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　　一、行情回顾

　　1、2014 年5 月份期货行情回顾

　　截至5 月30 日当月，钢材及相关原料期价震荡回落，其中铁矿石走势最弱。

　　螺纹钢活跃合约RB1410 较前月末跌171 元/吨或5.3%至3056 元/吨。热轧卷板活跃合约hc1410 跌80 元/吨或2.39%至3264 元/吨。3 月下旬上市的热轧卷板成交不是很活跃，尚处于培育期。

　　原料方面，焦炭活跃合约J1409 跌7 元/吨或0.6%至1159 元/吨；焦煤活跃合约JM1409跌1 元/吨至820 元/吨；铁矿石活跃合约I1409 跌85 元/吨或11.11%。

　　2、2014 年5 月现货行情回顾

　　现货方面，5 月初至23 日，钢价连续下挫，月末一周钢价有所企稳。截至5 月30 日，全国20mm 三级螺纹钢平均价3262 元/吨，较前月末跌91 元/吨。

　　原料方面，焦炭基本企稳，焦煤现货价格跌势放缓，进口铁矿石价格快速下跌。截至5月30 日，国内一级与准一级冶金焦炭平均价格约1121 元/吨，较较前月末下跌6 元/吨；国内焦煤价格平均价885 元/吨，较前月末跌12 元/吨；进口与交割标准品的品位相近的铁矿石平均价678 元/吨，较前月末降58 元/吨。国内铁矿石平均价787 元/吨，较前月末跌51元/吨。

　　图1 国内主要城市20mm 三级螺纹钢平均价走势图

　　资料来源：wind、神华对冲研究院

　　二、行情分析

　　需求缺乏持续回升动能，供应连续趋增，尽管延续去库存，但总体房地产价格涨势削弱、房地产投资增速下滑、房企融资同比下滑使市场对后期钢价难以乐观。铁矿石主要供应商愿意承受价格下跌，仍坚持扩产增加市场份额，铁矿石现货和期价预期明显走弱。

　　1、宏观方面

　　通胀压力不大，央行[微博]通过公开市场操作少量释放流动性，政策面仍以积极财政政策和稳健货币政策配合为主。4 月末，广义货币(M2)余额116.88 万亿元，同比增长13.2%，比上月末高1.1 个百分点。而全年增速目标在13%附近。5 月汇丰PMI 初值49.7%远超预期，创五个月新高(4 月终值为48.1%)；其中，新出口订单初值52.7%，创三年半最高水平，4 月终值48.9%。

　　财政方面微刺激较多，比如国务院批准2014 年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还；发改委首批推出80 个鼓励民资参与示范项目；5 月30 日国务院常务会议周五指出要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，并加大“定向降准”措施力度。不过，银行系统对房贷风险防控力度加大。

　　国际方面，美国QE 规模仍将不时缩减。欧元区因担心可能出现通缩而妨碍经济复苏，市场预期欧央行可能在6 月5 日议息会议后有所行动，促进银行扩大放款。

　　2、供需面

　　原料价下挫，带来钢企盈利预期改善，粗钢日均产量趋增。3 月中旬以来，钢厂利润预期“转正”，截至5 月30 日，螺纹钢盘面利润约4-11%。2014 年3 月以来，粗钢产量累计同比逐月小幅提高，截至4 月末，粗钢产量累计同比增2.73%。不过螺纹钢产量增速高于粗钢产量增速。2014 年1-4 月螺纹钢产量累计6797 万吨，同比增9.6%。5 月上中旬重点钢企粗钢日均产量维持在180 万吨以上历史高位态势。

　　需求方面，由于受降雨和季节性因素影响，终端需求难有持续回升动能，近周上海等重点需求地区终端线螺采购量时有波动。总体来看，虽然去库存延续，截至5 月30 日，螺纹钢社会库存较去年同期减18.2%。可见需求方面暂时压力在缓解。

　　不过，由于南方梅雨时节将临，螺纹库存同比降幅可能逐渐转为收窄，钢价依然承压。更重要的是，当前全国房价升幅放缓，新建商品房价方面，70 个大中城市中有8 个出现环比下滑；二手房价方面，70 个大中城市中有22 个出现环比下滑。银行将收紧对房地产商贷款，1-4 月份房企融资额3.72 万亿元，同比增速已下滑至4.5%。1-4 月份房地产投资累计完成额2.23 万亿元，同比增16.4%，依旧呈现稳中下滑局面。

　　图2 房地产开发投资完成额及累计同比

　　资料来源：wind、神华对冲研究院

　　钢价下跌过程中的利多因素仍需要注意：(1)今年保障房开工建设目标、铁路投资目标高于2013 年，可能期价在不断下探历史低位过程中，为期钢的一定幅度反弹提供动能。今年全国城镇保障性安居工程计划新开工700 万套以上，其中各类棚户区470 万套以上；计划基本建成480 万套。(2)尽管今年1-4 月份铁路基本建设投资942 亿元，同比增5.6%，年初至3、4 月份的累积同比增速连续下滑，不过，中国铁路总公司4 月30 日再度调整今年的铁路固定资产投资计划，调整后今年的铁路投资总额将达到8000 亿元以上，铁路投融资机制创新改善后，基建投资可能在一定程度上提振用钢需求。

　　综合供需情况来看，期价可能继续下探低位以消化主导利空因素，局部阶段性反弹动能作用下，进而形成低位区域震荡。

　　3、原料方面

　　现货焦炭价格出现企稳迹象，焦煤价格跌幅放缓，进口铁矿石加速下跌带着国内铁矿石加速赶底。当前市场反映，山西等部分焦炭低价资源地区焦化企业出现亏损而减产，可能对焦炭价格形成一定支撑。但钢价不大幅反弹，焦炭价格寻求上涨的意愿将继续受到打压。截至5 月29 日，天津港焦炭库存263.89 万吨，维持高位；1-4 月份，焦炭与生铁产量之比0.678，高于一般意义上高炉炼钢过程中所需焦炭与生铁产量比例0.45-0.5。焦炭期价与焦煤期价之比约1.41，一般意义上，1.3 吨焦煤炼出1 吨生铁。由于受动力煤价格持续走低影响，焦煤偏弱，焦炭与焦煤价格之间保持联动和比价的相对稳定。

　　铁矿石方面，历年铁矿石价格在5 月份大幅下跌概率较大。港口铁矿石库存11588 万吨，较月初增282 万吨。但在当前国内钢价趋势性下跌格局中，巴西、澳大利亚几大矿商在自身成本较低情况下，不畏惧扩产可能带来矿价走低，仍继续扩产步伐，意图占领更大市场。国内铁矿石产能主要分散于众多中小矿商，而我国铁矿石品位低，开采难度和成本大于几大国际矿商。随着国际铁矿价和港口进口矿价不断走低，长期低于国内矿价，钢厂势必有更多时间调整炉料结构，更多采用进口矿。这样，国产矿势必向进口矿价继续趋近同时，国内矿商可能出现停产、减产潮，该行业贷款风险增大，可能进一步减少矿商供应能力，而钢铁厂进一步增加对外矿依赖，届时外矿势必借机提价。后期，我们将继续密切关注国内铁矿石供应变动情况。当前，暂维持对铁矿价继续趋弱的预期。

　　图3 国内原料价与螺纹钢成本、盈利估算

　　资料来源：wind、神华对冲研究院

　　三、行情展望

　　国内房地产投资增速面临下滑压力，原料价下滑使钢产量继续趋增，供需压力使期价低位难有反转，螺纹钢期价可能继续创出一定幅度新低，不排除继续趋向2700 元/吨一带。后期关注钢厂、原料方面减产对价格的支撑。

　　图4 螺纹钢指数周线图

　　资料来源：文华财经、神华对冲研究院

　　技术上，MACD 在双线在零轴下死叉，期价处于弱势。压力3260 元/吨。

　　四、操作建议

　　操作上，螺纹钢、焦炭、焦煤、铁矿石空单谨慎持有，若期价技术反抽突破技术压力则空单止盈。螺纹RB1410 压力3200；焦炭J1409 压力1220；焦煤压力850；铁矿石I1409 压力705。动态来看，止盈位可适时下移。

　　对套保客户而言，当前仍存在一定卖期保值需求，视现货出货节奏或期价波动节奏，谨持并适时离场；买期保值则暂时不急于入场。

　　神华期货 吴志力