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　　一。摘要

　　2012/13制糖期，全球白糖第三年过剩，国际糖价持续下跌，到目前为止，国际糖价从最高点下跌开始，已经连续下跌三年；从最高点32美分左右，下跌到目前的16美分左右，下跌幅度达到50%。中国食糖市场同样呈现出这样的情况，期货价格从2011年初的7400元左右下跌到目前的4900元左右，跌幅达34%左右。

　　从目前的全球供需状况来看，预计2013/14制糖期，全球食糖过剩将继续过剩，但过剩量有所减少；中国的食糖价格在经历3年的下跌后，也将触底反弹；但反弹过程可能比较曲折，受进口糖及国内库存庞大的影响，反弹将一波三折，但触底反弹走势将是2014年的主要运行趋势。

　　二. 国际市场回顾与展望

　　1、全球食糖供需平衡

　　从各机构对2013/14榨季的供需预测数据来看，全球食糖供应过剩要延续到2013/14榨季，但2013/14榨季的过剩量有所下降，预计剩余量下降到400-600万吨左右。从各国来看，巴西的产量将持平或小幅增加，泰国小和中国小幅增加，印度、俄罗斯欧盟、墨西哥、美国产量有所减少，澳大利亚产量基本与上一榨季持平，

　　USDA全球供需平衡表 单位：千吨

　　数据来源：USDA

　　2、国际食糖价格走势分析

　　到目前为止，国际糖价从最高点的32 美分左右下跌到目前的16 美分左右，下跌幅度达50%，下跌时间长达3 年。我们认为，目前的价格已经跌倒巴西食糖的生产成本附近，其他国家的制糖业也处于低迷状态，但随着供应过剩的缓解，国际糖价在2014 年，将出现触底反弹走势，我们认为，15 美分将是国际糖价周期性底部，国际糖市将出现熊转牛的拐点。

　　ICE 原糖价格走势周线图

　　3、ICE 原糖持仓结构数据

　　糖期货基金净多头

　　截止12 月10 日， ICE 基金净多头为71279 手。净多头比上月大幅下降。

　　数据来源：美国商品期货交易委员会

　　糖期权基金净多头

　　截止12 月10 日， ICE 原糖期权基金净多头为61708 手，净多头数量大幅下降。

　　数据来源：美国商品期货交易委员会

　　三.中国食糖供需情况回顾与展望

　　1、 2013/14 榨季，中国食糖政策分析

　　糖料收购价格：目前，广西已经出台了甘蔗收购价格，为440 元/吨，广东为410 元作为首付款，对应糖价为5400 元/吨，联动系数为7%。云南预计收购价格在400 元左右。以广西收购价格440 元为例，8吨甘蔗产一吨糖计算，每吨糖的完税成本在4700-4800 左右，云南的成本在4400 左右。

　　收储及放储政策：目前来看，放储备糖的可能性很小，最多是分批的轮库；收储方面，我们认为，短期内，国家不会进行收储，但如果糖价大幅下跌到制糖企业的成本线以下，政府还是要收储的；收储数量预计是100 万吨，收储时间会根据国际、国内食糖价格运行情况而定，收储价格应该在5500 左右。至于放储备糖，我们认为在目前的糖市情况下，国家需要进行轮库，不会净放储。

　　进口政策：主要关注配额外进口，由于没有相关法律法规，配额外的进口是市场使然，无法限制。我们认为，2014 年，国家的在进口方面继续实行配额管理，配额内的将进口量将保持在80-100 万吨左右。关于限制配额外的进口，目前来看，不会有更好的限制措施。预计2014 年的进口量为250 万吨左右。

　　税收：云南糖会谈到食糖增值税抵扣的问题，目前食糖征收17%的增值税，但甘蔗抵扣税13%。受相关部门的推动，国家允许甘蔗抵扣17%(还未见到相关文件，各地正在努力推动这项工作)，那么糖厂将少交4%的增值税，预计成本下降120 多元(这项政策还存在不确定性，需要继续观察)。

　　直补：预计，从下榨季开始，甘蔗直补试点将在广西试点，具体如何执行，还在讨论中，但直补这项内容已经基本确定。

　　2、2013/14榨季，中国食糖供需情况分析

　　2012/13榨季，中国食糖产量连续第二年增加，加上中国政府的三次180万吨的收储政策，使得市场价格扭曲，国外糖价长期远远低于国内糖价，配额外的进口有利可图，进口量大幅增加，这使得中国食糖的供应量大幅增加，而消费增长较慢，供大于求的情况比较严重。截止到12/13榨季末，全社会库存超过700万吨。

　　2013/14榨季，我们认为，中国食糖产量仍处于增加态势，但增幅放缓，预计全年的产量在1350万吨左右(1300-1400万吨之间)，进口量预计低于2012/13榨季，消费量将在1400万吨左右，全社会库存仍将增加。

　　下榨季供求情况分析：

　　总供应量=产量1350+进口200(不含古巴糖)+商业库存100。

　　总需求量=消费量1400。

　　13/14榨季末商业库存为：1350+200+100-1400=250万吨

　　如果国家收储100万吨，商业库存剩余量为：250-100=150万吨。但产量还存在不确定性，需要继续跟踪观察。

　　中国食糖供求平衡表

　　注： 2011/12榨季，在商家库存中，包含50万吨广西地方储备糖，且延续到2013/14榨季。

　　3、中国食糖价格走势及预测

　　2013年，受供应过剩及配额外大量进口的冲击，国内供应过剩情况严重，期货价格从年初的5700元左右震荡下跌，榨季内，期货价格最低下跌到4800元左右，下跌幅度达900元左右。期间，国家虽然进行了收储，但受国际糖价下跌的影响，进口糖大量涌入，极大的冲击了国内糖价。

　　中国的食糖生产表现出一定的周期性，食糖价格也受这一周期的影响，涨跌表现出一定的周期性；从1990年到2013年，我国食糖生产的增产、减产周期平均为2.56年，即31个月。从2011年8月份到现在，食糖价格从最高点下跌时间持续28个月。按照这一规律，食糖熊市态势运行至2014年1季度末结束。

　　2013/14榨季，中国食糖产量预计继续增加，且甘蔗价格下调，食糖生产成本下降，加上配额外进口无法有效阻止，社会库存仍将增加，食糖价格将继续弱势运行一段时间，预计到明年1季度，食糖价格将见底反弹，不过，受中国政策的影响，这一周期可能被延长。参考食糖生产成本、国家政策及整体的供需情况，我们认为，2014年，白糖期货价格的运行区间将在4500-5800元左右运行，预计到明年5月份之前，期货价格的运行区间将在4500-5300左右运行，5月份以后的运行价格将受国家政策及下榨季甘蔗的种植面积而定，一旦下榨季甘蔗面积大幅下降，那么后期的运行区间将进一步上移。整体来看，2014年，白糖期货价格将是一个寻底反弹的过程，目前是黎明前的黑暗，但还未到最黑暗的时候。

　　郑州白糖期货价格走势周线图

　　2013年，中国食糖现货价格基本以震荡下跌为主，广西主产区现货价格从年初的5700元左右下跌到现在的5000元左右，下跌700元，大部分制糖企业陷入亏损状态。

　　数据来源：中国食糖网，以上数据为糖网采集价格，和实际成交价格可能会有小幅差距。

　　4、国内国际糖价比较

　　截止到2013 年11 月份，南宁白砂糖价格与测算进口糖价格的差价为1313 元左右。全年的差价基本都在1000 元左右波动，国内外差价较大。

　　银河期货白糖事业组 高旺 郑磊