一、原油行情回顾

　　图1：布伦特原油日K线图

　　资料来源：文华财经 银河期货能源事业部

　　2013年原油价格大体经历了五波行情：(1)2012年12月中旬至2013年2月中旬，布伦特原油价格从接近105美元上升至116美元。美国、中国经济经济数据转好，中国石油需求量增加，市场对于经济的悲观预期发生改变，乐观情绪升温。同时伊朗在霍尔木兹海峡进行军演；美国扩大对伊朗的制裁范围，新增制裁手段限制了伊朗央行及其他指定银行动用存放在外国金融机构中的石油收入的能力，同时阻止这些资金流回伊朗；伊朗安装新型铀浓缩离心机等因素导致了中东地区地缘政治紧张，在经济预期好转和中东地缘政治紧张的推动下油价上涨。(2)2013年2月中旬至4月中旬，布伦特原油价格从116美元跌至97美元。主要受到美国原油库存走高，美联储可能提前退出宽松政策，中国成品油库存大增显示中国实际石油需求并没有先前市场预计的那样好，苏丹和南苏丹签署协议，南苏丹通过苏丹的管线和港口的原油出口业务恢复，利比亚石油产量恢复、伊拉克增产等因素影响。(3)4月中旬至8月底，油价震荡走高，布伦特原油从97美元上涨至最高接近114美元。全球经济显露出企稳的迹象，西方国家指责叙利亚政府使用化学武器，甚至一度到了准备对叙利亚发动军事打击的紧要关头，埃及国内深度分裂，军方软禁穆尔西并宣布穆尔西下台，埃及再次爆发激烈冲突。宏观经济企稳以及埃及、叙利亚的紧张局势推升了原油价格。同时，OPEC多个产油国由于工人罢工和武装袭击致使产量下降，再加上全球原油加工量较之前大幅增加，使得石油市场出现了紧平衡，也推升了油价。(4)8月底至11月初，原油价格从高位回落，布伦特原油自114美元的高点降至103美元。利亚接受俄罗斯提出的交出化武提议，暂停对叙打击计划，叙利亚局势出现转机。伊朗新总统上台后，寻求与西方国家改善关系，美伊总统进行了历史性的通话，打破了30年来的僵局，伊朗与西方国家的紧张局势出现转机，伊朗核谈判取得进展，市场预期美欧将有限度放宽对伊制裁措施，伊朗石油断供风险弱化。另外，市场对美联储缩减购债规模的预期也对油价形成了压制。(5)11月初至12月初，原油价格再次上涨，布伦特原油从103美元涨至111美元。11月10日在日内瓦举行的伊朗核谈判无果而终，导致市场对核谈判的乐观预期落空，油价展开的一波上涨。终于在11月24日，伊核问题会谈六方与伊朗在瑞士日内瓦就处理伊朗核问题达成一项具有“历史性”的阶段性协议。协议包括伊朗停止5%以上铀浓缩，削减浓缩铀材料，停止核项目研发等。美国称，将放宽对伊朗总价约70亿美元的制裁措施，而且，如果这项协议能得到履行，在6个月时间内将不会再对伊朗发动新的制裁。在几日之后，油价出现一定程度的回落。但是，美国经济好转，石油需求出现回升势头，又对油价形成支撑。

　　二、原油市场大事件

　　1、11月24日，伊核问题会谈六方与伊朗在瑞士日内瓦就处理伊朗核问题达成一项具有“历史性”的阶段性协议，该协议内容正逐步向外界披露。美国方面称，协议包括伊朗停止5%以上铀浓缩，削减浓缩铀材料，停止核项目研发等。各方对这项协议的达成纷纷表示欢迎。据报道，美国称，将放宽对伊朗总价约70亿美元的制裁措施，而且，如果这项协议能得到履行，在6个月时间内将不会再对伊朗发动新的制裁。此外，白宫表示，伊朗将废止能允许铀浓缩的“技术连接”。各方纷纷对达成协议一事表示欢迎。伊朗外长扎里夫24日在日内瓦说，根据伊核问题六国与伊朗刚刚达成的第一阶段协议，在六个月内伊朗将暂停生产20%浓度的浓缩铀，但可以继续其他铀浓缩项目。此间媒体报道援引扎里夫的话说，作为对伊朗限制铀浓缩活动的回报，六国承诺不再对伊朗出台新制裁举措，并放松部分现有制裁，包括在伊朗原油出口、化工工业、汽车制造和贵金属贸易方面的制裁措施。不过，一名不愿透露姓名的美国高级官员当天表示，协议并未承认伊朗的铀浓缩权利。协议规定伊朗将暂停生产浓度在5%以上的浓缩铀，同时不能再建新的离心机。与此同时，伊朗还将停止建设西方认为可以用于提取核武器材料钚的阿拉克反应堆，并给予国际原子能机构更大的核查权力。

　　2、石油输出国组织(欧佩克)部长级会议12月4日决定，继续维持目前3000万桶原油日产量限额不变。会议当天结束后发表新闻公报说，为维护市场平衡，会议决定维持目前这一生产水平。欧佩克12个成员国重申，一旦形势发展对维持有序平衡的石油市场产生负面影响，就准备作出迅速反应。公报说，鉴于世界经济持续走弱带来的不确定性，需要保持警惕。为此，会议指示秘书处继续密切关注供求发展，以及投机性行为等非基本因素。公报说，2014年全球石油市场面临的最大挑战是全球经济的不确定性，欧元区经济比较脆弱，依然令人担心。欧元区主权债务危 机依然严重，发达国家经济体尤其是欧元区失业率居高不下，新兴经济体增长放缓并伴随通胀风险。公报说，尽管2014年世界石油需求预计将增加，但非欧佩克产油国增加的供应量预计将超过新增需求量。2011年欧佩克决定将石油日产量保持在3000万桶，这个限额一直维持至今。欧佩克目前原油产量约占世界石油市场份额的三分之一。伊朗石油部长赞加内表示，一旦制裁缓解，伊朗原油产量将回升至400万桶/日，即使原油价格下跌。赞加内称，伊朗不会放弃在这个问题上的权力。

　　三、当前石油市场格局

　　当前石油市场的格局正在发生巨大的变化，能源领域曾长期坚守的诸多信条正在被改写，呈现出供给西移和需求东移两大特征。北美地区非常规油气田的成功开发导致产量快速增长，传统的主要进口国正变为出口国。而随着亚洲地区经济发展，能源需求的重心向亚洲转移，特别是中国、印度和中东地区。这些国家推动全球能源需求增长超过三分之一。长期被定位为主要的能源出口国家正在逐渐转变为全球能源需求增长的中心。

　　当前，开采轻质致密油藏(LTO)和超深海洋石油等新资源，以及提高现有油田采收率的技术能力发展，已大大增加了对剩余可采石油储量的评估规模。美国石油产量快速增长，到2014年第二季度，美国的石油产量可能将超过俄罗斯，成为非OPEC国家中的最大石油生产国。届时，美国总的液体燃料产量将接近1100万桶/日。在上游，北美致密油和油砂产量显著增长，从2012年至2018年，北美地区的石油供应将会增加390万桶/日，占到了非OPEC石油产量增长超过一半的份额。随着石油产量的快速增加，美国石油进口量明显下滑，石油对外依存度下降。2006年8月石油净进口量为1344万桶/日，到了2013年8月只有680万桶/日，下降了49.4%。同时石油出口量快速增加，从2006年初的100多万桶/日增加至目前超过300万桶/日，2013年7月份达到了380万桶/日。

　　图2：沙特、美国、俄罗斯石油产量(百万桶/日)

　　图3： 美国石油净进口量及出口量(千桶/日)

　　资料来源：国际能源署 美国能源信息署 银河期货能源事业部

　　2012年北美地区原油进口量为560万桶/日，前三大来源地分别为：中东(270万桶/日)、拉丁美洲(150万桶/日)和非洲(110万桶/日)。根据国际能源署的预测，2018年北美原油进口量将缩减至340万桶/日，前三大进口来源地还是中东、拉丁美洲和非洲，但是其进口量比2012年分别缩减100万桶/日，30万桶/日，80万桶/日。

　　图4：北美地区2012年、2018年原油进口量对比(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　巴西将成为一个石油出口大国和全球领先的能源生产国。主要基于近期的系列海上发现，到2035 年巴西的石油生产将增加三倍，达到600 万桶/日，占据全球石油生产净增长的三分之一，使巴西成为世界第六大石油生产国。 巴西90%的已探明油气资源位于海洋，87%的石油产量来自海上。今年来，巴西东南沿海桑托斯盆地深水盐下油气勘探取得重大突破，并延伸到坎波斯盆地和圣埃斯皮力图盆地，成为全球最热门的油气勘探开发区域之一。巴西深海盐下油气资源丰富，前景十分广阔。深海石油的开发将会使巴西进入到全球顶级石油生产国的行列。据预测，巴西的盐下石油蕴藏量可能多达3380亿桶，高于全球最大的石油生产国沙特的蕴藏量2640亿桶。

　　伊拉克的石油工业处于重建进程中。(1)从被制裁与封锁和战乱国家变为全球最吸引力的投资目标国。经历了20世纪80年代和90年代两次大规模的战争和长达13年的经济制裁，伊拉克的经济状况、基础设施和社会生活均呈现出极端困难的局面。2003年3月20日，美国入侵伊拉克，美伊战争爆发。同年5月22日，联合国[微博]安理会通过1483号决议，决议规定解除对伊拉克长达13年的经济封锁和贸易制裁。2003年以来，随着美伊战争结束和解除贸易制裁，伊拉克逐渐从被制裁与封锁和战乱的阴影中走出，伊拉克的国际贸易活动趋于正常化，开始积极吸引外来资金和技术推动伊拉克的经济重建。伊拉克已经成为全球最具吸引力的投资目标国。(2)经济形势逐年好转。石油是伊拉克的经济命脉，国家90%的外汇收入源于石油工业。战后，伊拉克迅速恢复石油出口开展国家重建，近年来取得较大进展。2004年伊拉克的石油出口收入不足20亿美元。随着大油田项目的开发，石油出口收入快速增长，2012年石油出口达到940亿美元。(3)伊拉克已 经进入石油工业全面开放时期。随着伊拉克中央政府持续推进油气项目对外合作和吸引外资，由伊拉克国有石油公司一统该国石油行业的局面已被打破，国际大型石油公司异军突起。2008年以来，伊拉克中央政府积极吸引外资，举行了战后四轮油气田招标活动，国际大型石油公司大举投资伊拉克的油气项目。(4)石油行业重建取得重大进展，石油储量产量大幅增长。2003-2010年，伊拉克石油探明储量平均为1150亿桶，2011年增至1431亿桶(不包括库尔德地区)，同比增长24.4%，在中东地区排名第三位，世界排名第5位。2003年美国入侵伊拉克，伊石油产量急剧下滑，全年平均产量150万桶/日。2012年伊拉克的石油产量猛增，接近300万桶/日。2013年4月底，伊拉克内阁批准了该国能源发展战略制定的中等情景石油产能目标，即2020年达到900万桶/日。伊拉克政府官员曾表示，基于2014年伊拉克对全球石油市场供需的评估结果，这一目标将被下调。随着战后第二轮招标油田的相继开发，预计伊拉克2014年石油产量将达到450万桶/日。在中等情景下，2020年和2030年伊拉克的石油产量将分别达到610万桶/日和830万桶/日。

　　图5：巴西石油产量预测(百万桶/日)

　　图6：OPEC原油产能增量预测(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　在未来10 年内，由于美国石油产量、加拿大油砂产量、巴西深海油田产量以及全球天然气凝析液产量的增长，欧佩克在满足世界石油需求方面的作用有所下降。到2020年代中期，美国和巴西的石油产量稳步上升，但是从更长期来看，中东国家仍将是全球大部分石油供应增长的主要来源，中东重要性依然凸显。中东作为世界上唯一的低成本石油富集区，长期来看依然是中长期石油展望所倚重的中心。

　　在石油投资方面，致密油、深海石油的资本支出在增加。2010年致密油和深海石油的资本支出占全球石油总支出的7%和16%，而到了2020年，预计致密油和深海石油的资本支出占比将上升至14%和22%。

　　图7：全球石油产量增长来源(百万桶/日)

　　图8：OPEC原油产能增量预测(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　在当前10年，中国是主要的能源需求增长引擎，在2020年之后，印度将接替中国成为主要的能源需求增长引擎。到21 世纪20 年代早期，中国将成为世界最大的石油进口国，印度将成为最大的煤炭进口国。美国将在2035 年前将稳步朝能源需求全部自给自足迈进。所有这些变化说明，世界能源贸易重心将从大西洋盆地向亚太地区转移。

　　图9：未来全球一次能源消费(百万吨油当量)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　非OECD国家石油需求快速增长。新兴市场和发展中经济体的石油需求在2013年第三季度超过了发达经济体，其需求占比将从2012年的49%上升至2018年的54%。到2030年，中国将成为最大的石油消费国，而OECD国家的石油消费会下降，石油消费主要集中在交通部门和石化部门。

　　石油供需结构发生重大变化，使得全球炼油厂面临前所未有的复杂挑战。石油消费平衡向亚洲和中东地区倾斜，这些地区将继续扩大炼油设施建设。美国的能源革命已经加速了石油行业的复兴，在过去及可预见的将来，是美国经济保持良好复苏的源泉之一。美国炼厂的原油加工量保持在高位。而在欧洲，美国的能源革命却削弱了欧洲工业部门的竞争力，尤其是石油炼制和化工业。产品出口市场需求和竞争力的下降，增加了关闭炼油产能的压力。自从金融危机以来，有16家欧洲的炼厂关闭。从现在到 2035 年，全球近 1000 万桶/日的炼油能力将面临倒闭的风险，OECD 国家特别是欧洲地区的炼油厂最易受到冲击。

　　图10：未来石油消费分布(百万桶/日)

　　图11：OECD欧洲炼能关闭情况(千桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　新的供需地缘改变意味着全球石油贸易重心(转向亚洲市场)的重构。到2035 年，北美地区对原油的净进口需求几乎消失，而转变为一个更大的石油产品出口区。随着若干战略运输通道的开辟，原油供应的不断增长，亚洲将变成全球石油贸易中心。亚洲的石油不仅来自中东(那里所有的原油出口已满足不了亚洲的进口需求)，还来自俄罗斯、里海地区、非洲、拉丁美洲和加拿大。中东地区新建的炼油能力主要是出口导向型，可能使其石油产品而不是原油占据全球贸易的较大份额。从2012年到2018年，北美、欧洲地区的原油进口量将会减少，而亚洲地区的原油进口量将增加。未来5年全球原油贸易量可能出现萎缩，由于炼油厂离产地更近，预计在国际上交易的原油中，更多的原油流向非OECD国家，其占国际原油贸易的份额将超过50%。随着美国原油产量的增加，美国将会出口更多的轻质石油产品，例如汽油、石脑油和其他化工原料。

　　美国页岩气产量的增加和便宜的天然气价格加速了天然气在交通运输部门的应用步伐，汽车燃料中使用天然气将逐渐成为现实。天然气对石油的替代不仅发生在美国，也发生在中国和其他天然气生产国。

　　图12：2012-2018年原油贸易流向(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　四、石油市场供需情况

　　表 1 全球石油供需预测(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货研究中心

　　10月，美国原油产量平均为770万桶/日。总石油净进口量创下了自1991年2月以来的最低。预计2014年美国的原油产量为850万桶/日。 不断增加的非OPEC石油供应降低了全球对OPEC的原油需求，预计2013年为2998万桶/日，2014年下降至2907万桶/日。10月OPEC的原油产量为2989万桶/日，OPEC的产量目标是3000万桶/日，若按产量目标来看，2014年石 油供应比求多出93万桶/日。2014年全球石油需求增量预计为109万桶/日，而非OPEC石油供应增量为180万桶/日，非OPEC供应增速比全球需求增速多出71万桶/日。

　　根据国际能源署的数据，2012年至2015年，全球石油供给能力的增长将快于需求的增长。非OPEC增长主要是三个来源：北美、前苏联地区和非洲。在哈萨克斯坦，Kashagan油田将开始运作。非洲，苏丹和南苏丹关系改善，加纳和加蓬也贡献了一小部分增量。最大的非OPEC供应增量来自北美，2014年北美地区的增量将达到110万桶/日。 非OPEC国家第三季度石油供应同比大幅增加了170万桶/日，这是10年来最大的季度同比增幅。非OPEC国家的石油供应前景看上去不错。苏丹和南苏丹达成了协议，哈萨克斯坦特大油田Kashagan在拖延了相当长时间后也将开始生产。非OPEC石油日产量增量在2014年预计为180万桶，这是自上世纪70年代以来的最大年度增量。

　　图13：未来石油消费分布(百万桶/日)

　　图14：全球石油供应能力增速(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　经济重建中的伊拉克是OPEC石油产能增长最大的来源。尽管面对诸多挑战，如政治上的障碍、合同延误、库尔德地区政府与中央政府的争执、安全形势、投资和生产计划的执行等。在2018年之前，OPEC国家石油产能增量的大部分来源于伊拉克，伊拉克的产能增量将占到全球增量的20%。2014年沙特可能将缩减产量，因为一些中断的产量恢复生产及非OPEC持续的供应增加。

　　当前经济复苏的双模式现在演变为三模式。在美国金融危机之后，经济复苏呈现双模式特点，复苏乏力的发达经济体和复苏较为快速的新兴经济体和发展中国家。而现在已经演变为三种模式：非OECD国家经济增速放缓；欧洲低速增长、美国复苏良好。

　　在2013年第三季度，非OECD国家的石油需求第一次超过OECD国家，并且将保持这种趋势。 在过去10-15年，中国经济高速增长，未来增速会下降。新一届政府将重点放在结构调整和改革上，更加重视增长的质量。

　　图15：OPEC原油产能变化(百万桶/日)

　　图16：全球石油需求增速预测

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　从消费来看，美国经济复苏情况良好带动了石油消费，美国石油消费突破了低位区间，开始增加。欧洲国家石油消费依然在历史区间的低位徘徊。中国石油消费增速放缓，据我们测算，9月份中国石油消费同比下降0.59%，中国石油消费同比下降的情况较为少见。10月份，石油消费同比回升3.38%。

　　图17：美国石油消费(千桶/日)

　　图18：OECD欧洲国家石油消费(百万桶/日)

　　资料来源：国际能源署 美国能源信息署 银河期货能源事业部

　　图19：中国石油消费(万吨)

　　图20：中国石油消费同比增速

　　资料来源：国家统计局 银河期货能源事业部

　　从库存来看，近一段时间来，美国石油库存从高位下降，库存绝对值处于历史同期的较高水平，但是消费的增加导致库存可用天数降幅加快。欧洲炼油利润偏低，炼厂面临较大压力，所以商业石油库存处于很低的水平，但是由于其需求不佳，库存可用天数依然处于5年历史同期区间之内。中国商业石油库存处于四年历史同期的最高位，但是随着经济企稳，消费回升造成库存可用天数位于历史同期的低位。

　　图21：美国商业石油库存(千桶)

　　图22：美国商业石油库存可用天数

　　资料来源：美国能源信息署 银河期货能源事业部

　　图23：欧洲商业石油库存(百万桶)

　　图24：美国商业石油库存可用天数

　　资料来源：国际能源署 银河期货能源事业部

　　图25：中国商业石油库存(万吨)

　　图26：中国商业石油库存可用天数

　　资料来源：国家统计局 银河期货能源事业部

　　预计OPEC剩余产能在2014年将会增加，而9月、10月分别为170万桶/日，250万桶/日。该估计不包括伊朗可能额外增加的产能，该部分产能由于美国和欧盟的制裁目前处于关闭状态。

　　图27：OPEC剩余产能(百万桶/日)

　　资料来源：美国能源信息署 银河期货能源事业部

　　五、2014年油价展望

　　从上述分析可知，2014年全球石油市场处于偏宽松的状态，供应能力的增长大于需求的增长，OPEC的原油产量目标比对其原油的需求多出93万桶/日，非OPEC供应增速比全球需求增速多出71万桶/日。

　　在供应方面，北美地区的供应继续增加，2014年美国石油产量预计将比2013年增加89万桶/日至1113万桶/日；伊拉克的产量将继续增长，2012年伊拉克的石油产量猛增，接近300万桶/日。2013年4月底，伊拉克内阁批准了该国能源发展战略制定的中等情景石油产能目标。预计伊拉克2014年石油产量将达到450万桶/日；伊朗核问题取得突破，西方国家对伊朗的制裁将有所放松，伊朗在OPEC的议产会议上表示，伊朗明年将把原油产量从当前的280万桶/天上升至400万桶/天。伊朗将会有更多的石油投放市场；利比亚受到武装冲突、劳工争议、政局动荡等因素的影响，2013年6月份后产量大幅下滑，10月份的产量在45万桶/日左右，而4月份的产量在140万桶/日附近。12月6日，利比亚石油部长表示，利比亚希望重开被抗议者封锁的所有港口，并于港口重开一周之后恢复全部石油生产。由于利比亚严重依赖石油收入，该国内各种势力都无法承受石油出口长期中断，所以我们预计明年利比亚的石油产量将会增加。

　　在需求方面，中国经济调整，石油需求增速将减缓；明年欧洲经济稍好于今年，石油需求依然会维持一个弱势的格局；美国经济向好，但是其受到天然气替代的影响及能效的提高，石油需求或将与今年大体持平。

　　此外，美联储已开始缩减购债规模，此举将使得部分资金回流回美国，美元将走强，从而压制油价。

　　综合分析，我们认为2014年原油价格重心将会在震荡中小幅下移，布伦特原油的平均价格或为103美元/桶。

　　银河期货能源事业部 研究员：李涛

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