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　　要点

　　菜粕：5月份菜粕期现齐涨，水产养殖旺季刺激需求，季节性因素看菜粕后期仍将处于相对强势。资金做多热情高也为后期菜粕继续上涨奠定基础。但菜籽后半年进口量有增加趋势，南方降雨高峰期会影响鱼料的投放，油厂会出现短期菜粕滞库的现象，进而带来菜粕价格的短线回落，这是在后期操作中需要密切关注的。

　　一、 5月行情回顾

　　图表19：菜粕1409合约走势图(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经

　　五月份菜粕期货价格延续前期的上涨格局，月初稍微盘整后随即展开拉升，菜粕主力1409合约最高涨至3118，虽然在消息打压下日内急跌，但随后又继续重回升势。在上涨的过程中，可为量价齐增，主力1409合约5月27日单日成交量达到459手的天量。由于目前处于需求旺季，水产饲料投放增加，季节性需求带动了菜粕的上涨行情。

　　二、市场动态

　　(一)现货价格趋于上涨

　　图表20：菜粕现货价格走势图(单位：元/吨)

　　资料来源：中国汇易 光大期货研究所

　　图表21：菜粕、豆粕价格及价差走势对比图(单位：元/吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　五月份，油厂菜粕报价稳步上调，和四月份比，油厂压榨利润有所好转。从各地菜粕报价情况看，截止5月30日，福建厦门国产加籽菜粕生产商6月合同报3180元/吨，广西防城港国产加籽菜粕贸易商国现货合同价格报3030--3040元/吨，内蒙古呼伦贝尔贸易商国产双低菜粕报价集中在2930元/吨。天津港进口巴基斯坦菜粕人民币价格报价2650元/吨。

　　从菜粕和豆粕价差情况看，虽然五月份豆粕和菜粕报价都稳步上行，但由于禽畜养殖恢复慢，豆粕涨幅小于菜粕，二者价差逐渐缩窄最低至七百多，虽然短期来看菜粕走势依然强于豆粕，但价差的缩窄也为后期豆粕需求好转后的套利带来机会。

　　(二)4月菜粕进口量大增

　　图表22：菜粕历年(自然年)进口情况(单位：万吨)

　　资料来源：中国海关 光大期货研究所

　　随着国内价格的持续走高、需求旺季的即将来临以及政策的调整，提升了本月进口数量，我国4月进口菜粕数量较上月有较大幅度的上升，基本恢复到去年高峰时水平。根据海关数据显示，2014年4月我国共进口菜粕37686吨，较上月的14047吨大幅增加168.3%。其中，低芥子酸菜粕到港量为13171吨，其他菜粕24515吨。而在进口来源国中，阿联酋首次出现，但数量仅为2802吨，其它则依旧来自于巴基斯坦、埃塞俄比亚等传统国家。随着今年进口政策变化，我国菜粕进口量将有望保持现有的相对较高水平，能否进一步提高至历史高峰水平，取决于加拿大菜粕进口成本变化以及我国政策是否进一步宽松。

　　(三)四月油菜籽进口量激增

　　图表23：油菜籽历年(自然年)进口情况(单位：万吨)

　　资料来源：中国海关 光大期货研究所

　　由于今年加拿大油菜籽丰收导致当地装运出现困难，因此3月份实际到港数量大幅下降，仅13.9万吨，环比同比分别下跌67.5%和41.4%。但4月份进口数量大幅回升，四月我国共进口油菜籽高达54.42万吨，环比大幅增加292.8%，较上年同期则上升了49.3%。2014年1--4月我国共进口油菜籽169.3万吨，较去年同期的上升43.2%。2013/14年度，我国进口量为370.1万吨，同比上升27.2%。从历史单月进口量上看，4月份54.42万吨的进口量为历史第三高值。 由于今年前期国内加工商预计压榨利润较高，签订了大量的远期进口合同，因此今年后期国内油菜籽进口量也将保持较高水平，令下游产品油和粕的供应能力大幅增加。

　　(四)菜籽收储价格或小幅下调

　　图表24：油菜籽收储和抛储情况

　　资料来源：光大期货研究所

　　油菜籽收储已经持续四年，根据中央一号文件，2014年油菜籽收储还将持续。2013年我国夏季菜籽公布的收储数量为500万吨，收储价格是2.55元/斤，即5100元/吨。

　　据悉今年国家临储菜籽收购价已经确定， 2.53元/斤(水杂11%，含油37%)，较去年降2分钱，总收购量500万吨，6月1日启动收储工作。此前，市场预期今年菜籽收购价持平于上年。这是我国实行菜籽临储收购6年来，第二次下调收购价。据说菜粕指导价2900元/吨，也有消息说菜粕指导价仍需会议决定。总体来看，菜籽收购价格小幅下调对市场影响不大。

　　(五)14/15年度全球菜籽产量库存略降

　　据油世界最近预估，2014/15年度全球油菜籽产量预计为6830万吨，低于上年的6990万吨。2014/15年度欧盟28国油菜籽产量预计为2190万吨，上年为2130万吨。加拿大油菜籽产量将达到1600万吨，上年为1800万吨。 2014/15年度中国油菜籽产量预计为1200万吨，上年为1170万吨。印度油菜籽产量预计为720万吨，上年为740万吨。澳大利亚油菜籽产量预计为350万吨，上年为400万吨。 2014/15年度全球油菜籽压榨量为6600万吨，上年为6280万吨。全球油菜籽期末库存预计为800万吨，上年为900万吨。

　　三、中期走势分析及操作建议

　　5-10月份为水产养殖旺季，而水产对菜粕的需求超过菜粕总需求的50%，去年禽流感导致水产养殖产业效益良好，今年水产在总量上略有增加，这刺激了菜粕的需求，从季节性因素看，菜粕后期仍将处于相对强势。

　　从五月份菜粕期现走势看，期价五月初盘整后进入快速拉升期，1409合约最高基本和现货价平水，后虽然有传闻多头被约谈等因素导致多头减仓短线下滑，但很快再企稳回升，从这点看，做多资金相当坚定，这也为中场期菜粕继续上涨奠定基础。

　　但相对利空的因素也不容忽视，菜粕四月份进口量增加，菜籽后半年进口量也有增加趋势，这都加大了国内菜粕现货的供给，油厂远月菜粕升贴水报价也产生分歧，说明市场也存在不一样的声音，另外后期也是南方降雨高峰期，降雨会影响鱼料的投放，如果恰遇到港菜籽增加，油厂开机率高的话，油厂会出现短期菜粕滞库的现象，进而带来菜粕价格的短线回落，这是在后期操作中需要密切关注的。

　　光大期货 许爱霞