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　　一、 1.2013年度行情走势回顾

　　在2013年度里豆粕无疑是大连商品交易所[微博]的一个明星品种，成交量屡创新高，2013年的走势虽然不如2012年走势那么大起大落，但是频繁的区间波动更体现了豆粕的可操作性。从年初至年末豆粕经历了四次大落差的走势，从年初的需求清淡到第二季度的禽流感，再到后来的供应紧张提振价格，豆粕在本年度内的走势波澜壮阔，下面就本年度的走势进行下详细回顾。

　　图1:连粕指数2013年走势图

　　资料来源：文华财经 银河期货研究中心

　　第一阶段：年初强势 春节过后，国内豆粕现货市场先是以补跌为主，之后又在美豆飙升的带动下跟盘上涨，目前的价格区间与节前基本一致。而且美豆在出口强劲以及南美产量预期存在下调风险的提振下大幅飙升，带动国内期现市场积极跟涨。趋势上看现货市场短线抗跌且反弹之势仍将延续。截止22日当周，连粕更是近乎全线涨停，疑有大资金介入，并有大机构持续加仓，现货配合期货盘面涨势，继续高走。

　　第二阶段：禽流感与地震打压价格

　　2013年4月份对国内来说是个多灾多难的月份，在禽流感的恐慌氛围还没消散的时候四川又发生了大地震；因禽流感疫情影响，禽类饲料需求下降，且饲料厂调低豆粕配比，四月豆粕或能基本维持供需平衡。地震暂时对豆粕市场影响不大，但整体经济情况受地震影响趋于走弱，现货方面，油厂仍处于无豆停机状态，等待到港大豆运至油厂恢复开机，部分交通线路的损坏或将影响油厂原定开机计划，豆粕供应量不足，粕价维持弱势震荡。

　　第三阶段：美国产区天气炒作以及美政府关闭

　　豆类市场的焦点仍在美国作物带的天气情况，美产区天气适合作物生长，但双季大豆播种面积减少。7、8、9三月份，我国仍有超过1700万吨的南美大豆到港，豆粕供需依旧保持偏松格局。但6月生猪存栏依旧处于历史高位，且豆粕逐步进入饲料消费旺季，下游备货需求近期明显活跃，对豆粕主力合约期价形成短期支撑。七月末开始做多情绪开始减弱，市场需求情况较为清淡，豆粕价格开始走弱。

　　美政府关门，美元下滑，也对国内大宗农产品价格形成了一定的底部支撑力量；美国大豆出口强劲，为价格增添了反弹的风险；还有郑商所菜粕合约强势拉高，也一定程度利好替代产品——豆粕的价格走势；另外还有禽流感病例的出现，但疫情得到了有效控制，没有大面积扩散，因此对于价格的影响也被终结在萌芽阶段。

　　第四阶段：拍卖加国储收购支撑粕价

　　2013年大豆国储拍卖如火如荼的进行了，成交量成交价较往年均有增长，尤其成交均价，达到了4552元/吨的高位。年底国储收购价格公布，与去年持平，为2.3元/斤，即4600元/吨。此价格普遍高于当地油厂之前4180-4240元/吨的收购价格，因此自国储价格公布以来，农民惜售心理非常强烈，油厂均表示收购困难，这就导致了压榨企业无豆可压的困境。虽然大多油厂此前也拍得不同数量的国产大豆，但毕竟数量有限，而且后几次拍卖的大豆还没有到厂，又赶上本月黑龙江地区大范围降雪，运输存在很大的困难，因此在接近月末阶段，黑龙江东部及北部一些油厂开始停机。

　　图2:2012-2013国储大豆拍卖成交均价

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　2.2013年CBOT大豆价格走势回顾

　　2013年美国最大的新闻必定是美国政府关闭，消息轰动了整个市场，但相对于usda报告的数据来讲，美政府的关闭影响因素较小，2013年11月月度供需报告如预期上调美豆13/14年产量，但却实现了意外利好，并带来价格的走高。因其将13/14年度结转库存调低，从而对市场呈利好指引，但美国农业部是将12/13年度的库存调低及去年的出口量做出调整而实现了13/14年度的库存下降，对于美豆产量及南美豆产量并未做出减产预估。美豆产量从9月的8571万吨上调至8866万吨，其他主要进出口国大豆产量总体持稳，在这种前提下报告调降美国以外的其他国家的大豆总产量，由9月的19596万吨下调至19488万吨，降幅明显，但毕竟大豆总产量是调升的，由9月的28166万吨调高至28354万吨；市场多空消息平衡行情反应平淡。

　　图3:CBOT大豆价格走势图

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　二、 2013年度豆粕现货市场情况回顾

　　2013年豆粕现货市场大体走势形态趋近于期货价格走势。2013年是多灾多难的一年，“禽流感”、“地震”、“东北水灾”纷纷上演，油厂方面一直坚挺粕价，下面我们对2013年的现货走势进行一下回顾。

　　第一阶段 春节期间

　　春节过后国内豆粕现货供应依然偏紧，初六开始油厂陆续上班，但开机的企业不多，初十左右开机率有所增加，但短期内难以积聚起大量的库存，因为其中大部分要供应给年前的合同客户，这种现货供应偏紧的格局有利于油厂挺价销售。而且市场普遍担忧三月份之后受南美大豆上市的冲击而粕价走低，那么这段时间挺价销售也在情理之中。据我们中国大豆网初步统计，2月份国内共进口大豆69船，约合414万吨，较2013年1月中国进口大豆478万吨减少64万吨，进口大豆数量的下滑也利于粕价反弹。另外铁路运输费用上调也增加了豆粕成本，据了解运价4-基价1，价格从12.2元/吨上调至13.8元/吨，上涨1.6元/吨，上调率13.1%；运价4-基价2，价格从0.0629元/吨公里上调至0.0753元/吨公里，上涨0.0124元/吨公里，上调率19.71%。

　　此阶段市场普遍担忧三月份南美大豆上市后会给豆类市场带来冲击而令粕价下跌，那么油厂在年后的时间段内挺价也是在情理之中，而且多数是销售三月份之后合同，那么目的也是将风险转移至中下游市场环节。节前至今沿海地区油厂一直处于盈利状态，目前沿海地区港口大豆销售价格在4450-4500元/吨之间，当地都有价格多在8830-8900元/吨之间，由此推算出沿海地区豆粕理论生产成本在3715-3800元/吨之间。

　　图4:2013年豆粕现货价格走势图

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　第二阶段 端午节期间

　　当期销区市场，报价均值为4256元/吨，个别贸易商急于抛售手中库存，价格小幅低于油厂出货价格；贸易商手中现货库存有限；下游豆粕需求企业离场观望，市场成交清淡。此阶段黑龙江、内蒙古地区油厂价格继续回落，黑龙江地区主流成交在4000-4080元/吨之间，省内九三成交价格又下跌30元/吨，黑龙江油厂开机率较上涨增加。辽宁地区油厂成交价格在3980-4000元/吨之间，九三集团价格跌破4000元/吨，目前销售压力较大；华北地区油厂报价稳中有跌，部分油厂对于25日之后合同报价在3950元/吨左右，建议谨慎采购；华东地区油厂出货价格在4000-4140元/吨之间。其中山东地区油厂出货价格集中在4030-4100元/吨之间，日照港口大豆仍存在压港显现。

　　江浙地区油厂主流成交区间在4020-4140元/吨之间，与昨日基本持平，当地现货供应充足，油厂挺价意愿不强。福建地区油厂报价多在4030-4080元/吨之间，较昨日下调20元/吨左右；两广地区油厂价格在3900-4090元/吨之间，其中益海集团油厂价格与当地其余油厂价差较大，售价偏高，其余多数价格在4000元/吨以下，两广地区现货供应紧张局面已经缓解，价格难涨；销区市场价格稳中有跌，全国多处地区贸易商报价已较前期有所回落，主要因市场均有到货，虽然货源不多，但已经令贸易商之前偏高的价格无法继续维持。

　　第三阶段 秋收季节

　　秋季国内现货价格小幅回调。前期涨速过快，价量脱节，市场出现阶段性整理需求。目前仍处于天气市炒作阶段，因此需继续关注天气方面消息的变化。气象服务机构Meteorlogix今日称，美国西部和少数中部地区的干燥天气以及较正常缓慢的作物生长进度是目前主要担忧的问题。月末虽有部分降雨，但雨量较小，难以缓解干旱天气。据彭博社8月20日消息，对中西部进行巡查之后，麦格理下调大豆单产至每英亩42.5蒲式耳，大豆产量预估为32.37亿蒲式耳，大豆种植面积预估下调至7670万英亩，大豆减少160万英亩。可见市场调研也印证天气干旱确对产量形成实际影响，这也将一定程度利好大豆价格。另外，东北大豆部分产区受到洪水灾害影响，虽有部分地区雨量充沛丰产作为补充，但料总产量仍将下滑，对国际大豆需求量也将有所增加，利好豆价。国内外天气因素共同作用，九月上旬前，价格仍为偏强运行态势。

　　美政府关门，美元下滑，也对国内大宗农产品价格形成了一定的底部支撑力量；美国大豆出口强劲，为价格增添了反弹的风险；还有郑商所菜粕合约强势拉高，也一定程度利好替代产品——豆粕的价格走势；另外还有禽流感病例的出现，但疫情得到了有效控制，没有大面积扩散，因此对于价格的影响也被终结在萌芽阶段。

　　此阶段黑龙江地区豆粕销售价格总体平稳运行，主流销售区间在3800-4070元/吨。内蒙地区油厂大多停机，仅阿荣旗油厂开机生产。吉林地区价格小幅下调，销售价格降至3980元/吨。辽宁地区九三油厂销售价格暂时稳定，目前价位在3920元/吨左右。华北地区油厂目前销售价格区间在3920-4000元/吨，秦皇岛金海降价30元/吨。华东北部地区价格总体持稳，主流销售价格区间为3920-4070元/吨；华东南部地区价格小幅回落，主流销售价格集中在4000-4050元/吨。中南部分地区油厂报价有稳有跌，周口报价下调至4120元/吨。销区市场价格总体平稳运行，局部地区跟随产区油厂小幅下调。

　　第四阶段 国储收购支撑价格

　　11月国储收购价格公布，与去年持平，为2.3元/斤，即4600元/吨。此价格普遍高于当地油厂之前4180-4240元/吨的收购价格，因此自国储价格公布以来，农民惜售心理非常强烈，油厂均表示收购困难，这就导致了压榨企业无豆可压的困境。虽然大多油厂此前也拍得不同数量的国产大豆，但毕竟数量有限，而且后几次拍卖的大豆还没有到厂，又赶上本月黑龙江地区大范围降雪，运输存在很大的困难，因此在接近月末阶段，黑龙江东部及北部一些油厂开始停机。以往黑龙江地区货源紧张时，就会有大量吉粮或者铁岭九三豆粕来补充，但本月吉粮也基本处于停机状态，而且辽宁省内豆粕供应也很紧张，那么这就造成了整个东三省豆粕偏紧的局面，价格自然也保持偏强走势。

　　三、 国际方面影响因素分析

　　(一)2013年USDA报告综述

　　据美国农业部发布的最新油料展望报告显示，全球大豆增产将导致豆价下跌，极大有利于全球进口国，尤其是中国。中国是全球最大的大豆进口国。美国农业部预计2013/14年度中国的大豆进口为6900万吨，高于本年度调整后的5900万吨，主要原因是国内大豆产量下滑，加工增长。2013/14年度中国国内大豆产量可能从上年的1260万吨降至1200万吨，因为大豆播种面积将减少6%。2013/14年度中国豆粕消费将温和增长4.8%，达到5240万吨。所有蛋白粕消费将增长3.5%，达到6940万吨。家禽消费疲软可能制约蛋白粕需求。但是是一些进口大豆也将作为储备。本年度大豆进口难度大，已经促使中国加工商消耗库存。2013/14年度中国大豆期末库存将从本年度的1140万吨增至1350万吨。

　　图5: 美豆出口销售数据

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　美国农业部(USDA)11月月度供需报告如预期上调美豆13/14年产量，但却实现了意外利好，并带来价格的走高。因其将13/14年度结转库存调低，从而对市场呈利好指引，但美国农业部是将12/13年度的库存调低及去年的出口量做出调整而实现了13/14年度的库存下降，对于美豆产量及南美豆产量并未做出减产预估。美豆产量从9月的8571万吨上调至8866万吨，其他主要进出口国大豆产量总体持稳，在这种前提下报告调降美国以外的其他国家的大豆总产量，由9月的19596万吨下调至19488万吨，降幅明显，但毕竟大豆总产量是调升的，由9月的28166万吨调高至28354万吨，

　　另外美农业部调高消耗量，由9月的26889万吨调高至27000万吨，调升了111万吨。由这两点看，供需是基本持平的，但是美国农业部大幅调降12/13年度期末库存，使得13/14期初库存下降，从而实现了本市场年度期末库存的大幅回落，由9月的7154万吨降至7023万吨，降幅1.83%，这出乎前期预料，市场积极释放消息利好效能，提振CBOT美豆价格上涨，从而引发了现货价格的跟盘上涨。

　　(二)巴西产区2014产量预估

　　市场对于巴西产量存在分歧，但总体均上调其产量。福四通将巴西大豆2013/14年产量预估从之前的8850万吨上调至8930万吨。而该国植物油协会近日将2013/14年度大豆产量调整至8660万吨，高于之前预测的8600万吨。阿根廷方面，据美国农业部海外农业局(FAS)发布的农业参赞报告显示，2013/14年度阿根廷大豆产量将达到5750万吨，与早先的预测一致，不过高于2012/13年度的4930万吨。目前市场人士对阿根廷产量存在分歧，而普遍认为巴西产量会被上调，另外美豆及全球大豆库存继续下调的概率大，因此对市场呈利好指引。但最终结果如何还有待观察，关注南美两国产量调整幅度。

　　四、 国内影响豆粕价格因素分析

　　(一)国储拍卖情况：截至10月17日，国家临储大豆拍卖总共举行了9次，累计成交大豆242.92万吨。其中，2010年大豆累计成交218.82万吨，2009年大豆累计成交23.77万吨，2008年大豆成交3360吨。

　　在临储大豆不断流入市场的期间，加工厂的收购积极性被抑制，收购价格也略有回落。如今，国家临储大豆拍卖告一段落。工厂收购大豆的积极性开始逐渐回升，收购价格亦有上涨。

　　图6: 2012大豆拍卖成交累计

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　国家粮油信息中心此前预计，2013年大豆平均单产为1.829吨/公顷，同比增长0.5%。但2013年中国大豆播种面积为700万公顷，同比减少2.4%。大豆总产量为1280万吨，同比下降1.9%。

　　相较于国产大豆的减产预测，国际市场上则充斥着丰产的预期。美国农业部将于11月8日公布定产报告，目前根据各个机构的数据显示，美国各州大豆的实际单产情况要好于农业部9月份报告，因而市场普遍预期美豆产量将会进一步增加

　　(二)生猪养殖情况：2013年底国内多数地区生猪价格呈现震荡下调走势，全国均价为14.81元/公斤，；猪粮比6.46:1。目前东北地区市场供应一直处于饱和状态，在供多需少背景下，猪价偏弱运行；西南地区生猪价格近期出现小幅回调，主要由于柴油供应紧张，影响生猪运输，外运数量减少，本地供应压力增加，价格小幅下跌。近期价格偏弱运行，后期由于节日密集排布，市场需求仍值得期待。

　　12月末生猪处于季节性猪肉消费旺季，腊肉、香肠的制作的逐步增加促使后期猪肉消费还有进一步上涨空间，但羊肉、牛肉的消费会在一定程度上替代猪肉消费，部分区域散发的疫情导致形成生猪出栏小高峰，严重影响了阶段性肉猪行情。

　　图7:生猪价格走势

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　(三)禽类养殖方面

　　2013年底国内鸡蛋全国平均价格3.89元/斤。由于国内蛋鸡存栏数量相对较高，虽冬季蛋鸡产蛋性能有所下降，但市场供应依旧充足，同时近期广东地区接连出现人感染H7N9病例，对鸡蛋价格也起到了一定的打压，因此目前蛋价小幅回调。后期随着节日的的临近，食品企业备货将更为积极，加上超市促销、单位福利等利好影响，鸡蛋需求也将进一步上涨，预计鸡蛋价格仍有上行空间。国内毛鸡价格涨跌互现，整体呈现震荡下调走势，主产区平均价格为8.35元/公斤。经营压力较大，对毛鸡价格也起到了一定的打压，另外禽流感疫情又有卷土重来之势，近期消费者的恐慌心理将再次显现，短期内或将减少鸡肉制品的采购。在市场需求有限背景下，预计近期毛鸡价格维持震荡偏弱走势。国内多数地区苗鸡价格保持稳定，局部地区小幅下调，主产区平均价格为0.25元/羽。在市场利好消息有限背景下，预计短期内苗鸡价格维持低位震荡走势。

　　图8:生猪价格走势

　　资料来源： 银河期货研究中心

　　五、 2014年豆粕市场展望

　　预计2014年发达国家的经济增长将呈现加快复苏趋势，甚至受金融危机影响重的欧洲区域，也将进入经济活动自我扩张的增长模式中来。商品，尤其是工业品的需求市场将获得提振。同时，经济复苏可能令大部分经济体，尤其是新兴市场经济体的通胀将有所抬头。对于供过于求的商品市场而言，对其价格的跌势具备一定的缓冲作用。另外，我们认为货币宽松政策退出对商品市场影响力减弱。对于商品市场而言，黄金由于避险功能的丧失会进一步下跌，以铜为首的工业品在经历了量化宽松(QE)退出预期的利空消化后，2014年可能受到的影响力将减弱。

　　全球商品正在向供过于求的局面转变，有色金属和农产品都明显呈现出这种特征。但从经济复苏的角度而言，工业品将相对农产品更易获得资金青睐，这点从我们关注的商品持仓量变化中正获得验证。第四季度，大豆、玉米品种的非商业净多持仓大幅下滑，且玉米净多持仓比例6年来首次成净空状态，预示着大宗农产品将步入典型的熊途特征。

　　综合以上分析，我们将2014年大豆运行轨迹描绘为：熊市格局、重心不断下移。未来三月即使南美天气可能有所炒作，若没有实质性影响，则美豆反弹的最高点不会超出1350美分。南美大豆集中上市后，美豆价格跌势将更趋明显。当然，巴西的运力物流问题同样是个挑战，价格走势甚至不排除如2013年那样——跌势相对缓慢同时价差近强远弱。第三季度，不排除有一定天气升水的炒作空间，但预计掀起的波澜有限。预计进入第四季度跌势将加大，且由于投入成本的明显下降，美豆价格跌破1000美分的可能性会加大。尽管2014年大连豆粕市场整体持偏空的态度，但由于大连豆粕远期高贴水、现货高升水的特征，明显加大了合约的单边操作难度，预计2014年走势与2013年的情形有一定类似——价格重心下行、但各合约却呈现向现货价格靠拢的震荡上涨势头。 

　　银河期货