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　　一、 2014 年上半年胶合板市场回顾

　　1、期货

　　胶合板期货是大商所于去年12 月6 日推出，由于历史的原因和合约设计比较适中，推出以后迅速成为市场关注的重点，并成为成交最活跃的品种之一。今年上半年1405 合约甚至走出一波逼空的行情，从最低点时的117.4 元/张上涨至最高时的170.7 元/张，最大升幅为45.4%。

　　胶合板期货上市交易以来，大商所胶合板严格的交割标准迫使部分企业加速生产转型，的确为行业树立了质量标准。但在实际市场情况中，胶合板现货品级大多低于国标和交割质量标准。由于胶合板市场产业分散，大部分生产厂家规模较小，所以尽管市场上很多产品打上E1 级的标签，但实际品级却达不到，这也是行业执行多年的“潜规则”。从替代品来看，当下市面上流行一种与细木工板相类似的产品叫生态板，这种板材与细木工板的品质类似，但存在更高的生产利润，因此，许多细木工板的生产商更愿意生产生态板，从而使得细木工板的产量下降。请参看图1。

　　图1：胶合板期货BB1405 合约走势图图2：2014 年上半年15 厘细木工板现货指数

　　数据来源：博易大师，华联期货数据库 　数据来源：鱼珠中国木材价格指数网，华联期货数据库

　　2、现货

　　今年上半年15 厘细木工板现货价格指数总体横盘震荡，波动幅度比较有限。截至6 月27 日，根据百年建筑网，全国各主要交割地点现货报价如下：浙江杭州兔宝宝牌2440*1220*15mm 杉木芯E1 级一等品细木工板市场价为150 元/张，18mm 市场价为170 元/张；江苏南京舜天利华牌2440*1220*15mm 松木芯E1 级一等品细木工板出厂价为130 元/张，18mm出厂价为148 元/张；江苏常州祥福润牌2440*1220*15mm 杨木芯E1 级一等品细木工板市场价为133 元/张，18mm 市场价为145 元/张；广东广州凌利牌2440*1220*15mm 马六甲芯E1级一等品细木工板出厂价为142.5 元/张，18mm 出厂价为152.5 元/张；天津鹏鸿牌2440*1220*15mm 杨木芯E1 级一等品细木工板市场价为148 元/张，18mm 市场价为158 元/张；广西南宁元香牌2440*1220*15mm 杉木芯E1 级一等品细木工板出厂价为120.5 元/张，18mm出厂价为145.5 元/张。请参看图2。

　　二、2014 年下半年我国宏观经济及房地产市场形势分析

　　1、经济总体低迷，但形势可能会不断改善

　　汇丰控股6 月23 日公布的数据显示，6 月份中国制造业PMI 指数的初值为50.8，为7个月以来的最高点，结束了连续半年PMI 指数低于50 的行情，首次冲上荣枯线，而上月终值为49.4。

　　有专家分析，PMI 初值显著回升，表明‘微刺激’政策显效，预计经济大势将在下半年得到持续改善。一季度经济形势有些不尽如人意，但宏观政策发力存在很大滞后性，现在政策作用开始显现，市场信心得到进一步提升 ，下半年政策将以对保障房建设、中小企业发展等领域的刺激为主。

　　据分析称，从分项数据看，产出、新订单、就业三个分项对于PMI 的贡献最大，这一迹象意味着内需的拉动作用明显，而产成品的去库存与原材料的补库存也从另一个侧面印证了内需回升。国内订单和外部需求重返扩张区间，去库存加速，就业指标企稳，经济“转危为安”。随着“微刺激”措施逐步显效，未来几个月投资和出口有望持续改善。主要调查结果显示，6 月新订单指数初值升至51.8，为15 个月来新高；新出口订单指数从53.2 下滑至50.6 ；成品库存指数从5 月的49.8 下滑至48，为2011 年10 月以来最低；投入价格指数从48.8 上升至50.8；出厂价格指数从50.4 下滑至49.7。

　　据分析，目前我国经济复苏仍处于初级阶段，产出价格指数表现温和，潜在需求增长不够强劲，同时面临房地产市场下滑风险。因此，为实现今年增长目标，额外的刺激政策是需要的。预计决策层将维持相对宽松政策立场，直到复苏巩固。部分城市取消限购，其目的就是活跃市场、满足需求；保障房建设也将进一步加大力度。有专业人士预计，政府将在未来几个月继续保持宽松的货币政策可能性比较大。随着调结构的深入，经济增长的质量会不断提高，水分和泡沫也将不断减少。综合来看，下半年形势会好于上半年，年内7.5%的增速能够实现。请参看图3。

　　图3：我国宏观经济景气指数图

　　数据来源：和讯网，华联期货数据库

　　图4：房地产行业投资增速

　　数据来源：和讯网，华联期货数据库

　　2、我国房地产市场投资增速下滑，全国住房价格下行压力较大

　　制造业和房地产投资增速下滑导致投资增速回落。1-5 月固定资产投资同比增长17.2%，比1-4 月下降0.1 个百分点。其中制造业、房地产投资和基建增速为14.2%、14.7%和22%，分别比1-4 月下降1 个、1.7 个和上升2.2 个百分点，制造业和房地产投资增速下滑对整体投资增速回落影响较大。

　　房地产销售面积降幅扩大，但新开工和土地购置面积降幅收窄。1-5 月商品房销售面积同比下降7.8%，降幅比1-4 月扩大0.9 个百分点；房屋新开工面积同比下降18.6%，降幅比1-4 月收窄3.5 个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比下降5.7%，降幅比1-4 月收窄2.2 个百分点。新开工降幅收窄推动施工面积增速回升，1-5 月房屋施工面积同比增长6.8%，1-4 月是下降0.3%。据最新统计，中国42 座大城市的数据也表明，6 月份前半个月的房地产销售正在下滑。42 座城市6 月份前15 日的房屋销售较5 月同期下降16%。同比来看，房地产销量下降29%，表明5 月份(销售量同比下降14%)和4 月份(销售量同比下降23%)呈现的下行趋势进一步加剧。各级城市6 月前半月销售势头均在弱化，一、二、三线城市交易量分别下降28%、28%和26%。由于销售放缓，新楼盘还在不断放出，未售房地产规模仍在攀升。英国《金融时报》旗下研究机构《中国投资参考》监测到，14 个城市6 月份前15 天的待售住房面积同比增长35%，增速接近5 月份观察到的水平。二三线城市住房库存增速仍高于较大城市。二三线城市待售住房面积同比增加43%，一线城市同比增加19%。因此，大量的楼房空置，在房地产调控日益严格的情况下，楼市成交量较为低迷。

　　上半年商品房销售面积同比降幅扩大，不过房地产开发企业土地购置面积和房屋新开工面积降幅有所收窄。3 月国务院常务会议通过扩大棚户区改造方案，4 月财政部开始下放棚户区改造专项资金，央行[微博]领导表态要积极支持个人房屋贷款。随着棚户区改造支持政策的逐步落实，棚户区改造项目将迎来开工高增长，但房地产行业投资收益呈现边际递减，更多的是大量的楼房空置，在房地产调控日益严格的情况下，楼市成交量较为低迷，对于人造板行业来说，是一个利空。而胶合板生产企业近几年受房地产市场影响明显，主要原因在于生产线投入大，产能固定，关停成本高，行业产能过剩明显。请参看图4。

　　三、胶合板市场基本情况分析

　　1、7、8 月份是胶合板和家具制造业的季节性淡季，9 月至年底为黄金季节胶合板及下游产业具有明显的季节性，一般来说，5、6 月份是胶合板产业的销售小黄金时期，9 月至年底是胶合板产业的销售大黄金时期，春节过后的2、3 月份则是胶合板产业的销售淡季。而对于家具行业来说，7、8、9 月份是传统的淡季。木门企业生产淡旺季与人们的装修习惯息息相关，一般而言，4、5 月和9、10 月为装修小高峰，南方地区6、7、8 月受梅雨季节影响属于装修淡季，但北方相对而言6、7、8 月受气候影响的程度较南方小。不过，胶合板期货交割标的主要用于家具和木门生产，地板企业基本不用。大商所目前交易的胶合板期货所对应的交割品种事实上是胶合板大类下的细木工板，而细木工板主要是用于家具的面板和木门，地板企业生产的实木复合地板事实上对应的是现货市场上的胶合板也就是多层板。因为多层板与细木工板的需求面是完全不具有可替代性，同时成本构成也不尽相同，目前国际上较好的原木是上涨的主要品种，而细木工板的芯板主要是速生林的可循环的板材，供应较为充足，所以目前大商所的胶合板期货并不适合实木复合地板进行交割套保。而大商所目前所交易的纤维板期货主要对应的是市场上的中密度板，也是主要用于家具面板和木门生产。而地板企业生产的强化地板因为硬度等各方面的要求，只能是使用高密度板。二者的下游不同，也较难构成适合的套保。请参看图5、图6。

　　图5：胶合板生产具有明显的季节性特征图6：人造板及木质家具生产具季节性特征

　　数据来源：东方财富网，华联期货数据库 数据来源：招金期货，华联期货数据库

　　2、胶合板生产原料及成本构成分析

　　细木工板的板芯对成本的影响较为关键。细木工板是由两层表板、两层中板和木芯板三部分构成的。据了解，可以生成细木工板的原木树种有很多种，其中浙江的细木工板的板芯主要是杨木、杉木及进口的马六甲。一般杨木的价格约为800-1000 元/立方米，杉木价格约为1100-1300 元/立方米，马六甲的价格介于杨木和杉木之间，但马六甲出材率高，最终加工成成品价格最低，而杨木的出材率比杉木要高，因此，用杉木做板芯的细木工板成本是用杨木做板芯细木工板成本的两倍。也就是说，不同材质的板芯所做出的细木工板价格差异较大。

　　根据嘉兴宜美木业相关负责人介绍，该80%的产品是给“兔宝宝”、“莫干山”等品牌企业贴牌，进口的马六甲芯板成本价格约为93 元/张；脲醛树脂胶E1 级成本约为2400-2500 元/吨，山东地区相对便宜，E1 级与E2 级价格差约为15 元，生产一张德华“兔宝宝”15mm 一等品细木工板的成本约为148 元，原料(木材、胶)占整个细木工板生成成本的80%；如果产品的销售半径不超过500 公里，运输成本一般不超过产品价格的2%。

　　3、品牌胶合板及下游企业价格风险承受能力较强

　　首先，一方面下游家装对房地产市场存在一定的滞后性，另一方面目前品牌人造板、地板和家具企业的主要销售方式都是订单销售方式，年初便已经确定销售数量。随着人们对环保等概念的认识，品牌人造板及其下游行业的销售相比前几年更好了，而一些小型加工厂受到的冲击相对较大。

　　其次，品牌人造板企业的抗风险能力较强还表现在他们的价格转移能力，与下游签订的销售合同中一般约定，若细木工板价格上涨超过2 元/张，板材企业就需要适当提高产品的销售价格。一般情况下，胶合板企业的原料供应以及产品分销商都相对稳定，一般不会频繁调整价格，除非上游原材料价格有所变动。2014 年广西地区降雨较多，桉木运输困难导致桉木价格上涨，可能导致胶合板价格上涨。如果有涨价打算，通常会提前半个月通知经销商。

　　此外，企业一般会保持1-2 个月的安全原料库存以防止原材料价格上涨的风险。

　　4、期货仓单下游接货意愿不强

　　一方面，当前我国细木工板市场下游正逐步被生态板替代，生态板才是目前家装市场主力；另一方面，家具现货原材料市场以定制为主，下游对品牌有明显依赖感，不同地区对于不同品牌信任程度不同；品牌企业从期货市场接货再销往现货市场，可能涉及侵权问题。而国标对于胶合板的平整度检测要求低于生态板(生态板表皮用奥古曼，8 元/张；细木工板用杨木，2 元/张)，导致目前交割细木工板无法用于生态板加工。在这种情况下，下游企业自然对期货仓单接货意愿不强。

　　4、质检流程及交割成本分析

　　据调查，目前交割仓库整个交割流程约为半个月左右，其中质检环节约为1 周时间。根据交易所规定，一批胶合板3003 张，其中3 张用于质检，另外还有6 张用于备检。3003 张胶合板按每组70 张包装，首先抽选4 组，每组抽选20 张，然后在80 张中抽取3 张送检，6张备检。如果送检的3 张胶合板质量合格，则把6 张还给企业；如果送检的3 张胶合板质量不合格，则给企业一次复检机会，从备检的6 张中随机选取3 张再次检验。交割成本方面，一般而言，每张胶合板的交割成本约为4.8 元，其中仓储费0.0325(现货仓储费较期货便宜约0.01 元)，车检费0.1 元/张。

　　四、2014 年下半年胶合板市场形势分析

　　1、 胶合板上游原材料分析

　　木材：

　　木材是胶合板的主要原材料，占胶合板成本的70%左右。木材价格坚挺，对胶合板价格形成刚性支撑。

　　今年以来，国内外木材市场政策颇多，其中就有加纳、刚果、缅甸、老挝等原木产地国纷纷制定了原木出口限定政策，即从2014 年1 月1 日起就开始实施限制出口的政策，但给出口商3 个月的缓冲期，因此就造就了我国木材进口量在前4 个月呈现大幅同比上升现象。此外，俄罗斯和印尼木材出口政策放宽，也为我国木材进口量大增做了较大贡献。而国内自2014 年4 月1 日起，龙江森工、大兴安岭林业集团公司全面停止商业性采伐，原木紧缺预期下，亦助推了进口木材数量的猛增。据中国海关数据统计显示，2014 年5 月份全国原木及锯材进口总量为693.9 万立方米，去年同期原木及锯材进口总量为621 万立方米，今年5 月较去年同期同比增加11.74%。同时今年1-5 月原木及锯材累计进口总量为3235.8 万立方米，较去年同期累计同比增加21.3%。

　　由于木材为资源性产品，全球森林面积的不断减少及资源的分布不均的现状加上各国采取的政策性保护措施下，木材供应长期处于供应偏紧的状态，这就促使木材价格呈现震荡走高的趋势。中国是木材需求大国，对外依存度达50%左右，在进口来源国实施限制木材出口政策下，供应偏紧预期下，木材价格震荡走高。根据海关公布的数据显示，2014 年1-5 月，我国进口的原木及锯材均价呈现震荡走高的趋势。据悉，马六甲板材价格已经从年初的305美元/方上涨至目前的325 美元/方，相应的13.2mm 马六甲板芯成本也从年初的88 元/张上涨至92-94 元/张，涨幅是比较大的。预计较高的原料价格将继续支撑胶合板期价。请参看图7。

　　图7：近年原木及锯材进口价格走势图图8：2000 年以来城镇非私营单位平均工资增速

　　数据来源：WIND，华联期货数据库 数据来源：国家统计局，华联期货数据库

　　甲醛、尿素：

　　在工业上尿素和甲醛反应生成脲醛树脂，脲醛树脂因价格相对便宜、固化速度较快、耐水性较好而得到广泛应用，我国市场超过百分之九十的人造板材均使用这种胶粘剂。与中密度纤维板相比，细木工板用胶量更少，大概每标准张只要2.8 公斤左右，因此受粘合剂价格影响程度较小。尿素价格受制于国家政策，对胶合板的价格影响力弱于甲醛。今年以来甲醛、尿素价格基本一路震荡下行，目前上海中山化工市场甲醛(37%)报价1,800 元/吨，尿素(46%)报价2,650 元/吨。

　　人工成本：

　　人工成本是指企业在一定时期内，在生产、经营和提供劳务活动中因使用劳动力而支付的所有直接费用和间接费用的总和，是企业在生产经营活动中，根据国家的劳动政策、法令和管理制度规定所负担的全部劳动人事费用。我国人工成本范围包括：职工工资总额、社会保险费用、职工福利费用、职工教育经费、劳动保护费用、职工住房费用和其他人工成本支出。2010 年以后我国制造业人工成本增长非常快，主要原因是，一方面2008 年4 万亿经济刺激措施以后导致全国大幅通货膨胀，使货币购买力大幅降低，企业被动提高职工的工资待遇；另一方面是新修改的劳动法对企业用工进行了严格的规定，所有企业都必须对所有雇佣人员缴纳社会养老保险，从而导致企业实际人工成本大幅提高。据本人估计，当前人工成本占到胶合板总成本的10%左右，成为仅次于木材的第二大成本支出。请参看图8。

　　2、胶合板下游需求分析

　　家具生产方面，2014 年1 月至5 月份家具累计产量为21810.83 万件，同比增加2.95%。其中2014 年5 月份家具产量为5707.32 万件，同比增加0.19%。其中木质家具方面，2014年1 月至5 月份家具累计产量为9578 万件，同比增加0.54%。从2010 年以来的情况分析，我国家具产量的增幅在不断下降，这与国内实体经济的低迷和全球的经济危机有关。请参看图9。

　　图9：我国木质家具产量(千万件)图10：我国胶合板产量(百万立方)

　　数据来源：WIND，华联期货数据库 　数据来源：WIND，华联期货数据库

　　3、胶合板供需分析

　　供给：

　　国内产量方面，2014 年前5 个月我国胶合板累计产量为6563.60 万立方米，同比增加5.44%。其中2014 年5 月份产量为14240644.33 立方米，同比增加7.95%。进入6 月一些木材加工企业继续生产，预计后市胶合板产量将继续增加，致使产能进一步加大。请参看图10。进口方面，2014 年前5 个月胶合板累计进口量为6.27 万立方米，同比增加32.50%。其中2014 年5 月份胶合板进口量为1.70 万立方米，环比减少1.31%，进口金额11517589 美元，环比减少10.69%。

　　需求：

　　国内需求方面，近年受国家对房地产宏观调控的影响，我国家具内销也出现增速放缓。1-5 月商品房销售面积同比下降7.8%，降幅比1-4 月扩大0.9 个百分点；房屋新开工面积同比下降18.6%，降幅比1-4 月收窄3.5 个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比下降5.7%，不过降幅比1-4 月收窄2.2 个百分点。楼市低迷不振直接影响对家具以及地板的采购需求，短期内人造板产能过剩局面难改。今年一季度，我国家具制造业产销率97.7%，较2013 年同期下降0.2 个百分点；出口交货值361.6 亿元，累计同比增长5.2%。其中：木质家具、制造行业产销率为97.5%，分别较2013 年同期下降0.3 百分点；出口交货值为168.7、6.3 亿元，累计同比增长分别为2.0%。2014 年1 月至5 月份我国木质家具累计产量为9578 万件，同比增加0.54%，其中5 月份产量为2125.47 万件，同比增长4.7%。从分区情况来看，广东、山东、浙江是木质家具主要的生产省份。数据表明家具生产虽然经历春节淡季之后有所好转，但增速仍维持于低位运行，家具生产对两板的需求较为有限。从历年家具销量的季节性特征来看，1-2 月受到节日影响为全年低点，其后上半年随着天气转暖，5 月份达及全年次高点，6 月中下旬南方进入梅雨季节，并受到夏季多雨影响，企业产量略有减少，但仍高于上半年平均，在12 月份到达年内最高值。出口方面，2014 年前5 个月我国胶合板累计出口量为459.97 万立方米，同比增加15.30%，其中2014 年5 月份胶合板出口量118.30 万立方米，环比增加1.32%；出口金额5.93 亿美元，环比增加7.94%。

　　五、2014 年下半年胶合板市场展望及投资策略

　　展望2014 年下半年形势，笔者预计我国胶合板出口主要国家和地区美国和欧元区处于稳步复苏或弱复苏状态，情况还是相对乐观的。尽管我国经济总体比较低迷，我国房地产市场投资也增速下滑，全国住房价格下行压力比较大，但汇丰6 月份中国制造业PMI 指数的初值自去年11 月份以来首回枯荣线上，也说明经济正在逐步好转。结合胶合板的主要原材料木材价格走势非常坚挺，人工成本也不断增加，胶合板价格受成本刚性支撑，加上市场需求尚可，因而胶合板价格走势将震荡偏强。不过由于国内经济总体低迷和房地产调控持续，预计胶合板价格上涨的空间将受到很大的抑制，所以比较适合波段做多操作。预计下半年胶合板期货价格运行区间为125-155 元/张。

　　投资策略上，笔者建议投资者可依托60 日线并结合macd 指标进行波段操作。也就是说，可以选择价格突破60 日线或在60 日线之上macd 指标处于低位时介入，在macd 处于高位时获利平仓离场，不断按这个方法滚动操作。请参看图11、图12。

　　图11：BB1409 合约中期趋势图 　图12：BB1501 合约中期趋势图

　　数据来源：博易大师，华联期货数据库 数据来源：博易大师，华联期货数据库

　　华联期货 黄忠夏