数据为先行指标，提前预示约2个月。上述2条标准必须同时达到方可确认猪周期底部。因此，在2012年、2013年，虽然价格也经历了长时间低谷，但仍不可认为是猪周期的底部。而在今年则满足上述条件。猪粮比价自2014年2月14日当周直至5月2日当周均在5:1之下，满足第一条标准。4月能繁母猪存栏4686万头，距离前高2012年10月存栏5078万头下降了7.71%，满足第二条标准。因此，2014年5月基本可以确认为本次周期底部。

　　在一系列政策的扶持之下，截至2014年6月6日，全国22省市猪粮比价为5.34:1，该比例曾在4月25日触及4.46:1。由于政策的介入，需求水平进一步下行的风险降低。维持现有的存栏水平，即对当前的玉米需求起到了维持稳定的作用。

　　新季玉米种植面积续增，近强远弱格局日趋强化

　　根据5月中旬的春播产区调研来看，东北产区今年玉米继续呈现扩种趋势，大豆播种面积大量减少。中西部的主产区普遍提前墒情良好，如不发生大面积的极端天气，新季玉米丰收增产的可能性进一步提高。

　　从期现结构来看，由于目前市场玉米现货存在阶段性缺口，限于拍卖的节奏与数量，贸易商难以组织大量现货进行9月交割，那么，旧作以及新季的玉米产量将全部集中在1月合约，甚至5月合约。因此，远月合约的压力将十分巨大，甚至稀释新季玉米的收储价格的支撑作用。

　　二、风险提示及策略展望

　　从基本面来看，大的供需格局奠定了玉米的弱势基调，而从现货整体购销的节奏来看，存在阶段性的粮源紧俏的可能。

　　由于政策的强力介入，玉米期价的全年波动率有所加大，但这种加大趋势将在下半年明显收窄。加速下行的时间极有可能集中在新季玉米上市前一个月左右。由于拍卖价格及运输补贴的政策作用，贸易利润空间狭窄，贸易活动受到限制，因此，中间库存减少，价格将表现为急速涨跌。另外，托市强心针透支远月合约的支撑，从期现角度看，远月合约积弱难返。

　　根据上述基本情况，操作建议是多近空远。从策略的整体效果预期，做空1月合约的价值最佳，建议入场参考区间为2320-2340，第一盈利目标为2220-2240，风险因素在于可能提前公布收储价格的短时刺激，以及新季玉米出现大范围极端恶劣天气影响产量。

　　对于9月合约，我们建议波段做多，入场区间考虑2365-2385，第一盈利目标为2400-2410。不排除阶段性拉高突破2412的可能，但高位停留可能较为短暂，注意调控风险。

　　稳健型投资者亦可考虑将近远月结合进行跨月套利。买近卖远价差在30入场的套利单仍可继续持有，可以在目前价差60左右继续加仓，目标价差100。

　　东方汇金期货 王雪