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　　报告观点

　　受季节性规律以及消费习惯支撑，三季度鸡蛋维持高位；蛋鸡苗价格下降与鸡蛋价格上涨的相悖走势或表明蛋鸡补栏充足，后期供给有望回升；肉蛋比创5年新低，猪肉替代效应增加对鸡蛋7、8月价格的支撑减弱。因此，多空博弈下，三季度鸡蛋价格有望出现高位宽幅震荡走势，1409合约目标区间有望维持在4800-5400区间波动，建议逢高抛空为主。

　　一、季节性规律以及消费习惯支撑，三季度鸡蛋维持高位

　　从消费习惯来看，夏季人们饮食习惯喜欢偏清淡食物，对猪牛羊肉等替代品的消费会减少，对鸡蛋的需求增多，鸡蛋价格就会升高。同时，7、8月份气温炎热，产蛋鸡的下蛋率较正常状况偏低。

　　另外，中秋、国庆节也集中在三季度，无论是鲜蛋的直接消费，还是加工需求都显著上升，需求旺盛，使蛋品市场需求进入一个高峰期，鸡蛋价格升高。

　　图表1 鸡蛋现货价格季节性走势

　　数据来源：wind

　　从鸡蛋现货价格的季节性规律来看，也基本反应了上述消费习惯。每年的7、8月份价格存在大幅上涨的可能；9月后虽有中秋、国庆双节因素，但提前备货加工已经完成，现货价格反而会出现大幅下降，同时高温淡去，淡季产蛋量回升增加了短期供给也作用于现货价格。

　　二、供给端压力增加，替代效应抑制上涨

　　1.蛋鸡苗价格回落，补栏或已饱和

　　从蛋鸡苗与鸡蛋几个的走势来看，鸡蛋价格相对于蛋鸡苗价格走势具有领先性，这符合“蛛网模型”的价格传导机制，领先周期大概在2个月。

　　自6月7日当周始，蛋鸡苗价格呈现高位回落走势，目前维持3.15元/斤，但鸡蛋价格再次逼近5月的历史高点，至今已经持续超过6周的时间，需要重点关注。两者相悖的走势可以反映以下几个情况：1.养殖户对于补栏的愿望有所下降，一方面对后期鸡蛋价格继续走高的担忧，另一方面应该是补栏已经充足。2.夏季气温升高，鸡苗存活率较低也是影响当前两者价格走势差异的一个原因，但这一因素对较大规模的养殖场来讲，气温影响鸡苗存货的影响较小。因此，蛋鸡苗价格回落或预示着后期鸡蛋价格的下跌。

　　图表2 蛋鸡苗价格走势

　　数据来源：WIND

　　2.肉蛋比创5年新低，鸡蛋上涨动力减弱

　　从猪肉与鸡蛋的比价关系来看，当前肉蛋比为2，较5月的5年最低比值1.76略有回升，过低的肉蛋比将增长居民对猪肉的消费，鸡蛋价格上涨动力将会减缓。

　　但考虑到当前过低的猪肉价格，肉蛋比值回升的过程较缓。一方面猪肉价格处于绝对低位，鸡蛋的替代作用已经最大限度的存在；另一方面，肉蛋比的回升也伴随着猪肉价格的上涨，替代效应也会相应减弱。

　　图表3 鸡蛋价格与肉蛋比

　　数据来源：WIND

　　考虑到猪肉价格的季节性规律，6-9月通常价格会走高，在季节性消费的规律作用下，猪肉价格的上涨对鸡蛋在6-8月的价格是助涨的。但今年猪肉价格处于过去3年来的最低水平，而鸡蛋价格已经创出历史新高，两者的替代关系的影响对7、8月鸡蛋的助涨作用恐不及往年。

　　图表4 猪肉价格的季节性走势

　　数据来源：WIND

　　三、交易策略及操作建议

　　季节性因素及消费习惯支撑三季度鸡蛋价格走势，但蛋鸡补栏恢复、以及肉蛋的替代作用将对鸡蛋几个起到抑制作用，因此，7、8月份鸡蛋1409合约将围绕区间4800-5400区间波动；1501合约有望维持在4600-5000之间波动。

　　操作方面，逢高抛空为主，单边日内仓位最大控制在70%以内，隔夜仓位控制在40以内。

　　冠通期货 江宇飞