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　　二季度的宏观经济数据即将出炉，市场预期二季度经济增幅7.4%，固定资产投资增幅17%左右，房地产行业发展前景面临较大的不确定性。由于胶合板需求主要用于来源于房地产行业，胶合板期货主力1409合约价格反弹到141.85后开始回落。在下游需求不振的条件下，我们认为，近期胶合板期货价格或将重回跌势。

　　一、经济增长中位企稳 投资前景不乐观

　　7月16日，国家统计局将公布2014年上半年宏观经济运行数据。在一系列微刺激和稳增长政策的带动下，市场预期二季度经济增幅在7.4%左右，略低于既定目标。从一季度经济数据来看，我国的经济增速在一定程度上出现了下滑，从高位增长降至中位增长。在这一过程中，经济下行压力也给我国的整体经济运行情况带来了很大的考验。在这种情况下，我国经济发展依然保持在合理的区间内，并且在经济结构调整与产业转型升级方面继续取得了新的进展。“微刺激”的作用已经在第二季度的各方面均有所体现，而且仍将在接下来的半年甚至更远发挥其独到的作用。

　　就目前经济发展而言，市场并不乐观。固定资产投资同比增幅在17%左右，工业企业盈利无明显改善现象，制造业投资难有起色，房地产投资继续走弱，基建投资增幅也不能完全对冲其他投资的下滑。展望下半年经济发展，有部分专业人士认为投资仍是决定全年经济增长的关键变量，在房地产行业投资不确定性较大的情况下，基础设施建设将成为投资的“压舱石”，如保障房、中西部铁路、水利、新能源等项目。

　　据国家统计局公布数据显示，5月70个大中城市新建商品住宅中，价格环比下降的城市有35个，持平的城市有20个，上涨的城市有15个，上涨城市数量创下2012年5月以来最低水平；房地产开发景气指数为95.02，环比回落0.77点。1-5月房地产投资同比增长14.7%，较前1-4月16.4%的同比增速明显回落，且房地产投资增速为连续第四个月回落。对于6月份的房地产数据，市场仍不容乐观，固定资产投资预期增幅仅为17%，由于基础设施建设逐渐开工，一定程度上增加了固定资产投资规模，对冲房地产行业投资放缓对经济带来的冲击。对于胶合板行业来说，基础设施建设对胶合板的需求很小，房地产行业投资的减少大大降低胶合板的需求，对于胶合板的价格而言，有一定的打压，不利于其价格的上行。胶合板期货对胶合板现货具有价格发现功能，会提前作出反应。因此，经济增长或将中位企稳，但房地产行业的发展仍没有好转的迹象，胶合板期货价格上涨压力重重，震荡下行的可能性较大。

　　二、胶合板供给过剩 下游需求不振

　　据最新统计数据显示，2014年5月，我国胶合板产量为1424万立方米，同比增长7.95%。全国人造板产量为2542.2万立方米，同比增长8.96%，2014年1-5月全国人造板产量为11498.7万立方米，同比增长6.72%。根据历年季节性分析，7月过后，8、9月份为房地产行业开工淡季，价格将会逐步走低。

　　出口情况也不容乐观，2013年，我国胶合板出口频遭“双反”，印度尼西亚和俄罗斯的胶合板大量进入国际市场，使我国胶合板失去市场优势。据海关数据显示：2014年4月，我国胶合板进口9034.46吨，环比减少5.12%；进口金额12895927美元，环比增加11.61%；出口583458.921吨，环比增加40.92%；出口金额549603095美元，环比增加36.66%。

　　总体来看，随着我国人造板产量增速的进一步放缓，我国人造板消费增速也有所放缓，其中，2009年以来，我国胶合板消费量出现逐年减少趋势。受房地产行业周期影响，下游需求增速明显下降，甚至出现负增长。根据国家统计局数据显示，2014年5月，我国复合地板产量达到4911.57万平方米，同比增长2.47%，增速大幅回落；其中，我国实木地板产量为813.40万平方米，同比下降6.32%，继续处于负增长

　　供给没有明显减少，而一年中的需求旺季逐渐过去，对于胶合板而言，供过于求的局面短期难改，这种供过于求的局面将继续压制胶合板价格的上行。同时，由于国内经济形势不好，部分装修公司为了节约成本，用纤维板代替胶合板，这也一定程度上降低胶合板的需求，压制胶合板价格上行。

　　三、量能缩减 上涨动能不足

　　图表1 2014年5月以来胶合板1409合约成交量和收盘价变化情况

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　从胶合板主力1409合约交易量和价格变化的走势分析，我们认为，随着交易量的下降，胶合板期货价格也会下降，如图1。胶合板期货1409合约从145跌倒129.7这一过程中，交易量是逐渐下降的；从129.7反弹到141.85这一过程中，交易量急剧放大；目前，胶合板交易量又开始缩减，市场热度下降，或将重回下跌通道。

　　四、或将重回下跌通道

　　从技术走势上分析，胶合板期货1409合约小型的“头肩顶”正在形成，目前正在构建“右肩”。从比例上分析，上一轮胶合板期货1409合约从145.95跌倒129.75，反弹到141.85，反弹幅度为前期跌幅的75%，目前在前期跌幅的50%附近震荡。

　　图表2 近期胶合板期货1409合约日K线走势图

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　综合分析，我们认为胶合板期货1409合约继续下跌的可能性较大，下跌第一目标是133.8；如果没有支撑，再次跌破130的可能性较大。

　　金石期货 户涛