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　　展望2014 年，国内PE 的产能将进一步扩张，但需求的稳定增速不至于造成供应的过剩，整体供需将维持平稳。另外，2014 年三套煤化工装置的投产存在很大的不确定性，往后延的概率较大，届时实际增加的产能恐将小于预期，加之石化装置的停车检修，仍存在阶段性供应短缺的可能。另一方面，石化自身低库存的操作手法在今年贯彻的较为成功，不排除2014 年故伎重演。更为重要的是，目前的1405 及1409 合约均是大幅贴水于现货，后期继续存在价差修复性的上涨。

　　因此，2014 年的主体策略是逢低建立多单，博取期货向现货靠拢的价差修复性上涨行情。

　　一、2013 年LLDPE 重心逐步上移

　　自2012 年12 月份开始，在中国经济向好预期的带动下，国内股市及商品均出现了一波明显的上涨行情，LLDPE 期货亦大幅走高，进而促使下游及贸易商大肆囤货，整体产业链迅速完成补库。然而，2013 年春节过后，经济向好预期落空，加之产业链库存高企及石化春节期间库存的累积，LLDPE 现货价格自高点明显回落，市场进入痛苦的降价去库存周期并一直延续至4 月中旬。随着石化库存的大幅下降以及抚顺石化、大庆石化及其他装置的停车检修，5 月份开始国内LLDPE 供应出现了阶段性的短缺，从而促使现货价格持续走高，当时的主力1309合约自年内最低9500 元/吨的水平一路上涨至8 月底最高的近12500 元/吨，累计涨幅高达3000 元/吨。国庆假期之后，福建联合80 万吨装置的检修进一步促使国内现货价格走高，华南率先站上12000 元/吨的近几年同期高点。总结来看，2013 年石化库存偏低、装置意外停车导致供应短缺以及期货持续贴水造成了LLDPE 价格年内的上涨行情。

　　二、明年产能投放力度加大

　　今年国内PE 新产能真正投放的只有8 月份的武汉石化60 万吨装置，其中，线性为30 万吨，低压为30 万吨。另外，由于缺乏原料，四川石化的30 万吨线性及30 万吨低压装置迟迟未能投产，根据近期中石油的消息，这两套装置将在明年一季度投产。除此之外，明年还有3 套煤化工装置计划投产，分别为陕西榆林60 万吨、宁夏宝丰30 万吨及浙江兴兴新能源的30 万吨，前两套为煤制烯烃，后一套为甲醇制烯烃。另外，陕西榆林装置计划投产时间为明年一季度，后两套装置的投产时间为下半年。如果明年上述装置都将按计划投产，届时国内PE 的总产能将达到1478.5 万吨，较2013 年的1298.5 万吨增长13.9%，其中，明年LLDPE 的总产能为595 万吨，较2013 年的505 万吨增长17.8%。然而，根据以往的经验，石化装置投产的实际日期往往会延后，明年国内PE 新增产能或许会低于预期。因此，单从绝对增长量来看，明年的产能投放压力还是比较大的。但考虑到石化装置的不稳定性，除了季节性检修会导致供应减少之外，意外事件诸如装置故障等因素也会加大供应的短缺，这也是今年PE 价格走势强劲的重要因素。

　　图1：2011 年至2014 年国内PE 产能(单位：万吨)及增速

　　资料来源： 上海中期

　　图2：2011 年至2014 年国内LLDPE 产能(单位：万吨)及增速

　　资料来源： 上海中期

　　三、下游需求表现强劲

　　从上述的产能投放力度来看，明年国内PE 的国产量将增长明显。并且，与供应快速增长类似的是，PE 的下游消费同样表现强劲。就LLDPE 自身而言，其需求量是逐年递增的。根据笔者的测算，从2003 年至今，国内LLDPE 的年均表观消费量增速为12.2%，如此高的消费增速将有效的保障LLDPE 价格的上涨，今年前10 个月的LLDPE 消费同比增速为9.1%。可以看出，尽管国内LLDPE 价格连续上涨，但终端产品的价格也出现了不同程度的上涨，进而保证了需求的稳步增加。

　　图3：2003 年至今国内LLDPE 表观消费量(单位：万吨)及增速

　　资料来源： 卓创资讯，Wind，上海中期

　　另外，从LLDPE 下游的两大消费领域农膜和塑料薄膜的产量来看，2008 年至今，年均增长幅度为13.5%，略高于上述的表观消费增速，进一步验证了LLDPE需求的强劲表现。

　　图4：2008 年至今国内农膜及塑料薄膜产量(单位：万吨)及增速

　　资料来源：Wind，上海中期

　　四、石化及下游库存偏低

　　去年12 月份开始，国内LLDPE 期现价格联袂上涨至今年春节前。然而，随着节后宏观经济环境的逆转直下，原本在春节期间累积的库存成了压制价格的主要障碍。伴随着现货价格的持续下滑，石化企业开始采取主动降库存的措施，并一直延续至清明假期之后。随着现货库存降至正常偏下水平，石化企业主动挺价的意愿明显加强，4 月中下旬至今，中石油及中石化的PE 与PP 合计周度库存量基本上都在70 万吨以下。

　　在石化企业库存偏低的情况下，国内下游加工企业近两年来一直采取低库存的策略，大部分企业以按需采购为主，一旦遇到现货供应吃紧的同时，为了完成已有订单，企业将不得不从石化厂家乃至贸易商手中采购价格高企的现货。从下图可以看出，经历2012 年的整年去库存化之后，国内主要市场的PE 库存量得到有效消化，今年大部分时间库存量依然是同比负增长。在石化企业调节库存手法娴熟的情况下，不排除明年将继续维持低库存，进而对现货价格形成支撑。

　　图5：国内主要市场PE 库存量同比增速

　　资料来源：Wind

　　五、期货持续贴水支撑期价

　　自2012 年5 月下旬以来，国内LLDPE 主力合约与华东地区的现货价格相比绝大部分时间内均处于贴水局面，只有在2013 年春节前后出现过短暂的升水，随后又迅速转变为贴水持续至今。在今年9 月上旬至中秋假期之前，LLDPE 主力1401合约一度贴水高达近1000 元/吨，如此大的价差造成当时部分贸易商卖掉手上的现货转投期货市场进行买入，建立虚拟库存，从而赚取此后价差收敛带来的收益。

　　今年4 月中旬以来，国内LLDPE 期货基本上跟随现货一路上行，在现货基本面利多的带动下，长期处于贴水的期货易涨难跌，市场通过对未来基本面预期的调整促使期货上涨并向现货靠拢，截止12 月中旬，LLDPE 的1405 合约较华东地区的现货均价贴水幅度依然高达近1000 元/吨，市场对于未来的悲观情绪可见一斑。

　　因此，一旦明年上半年石化装置检修或者新装置投产延后，那么，对于悲观预期的转变将再次促使期价进入价差修复性上涨的轨道。因此，就大幅贴水的LLDPE期货而言，除非基本面出现极度的恶化，否则，期价上涨的概率将大于下跌的概率。

　　图6：国内LLDPE 主力合约与华东地区现货均价走势对比

　　资料来源：上海中期，卓创资讯，文华财经

　　六、明年以逢低买入为主要操作策略

　　从供需基本面而言，明年国内整体维持相对平衡状态，但石化装置运行及投产存在很大的不确定性，如果中石油及中石化两大集团依旧维持低库存的操作策略，那么，阶段性供应短缺的局面仍将会促使现货价格走高。并且，长期处于贴水局面的LLDPE 将易涨难跌，2014 年或将延续价差修复性的上涨走势，运行重心

　　将较今年有所抬高。总体而言，2014 年LLDPE 大部分时间的运行区间或将处于10000-12500 元/吨，整体操作策略以逢低做多为主。如果后期价格下跌至10500-10700 区间内，则长线多单逐步介入，止损区间为10000-10200；同样，如果价格上涨至12000 上方，则多单逐步离场，并不排除进行短周期的空头操作。

　　七、风险点提示

　　(1)、宏观环境的变化。在美国经济持续复苏及就业市场好转的情况下，美联储量化宽松政策退出的预期逐步加强，全球大宗商品将进入去金融化的进程当中，这势必会对原油、基本金属等商品价格形成冲击，进而影响到国内连塑料的价格。另外，新一届政府对改革的决心较大，经济结构的调整或将导致经济短期增速放缓，并对商品价格构成利空打压。因此，2014 年宏观环境的变化需要引起重视，从而调整操作策略。

　　(2)、回料进口政策是否改变。2013 年2 月初，中国海关启动了为期10 个月旨在打击进口洋垃圾的“绿篱行动”，这在很大程度上冲击了国内每年近30万吨的PE 进口回用料市场，这个政策将于年底结束，2014 年是否会延续将在一定程度上影响国内PE 回料的进口量。

　　(3)、产业链库存是否能保持低位。在整体需求未能明显好转的情况下，近年来下游需求企业的库存基本上都处于低位水平，中间贸易商的库存则会随着行情的变化而起伏，关注产业链库存的重点集中在上游石化企业。如果明年石化库存难以像今年一样维持低位的话，那么，其调节市场的能力也将相应减弱。

　　上海中期