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　　行情回顾

　　图1: PVC1405合约基本走势图

　　资料来源：博弈大师 银河期货研究中心

　　2013年PVC期货市场平淡无奇，延续了2012年低迷的走势。原因上主要有一下几方面：

　　1、国内GDP下滑整体经济环境并不理想；

　　2、房地产市场持续受到政策上的打压，房地产市场的需求难以放开，倒逼了PVC价格难以行情；

　　3、PVC市场虽然需求不济，但PVC的扩张产能的步伐并未停止，2013年PVC产能整体增加近10%，产量也出现较大增幅。

　　4、上游电石产量也出现了大幅增加，拉低了PVC的生产成本。

　　2014年度观点

　　宏观面：新一届政府致力于国内经济改革，产业结构的调整，也同时表明在结构调整的过程中经济必定会有一定的不稳定性。在未来的两年时间内，我国的GDP仍将面临动荡或者回调的困境。

　　基本面上：

　　(一)、上游市场：电石市场的西部转移以及大电石厂的投产直接拉低了电石的整体价格，产能的继续增大加重了电石市场供大于求的压力，电石价格在未来的时间仍面临新增产能投产环境，产量的增加无疑给2014年的价格预期带来压力。

　　(二)、氯碱市场：今年液氯市场价格逐渐走高，一转近两年来氯弱碱强的局面，市场的PVC企业被动消耗库存液氯的局势有所缓解，但并不能根本上缓解PVC企业扩充产能带来的产量增加的的根本局面。

　　(三)、下游需求：房地产市场在年底一系列地区再次出台的各种地方XX条后，房地产市场再次让人感觉有突然转坏的可能，从数据上看，2013年房价大幅上涨的确没有改变新屋开工面积增至率增长乏力的局面，2014年在宏观调控的大背景下，新屋开工增长率仍将面临回落的可能。

　　一、宏观市场

　　美国方面，12月19日，美联储麾下联邦公开市场委员会在结束两天封闭会议后宣布，将每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)缩减100亿美元，这意味着QE缩减预期正式落实，虽然美联储这个决定多少有点出乎市场意料之外，因为还是有很多机构认为美联储即将易主的时间节点上不会做出太大的政策改变，但其实也在情理之中，连续几个月的经济数据都显示美国经济复苏的强劲势头，或预示着美国经济或正逐渐走出低谷。但同时也必须面对失业率虽然有所下降但仍处于一个危险的水平上，整体来看美国经济相比其他国家的复苏药稳定很多。而欧元区除了的国外经济状况并不太理想，没有了债务危机的困扰，欧元2014年或有稳中转好的可能。

　　国内方面我国正处于经济结构调整的初级阶段，在这个阶段内因之前的经济模式受到了改变，所以经济状况或出现一定的动荡，我国经济增速由之前的8%的水平下降至7%，并且不排除继续回落的可能，作为十二五计划的头等大事，调结构势在必行，所以GDP的回落在2014年仍是大概率事件。货币政策方面，因2013年CPI持续徘徊在3%附件水平，PMI整体处于平稳的态势，在这样的环境下，国家在放开货币供给上仍然不会有太大改动，稳健的货币政策仍将是明年的主基调。

　　图2:国内CPI走势

　　图3:国家统计局PMI走势

　　资料来源：卓创咨询 银河期货研究中心

　　二、基本面情况

　　(一)、上游电石：产能集中投产压制价格复苏，明年仍将延续

　　图4:近三个月电石价格走势

　　图5:国内电石产量图

　　资料来源：卓创咨询 银河期货研究中心

　　截止到2013年11月份，全国电石产量为195.2万吨，环比上月减少6.38%，同比去年同月增加20.9%。2013年1-11月份全国电石总产量为2033.1万吨，累计同比增加15.8%。

　　可以看出2013年电石产量同比出现了大幅增加，2013年电石新投产总共接近200万吨，年底前还有部分电石炉有点火试生产的计划，全年新投产项目将达到300万吨以上。2013年电石行业淘汰落后产能的目标是113.3万吨。所以2013年全年，除去淘汰落后产能的，仍有250万吨左右的新增产能投放市场。

　　在大的电石企业投产的北京下，虽小电石炉陆续停炉，但因小电石企业产量有限，淘汰后的作用对市场并不明显，并且大型电石炉开工稳定，极大程度的保证了电石供应量，也是导致市场供应过剩的主要原因。随着大型电石炉的继续投产，大型电石炉对于市场价格波动的影响将会更为明显。大型电石炉多在西部地区建设，内蒙、新疆地区各种资源相对丰富，加上煤炭价格的大幅回落，电石成本随之降低。

　　整体来看，虽然电石价格重心不断下移已经到达了近年来的一个低位，也到了一个市场的重要心理支撑位，可能会有所支撑或者反弹，但从市场供应及成本因素来看，电石价格弱势在2014年仍将是主基调。

　　(二)、氯碱平衡---液氯价格创新高，部分支撑了PVC价格

　　图6:国内液氯市场价格走势图

　　图7:国内液碱价格走势图

　　资料来源：卓创资讯 银河期货研究中心

　　液氯市场自年中开始逐渐走势上升势头，虽然中间有一些回调，但相比去年和前年的“白送”价格相比今年的液氯价格已经相当坚挺，也确实缓解了PVC企业被动生产PVC来消耗液氯的历史，这主要是由于下游农药需求上涨给液氯是带来了支撑。当前正值补库存时期，价格走势偏强。从液氯的价格周期来看，液氯市场在一季度后期二季度早期及三级后期和四季度早期是偏强的阶段，而在二季度中和四季度后期都是液氯市场相对较弱的时期。所以在液氯价格偏弱的季节，也较容易造成液氯库存饱和从而依赖PVC被动消耗液氯给市场带来价格回落的压力。当前，液氯市场开工率较好，山东氯碱厂家平均开工率80%左右，江苏70%-75%，内蒙80%-90%，河南70%-80%，河北80%以上，两湖开工负荷八成以上。随着结构上的调整，第二产业缩减产能，第一产业上或增大投入，这对液氯市场也或形成潜在利好。

　　而液碱市场由于国内经济复苏有限，液碱下游氧化铝市场受到牵制，所以液碱需求并不理想，目前2013年氧化铝市场开工较低，而在调结构和节能减排的大背景下，液碱需求2014年仍将面临较大考验。

　　整体来看，市场在经济结构调整的大背景下，目前氯碱开工也相对较高，农业市场需求旺季将继续带动液氯价格保持在较高的价格，从而在一定程度上缓解了PVC以往被动消耗液氯的压力。

　　(三)、PVC产量整体增幅不减，年底或再次增产

　　图8:PVC现货市场走势图

　　图9：PVC同期产量对比图

　　资料来源：卓创咨询 银河期货研究中心

　　2013年11月份PVC企业开工正常，秋季检修企业逐步结束，仅有少数企业意外停车，11月国内PVC企业平均开工率环比上升1.46%至59.4%。11月份产量为138.15万吨，环比小幅上升1.67%。同比大幅增加23.6%。1-11月累计产量为1379.64万吨，累计同比增加12.5%。

　　和产量上涨相比，2013年的PVC价格却表现的尤为低迷，即使是在旺季也未能出现10%以上的波动幅度。2013年，pvc 总产能 2468万吨 新增近280万吨 抛出淘汰产能仍新增180万吨。

　　三、操作建议

　　图10: 1405合约及1409合约L和PVC价差走势

　　资料来源：国家统计局 银河期货研究中心

　　从基本面来看，2013年PVC经历了较为低迷的一年，引起这种局面因素主要概括为：

　　1、房地产市场受政策上的压制，新屋开工率持续低迷；2、上游电石产量大增，同时电石成本降低直接拉低了PVC生产的成本，3、国内经济结构调整大环境下货币政策不会出现太大变动，4、PVC自身企业扩产造成的产量增加所以供大于求的局面仍将保持。

　　以上PVC面临的环境并没有改变，2014年在结构调整的大环境下PVC继续维持低位运行的局面仍将延续。

　　而从操作角度来讲，PVC和塑料之间的套利则可以重点考虑，因09合约造成的逼仓行情使得塑料PVC的价差出现了短期的突破，在05合约上不排除这种情况的出现。05合约时当前的主力合约，在今年三月份左右将是两者价差最高点出现的时间，在之前做空仍需谨慎。而在3月份后期则可重点考虑价差回落的操作。

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