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　　第一部分 上周行情回顾

　　上周期指主力IF1405合约在“定向降准”和IPO再披露的较量宽幅震荡，上方2200整数关口阻力依旧明显。四月份，股指期现指数呈现先扬后抑的态势。截至4月25日，沪深300指数收报于2167.83，周度跌2.55%，主力合约1405收于2172.4，周度跌2.40%。目前来看，经济增长下行压力仍然明显，且年报披露接近尾声，业绩地雷或渐次袭来。虽然监管层对于深化改革措施正在陆续、有序推行，但在IPO开闸日益临近的影响下，股指短期仍然延续弱势。

　　消息面上，央行[微博]决定自4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。此外，汇丰4月份中国制造业采购经理人指数(PMI)预览数据小幅上涨至48.3，符合预期，扭转了连续5月下跌的态势，经济下行略微缓解。期指市场在经过连续一周的调整后，上周跌势明显放缓，呈现一定整理状态，但技术上继续运行在5日均线下方，弱势特征仍然没有扭转。

　　图1：主力合约走势图 图2：汇丰PMI预览值

　　数据来源：博易大师 数据来源：WIND

　　从持仓看，期指总持仓连续减仓，对于下行压力减弱存在帮助。不过从多头表现看，减仓更显主动，这不利于形成反弹走势，因此从持仓分析看更多是下跌过程的中继。从信息面看，前期的上涨是稳增长、资本红利和对宏观货币政策利多预期叠加的结果，但是近期稳增长政策处于真空，虽然优先股资本红利仍被关注，影响力却略显减弱，相反新股发行密集公布预披露，加重了市场压力。同时央行一周净投放后再度净回笼，导致了推动力减弱。

　　近期，年报披露接近收官，一季报渐次亮相，业绩预期与“地雷”风险并存。截至4月23日，沪深两市共有2050家披露年报，其中盈利家数1727家，亏损323家。我们认为，银行等资产质量下滑令市场难以乐观，不良贷款的上升让市场倍感焦虑。未来随着中国经济结构的转型，一些不利因素或持续暴露。一季报业绩披露方面，共有1024家公司公布业绩预告，预喜占比53.61%。从已披露的512家上市公司一季报业绩来看，共有457家盈利，实现归属母公司股东的净利润同比增长17%。其中沪深300成分股共有48家披露，仅2家业绩下滑，归属母公司股东的净利润同比增长10.31%。整体看，年报和一季报业绩的叠加披露，业绩预期无疑对市场是一大有利的提振作用。但传统和周期行业在去库存和去杠杆压力下的利润下滑，中小盘个股业绩下滑，个股地雷风险也不得不防。这从近期股市跌停股持续出现，个股分化加大就可以看出。根据以往经验，披露时间靠后的业绩相对较差，因此未来业绩预期或与“地雷”风险并存。

　　IPO重启开闸落地，但IPO重启后的节奏与规模仍充满很大的不确定性。IPO发行审核重启渐行渐近。虽然IPO再开闸有部分利空落地的意味，但IPO重启后的节奏与规模仍充满很大的不确定性。这将成为市场的一大隐忧。

　　第二部分 后市展望与操作建议

　　近期期指多空并未出现一方主导盘面的局面，双方表现均较为谨慎，加之临近五一假期市场观望情绪浓重。由于最新公布的数据符合市场预期，对期指走势的引导作用有限。央行公布定向降准细则，下调县域农商行存准2个百分点，利好政策预期落地，短期或对市场形成一定支撑。然而考虑到市场对新股发行重启的担忧，做多动能有限，料期指短期难以摆脱震荡格局，建议1405合约投资者在2170-2250点区间短线操作，临近五一假期，市场不确定风险加大，轻仓慎行，保守者空仓持币过节为宜。

　　华联期货 杨彬