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　　一、铁矿石行情回顾

　　铁矿石从6月中旬以来展开了一轮反弹，i1409合约从656最高涨至725，涨幅10.5%。这个反弹水平正是从833跌至656的黄金分割点。从基本面来看，由于高位库存和下游需求并不旺，难以进一步支撑价格继续上行，随后复归下行通道。7月22日，铁矿石主力合约移仓至1501上。

　　图1：铁矿石1409走势

　　数据来源：文华财经、首创期货研发中心

　　二、固定资产投资和房地产投资增速下滑影响中长期钢材需求

　　从最新公布的宏观数据看，2014年1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)212770亿元，同比名义增长17.3%(扣除价格因素实际增长16.3%)，增速比1-5月份提高0.1个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资(不含农户)增长1.45%。

　　从到位资金情况看，1-6月份，固定资产投资到位资金246051亿元，同比增长13.2%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，国家预算资金增长15.5%，增速比1-5月份回落4.2个百分点；国内贷款增长12.9%，增速回落0.6个百分点；自筹资金增长16.7%，增速提高0.6个百分点；利用外资下降8.3%，降幅缩小2.1个百分点；其他资金下降1.8%，降幅扩大0.6个百分点。

　　图2：固定资产投资增速

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　2014年1-6月份，全国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长13.1%)，增速比1-5月份回落0.6个百分点。其中，住宅投资28689亿元，增长13.7%，增速回落0.9个百分点，占房地产开发投资的比重为68.3%。

　　1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积611406万平方米，同比增长11.3%，增速比1-5月份回落0.7个百分点。其中，住宅施工面积437195万平方米，增长8.3%。房屋新开工面积80126万平方米，下降16.4%，降幅收窄2.2个百分点。其中，住宅新开工面积56674万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积38215万平方米，增长8.1%，增速提高1.3个百分点。其中，住宅竣工面积29168万平方米，增长6.3%。

　　图3：房屋施工面积、竣工面积和新开工面积累计同比

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　从固定资产投资和房地产投资数据来看，终端消费增速下降意味着钢铁需求增速下降。值得注意的是，虽然1-6月固定资产投资增速比1-5月份提高0.1个百分点，但这不能成为断定需求回暖的因素，从政策导向来看，方针是调结构，方法是微刺激，强度是重视落实、慢工出细活，因此增速放缓的状态将是一个长期过程。房地产新开工面积大幅萎缩，这不仅影响当前钢材使用量，也会影响到未来6-12个月的钢材使用量，因此这是长期利空因素。

　　从资金到位的情况来看，自筹资金比重增加，说明固定资产投资方面实体利用金融杠杆的难度增加，也就是说在既有熊市环境中，为了缓解资金压力，终端有较强动力使库存控制在一个较低水平。换句话而言，市场的蓄水池能力下降，这也是为当前价格继续下行雪上加霜。

　　三、铁矿石供应增速远大于需求增速

　　国家统计局数据显示，2014年6月我国粗钢和生铁产量分别为6929万吨、6001万吨，同比增长4.5%、2.3%；1-6月我国粗钢和生铁累计产量41191万吨、36202万吨，累计同比增长3%、0.5%。2014年6月我国粗钢日均产量达到230.97万吨，较5月增长1.66%；创下历史新高。

　　2014年6月份，我国生产铁矿石原矿13932.38万吨，同比增长7.29%；2014年上半年，全国铁矿石原矿的累计产量71059.88万吨，同比增9.94%。

　　2014年6月我国共进口铁矿7457万吨，同比增加19.7%，环比减少3.6%。2014年1-6月我国累计进口45716万吨，累计同比增长19%。

　　图4：粗钢生铁铁矿石产量增速对比

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　对比粗钢、生铁和铁矿石产量增幅发现，国内铁矿石原矿的产量增幅已经远远高于粗钢和生铁的产量增幅，同时铁矿石进口量增幅高达20%，与粗钢相比，铁矿石供大于求现象进一步显著。

　　据媒体报道，必和必拓二季度铁矿石出口刚刚超过6,200万吨，全年有望出口2.2亿吨，将超额完成全年目标。力拓2季度铁矿石产量再创新高，同比增11%至7310万吨，环比增10%，铁矿石发货量同比增23%至7570万吨，环比增13%。2014上半年，力拓铁矿石产量为1.395亿吨，发货量为1.424亿吨，创历史同期最高纪录，主要是受生产率提高及该公司提前2个月实现年产2.9亿吨运营率的拉动。力拓预计2015年产能达到3.3亿吨。澳大利亚第三大铁矿石生产厂家FMG集团公布，二季度铁矿石产量为4380万吨，同比增28%，环比增48%，处理铁矿石4110万吨，同比增82%，环比增32%，总发货量同比增55%至3870万吨，环比增23%，达到创纪录水平。FMG2014/15财年产量及发货量在1.55-1.6亿吨，不仅能顺利完成计划，甚至可能超量生产。

　　按此情形，我们可以看到，价格下跌，不仅没有抑制国外矿山的生产热情，还使得外矿优势更突出，挤压了内矿的市场份额。按1.6吨铁矿冶炼1吨生铁的比例，2014年上半年进口铁矿占国内生铁所需铁矿总量的78.9%，大大超过2013年72.2%的比重。

　　四、港口铁矿石库存高企，钢厂铁矿石库存有所增加

　　如此庞大的铁矿石供应量与疲弱的铁矿石需求量必然导致库存积压。目前国内铁矿石库存高达11.5亿吨，从去年四季度开始澳矿和巴西矿的库存都在快速增加，从今年二季度开始，巴西矿的库存有所减少，澳矿库存继续增加。这样的表现与近期澳洲矿山对外释放的信号也是相吻合的。因此可以认为相当长一段时间内，铁矿石供应将保持高位。

　　图5：铁矿石库存

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　从当前的生产情况来看，高炉开工率从二季度以来已经开始抬升，究其缘由，主要是原料价格跌幅高于钢价跌幅，使得钢厂利润有所回升。

　　图6：高炉开工率(左图)和盈利钢厂比例(右图)

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　从我的钢铁统计的钢厂铁矿石库存来看，从6月中旬起，中小钢厂的铁矿石库存缓慢抬升，平均可用天数也相应增加，铁水成本继续下降。

　　表1：样本钢厂进口矿及国产矿库存及配比

　　数据来源：Mysteel、首创期货研发中心

　　也就是说钢厂确实有补库的行为，但是相比国内产量增长和铁矿石进口量的增长，钢厂的补库没有切实消耗掉庞大的港口库存，只是库存有一定程度的搬家。对比新加坡铁矿石掉期价格来看，钢厂补库集中在6月以后，当时新加坡掉期跌破100美元整数关口，甚至跌破90美元，而部分现货商参照历史经验，认为95以下是较好的长期买点，而且300万吨以下的小钢厂的铁矿石平均可用天数已经低于25天，规模略大一点钢厂的铁矿石平均可用天数已经低于30天，也给了补库释放了空间。

　　图7：新加坡铁矿石掉期价格走势

　　数据来源：wind、首创期货研发中心

　　五、主力资金持仓变化诱发短期行情

　　螺纹7月3日完成主力合约从1410迁至1501，铁矿石紧随其后，在本轮换月过程中，前期盈利颇丰的空头主力中信主动撤退。6月25日中信卖单尚有33985手，26日中信卖单大减14068，减幅高达41.4%，27日继续减仓12210手，减幅61.3%。主力前20名净持仓由空翻多，代表资金对后市预期发生改变。

　　图8：铁矿石主力前20名持仓

　　数据来源：大连商品交易所[微博]、首创期货研发中心

　　在价格启动反弹时，道通期货在铁矿石1409上有超1万手铁矿石空单，市场消息沙钢在90美金以下进口了一批铁矿石，且沙钢参与了新加坡掉期，鉴于目前国内铁矿石期货比现货升水，如果按做多新加坡掉期，做空国内铁矿石期货来看，基本可以保证50元/吨的收益。而且沙钢作为铁矿石交割厂库，卖方交割成本低，有期现套利的优势。后期道通期货卖单已经大幅减少，意味着本轮铁矿石下跌的50个点已经实现。

　　当前铁矿石主力合约已经迁至i1501上，1月合约继续寻底之路。从主力前20名持仓结果看，即使1月合约比9月合约贴水，但空头仍然积极布局，相对9月合约多空实力悬殊的情况，目前铁矿石1501多空主力比较势均力敌。也就意味着价格越低，多空分歧越大。鉴于外盘低于95美金以下，钢厂有补库动力。当前价格水平下，快速下跌可能带来短时反弹。因此总体操作策略是长空短多。

　　北京首创 吴菁琛