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　　一、宏观：习惯性的弱势已成常态

　　经济背景稳中趋弱，内柔外强格局继续

　　具体来看，美国就业经济数据一如既往延续改善，QE继续缩减100亿美元，货币经济政策背景持续好转。欧洲经济不温不火，央行[微博]利率降负并逐步启动欧洲小型QE， 日本维持60-70万亿日元/年量化宽松规模，经济指标持续好转，印度、俄罗斯等国家通胀压力较大，继续维持基准利率不变：国际宏观环境延续好转。

　　国内季度GDP增长7.5%，经济稳中有进，制造业数据出现好转，固定资产等投资活动指数表现活跃，进出口数据扭转颓势，经济指标回暖。央行继续定向将准等微调控货币政策，外汇占款下降，人民币汇率贬值势头缓解，“钱荒”指标同业拆解利率涨幅有限，CPI有所上升但整体可控，货币政策继续稳健微宽松。政府喊话支持7.5%增长速度，微刺激政策逐步登台而且效果渐现。国内经济形势根本好转迹象并不明确，7、8月仍将保持阶段性回暖。

　　风险事件上：11超日债及铜、矿石融资风险以及地方债务为主的金融风险；国内房价滞涨，房地产危机；微刺激政策主导，“政策危机”逐渐浮现

　　覆巢之下无完卵，大经济背景持续走弱，胶合板下游相关行业难有较大起色，终端需求压制明显。而断断续续的宏观金融风险炒作，无疑使得弱势行情雪上加霜。

　　二、行业基本面弱势，房价滞涨风险成为最大风险

　　1.钢材产业链弱势不堪，建材市场难有起色

　　大型煤企降价力度不断加大，煤炭价格阴跌不止，矿石库存高位运行，补库需求影响有限，螺纹原料价格不断走低，期价难有上行动力：建材行业供需矛盾突出，产能过剩问题短期难以化解，疲软的经济萎靡的需求使得建材价格逐步走低。建材行业的低迷为胶合板市场蒙上一层阴影。

　　2.胶合板行业相对稳定

　　一方面，原材料价格支撑胶合板价格。 2014年以来，胶合板上游材料特别是木材价格出现大幅上升，由尿素和甲醛反应生成的粘合剂成本也有所上升，而且人力成本比重不断上升，原材料价格的相对强势支撑胶合板价格，再次出现去年117元/张的价格可能性不大。另一方面胶合板产量居高不下，供给充足一季度胶合板产量1365.4万立方米，较去年同期增长1.5%，5月份国内胶合板总产量为1424.1万立方米累计同比增长7.95%，胶合板供需矛盾并未出现较大变化。再次，房地产市场低迷不振，房价滞涨明显，成交量有所下滑，但家具市场影响相对有限，短期内并没有激化供需矛盾。中国建筑材料流通协会数据显示，6月份全国规模以上建材家居卖场6月销售额为1024.4亿元，环比下降6.15%，同比下降0.31%。

　　3.房价滞涨风险渐现，取消限购之后跌势加剧

　　7月18日公布的2014年6月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示：新建商品房价格环比下跌数量明显增多。与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有55个(前值35)，持平的城市有7个，上涨的城市有8个(前值15)。环比价格变动中，最高涨幅为0.2%，最低为下降1.8%(杭州)。房价与成交量同时低迷，济南、呼和浩特等城市率先放开限购，武汉、苏州、杭州等地也或明或暗陆续放开限购政策，房价心态由怕涨转向怕跌。虽然短期内的限购会刺激房地产市场量价数据，但是在经济疲软库存压力较大情况下，房价回调的趋势难以改变。胶合板下游家具需求变化将较为明显，胶合板需求存在较大利空威胁。

　　三、期货价格：逼仓成为历史，价格回归理性

　　胶合板期货1405合约因为刚上市，市场交割体系并不熟悉，曾上演一段较为疯狂的逼仓行情，价格从125一路最高涨至170.7，随后价格在交割月内大幅下跌回落至135元/张附近。虽然胶合板期货交割标准品需要定制，但是随着期货合约的逐步推广以及现货企业的深入了解，交割体系越来越完善，单纯的逼仓很难重演。1409合约在1405合约逼仓时一度达到高点145.95，随后随着逼仓行情的结束快速回落至130附近。因此市场对胶合板1409期价维持在135附近认可程度较高，也符合部分企业交割标准，笔者认为，在外无利多刺激内无实质好转的条件下，140以上的胶合板存在较大回调可能性。

　　四、技术分析：密切注意仓单变化

　　胶合板均线136支撑，及前期小高点142压力较为明显，短期内在136-142区间震荡。

　　五、结论：行业稳定利空隐忧不断，胶合板价格存在回调可能

　　国内宏观面习惯性弱势已成定局，利空因素炒作大于利多因素，经济基本面上并无直接支撑。胶合板行业相对稳定，下游家具需求随着地产行业形势变化较大，房价滞涨风险越来越突出。虽然取消限购短期内利于胶合板需求扩张，但是房价下滑的深层次矛盾将更加突出，胶合板价格易涨难跌。基于此，笔者认为在房价利空炒作条件下，胶板期价维持在140附近属于相对高位，存在较大幅度回调的可能性。因此，操作上在138-143以卖空为主，具体操作上，138-140为第一建仓区间，140-143为第二建仓区间，144-146为第三建仓区间，止损区间147-147，目标区间130-132；仓位配比上建议前轻后重，总体仓位不宜超过60%。

　　中大期货 李伟