2013 年LLDPE 在低库存与新增供需紧平衡的大背景下，走出一枝独秀的强势行情。展望2014 年，笔者认为LLDPE 供需面仍将处于由紧张向宽松转化的过渡阶段，全年新增供需以基本平衡为主，库存量维持低位。基于新增供需与库存量的分析，笔者认为2014 年仍然是LLDPE 的多头年份，不存在价格重心下移的条件。投资策略上，笔者结合季度供需情况的预估结果对单边操作机会做了一些探讨，同时认为2014 年买近抛远的正向套利操作依旧是较好的投资策略。

　　
2013年LLDPE期现货走势回顾。2013年LLDPE呈现较为明显的牛市格局，价格底部与顶部不断抬高，在2013 年工业品价格普遍疲弱的情况下，走出一枝独秀的强势行情。

　　
2014 年新增供需预计基本平衡，库存量难以实现积累。2013 年LLDPE 供需面以紧平衡状态为主。展望2014 年，笔者认为LLDPE 新增供给基本平衡为主，库存量难以实现积累。笔者对季度供需情况进行了预估，从预估结果可以看出，全年一季度供给过剩的可能性较大，二季度则有较大可能供给紧张，三季度或以基本平衡为主，四季度若煤化工装置投产不顺利同样可能出现供给紧张的状况。

　　
总结与展望。基于本文对2014年LLDPE 基本面情况的分析，笔者认为2014年LLDPE 仍将维持偏多格局，价格走势或与2013 年存在一定的相似性。单边操作方面，一季度现货库存积累或导致短暂的单边做空机会，进入二季度后，操作上建议及时向多头思路转化。笔者同时认为，2014 年买近抛远的正向套利操作仍将带来较为丰厚的利润。

　　一、2013 年LLDPE 期现货走势回顾

　　2013 年LLDPE 呈现较为明显的牛市格局，价格底部与顶部不断抬高，在2013 年工业品价格普遍疲弱的情况下，走出一枝独秀的强势行情。2012 年LLDPE 经历了长达1 年的被动去库存时期，以低库存格局进入2013 年。2013 年1 月至春节前，在宏观氛围较好、LLDPE 产业链中下游补库以及上游成本的共同推动下，L1305 合约价格走出一波快速上涨的犀利走势。期价上涨过程中现货价格未能有效跟进，期价出现了短暂的升水。2013 年春节期间，2012 年底投产的新装置开始运转，与此同时春节前后下游厂家停止生产，现货库存出现累积。春节过后，下游需求渐入淡季，现货市场相对前期紧张的供需格局有明显缓解。从2013 年2 月初到4 月中旬，LLDPE 期现货价格以下跌为主，下跌过程中期货价格较现货贴水不断拉大。进入二季度之后，在装置检修密集的影响下，LLDPE 新增供需趋于紧张，现货库存持续被消耗。4 月中旬现货价格止跌企稳，主力合约L1309 下探9470 的年内低点后开始反弹。随后从4 月下旬至9 月合约交割前，L1309走出一波幅度高达3000 点的上涨行情。期价上涨过程中，L1309-L1401 价差也上冲至1400 点的高位。值得关注的是，临近交割L1309 期价升水导致9 月出现较大的交割量，约7.5 万吨的现货库存被锁定并投放至了L1309 存续期之后，贸易商库存在9 月合约交割前出现积累也印证了这一点。9 月合约交割完成后，现货供需依旧紧张，回流现货市场的期货库存以较快速度消耗，贸易商库存与石化库存同时下降。从9 月底开始，L1401同样走出一波犀利地上涨，上涨幅度在1000 点左右。1 月价格上涨的同时，现货价格同样走势强劲，1 月价格始终维持一定的贴水幅度。考虑到现货供需偏紧的格局将维持到2013 年底，笔者预计1 月合约存续期内现货价格将维持坚挺，1 月基差最终将以期价上涨的方式进行修复。1 月价格上涨的同时，L1401-L1405 价差不断扩大，截至2013年11 月底，1-5 价差已扩大至600 点以上。L1405 合约目前较现货价格贴水幅度较大，

　　5 月基差有一定的修复需求。

　　图1：LLDPE现货价格走势图

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图2：LLDPE期现价差走势图

　　资料来源：卓创资讯，文华财经，招商期货研究所

　　图3：L1309-L1401价差走势图

　　资料来源：大连商品交易所[微博]，招商期货研究所

　　图4：L1401-L1405价差走势图

　　资料来源：大连商品交易所，招商期货研究所

　　二、2014 年新增供需仍将基本平衡，库存量维持低位

　　1、国产量存在一定幅度增长，煤化工装置投产不确定性较大

　　2013 年1-10 月LLDPE 国产量为358 万吨左右，较2012 年同期增长11.5%。结合笔者对2013 年11、12 月国产量的估算，2013 年LLDPE 国产量预计在431 万吨左右，较2012 年全年产量出现42 万吨左右的增长。从国内装置情况来看，2013 年成功投产的装置目前只有武汉乙烯的30 万吨/年产能装置，依据2013 年11 月初国内装置的生产情况，并假定福建联合全密度装置重启后仅有一条线生产线性，国内LLDPE 目前具备540 万吨左右的年产能。需要注意的是，全密度装置以及部分线性装置可以选择在LLDPE 与HDPE 之间进行切换，但技术上存在一定难度，从2013 年的生产情况来看，仅部分装置可以在不停车的情况下在LLDPE 与HDPE 之间进行切换(如表1 所示)。

　　表1：2013年在不停车情况下进行过LLDPE与HDPE切换的装置

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　展望2014 年的LLDPE 国内生产，笔者认为国产量将相对2013 年将产生一定幅度的同比增长，一方面，2012 年底以及2013 年投放的新装置逐渐正常运转，另一方面，2014年仍有部分新装置计划投产，但2014 年下半年计划投产的多套煤化工装置仍存在较大不确定性。据笔者了解，成都乙烯30 万吨装置将会在2014 年一季度开车，预计2014年3 月开始正常生产。煤制烯烃与甲醇制烯烃装置共有3 套投产可能性较大，投产时间预计集中在下半年。考虑到煤化工装置技术较为复杂，调试时间较长，笔者认为正常生产至少要推迟到2014 年四季度。

　　表2：2014年预计投放的煤制烯烃与甲醇制烯烃装置(单位：万吨)

　　资料来源：石油和化学工业规划院，招商期货研究所

　　从2013 年全年来看，大庆石化与抚顺石化检修较多，抚顺石化常时间低负荷运行，全年预计仅贡献39 万吨左右的产量。若2014 年大庆石化与抚顺石化装置正常运行，假定进行1 个月左右的停车检修，且假定大庆石化仅30 万吨全密度装置生产线性，25 万吨全密度装置生产低压，则2014 年大庆与抚顺的线性产量将产生30 万吨左右的增长。武汉乙烯30 万吨装置2013 年仅有四季度正常生产，假定2014 年全年正常生产，且进行为期1 个月的检修，将产生20 万吨左右的产量增长。成都乙烯30 万吨年产能装置若2014 年一季度开车，则有较大可能二季度开始生产，考虑到装置开车后低负荷运转以及检修频繁的可能性，全年产量贡献预计15 万吨左右。在不考虑煤化工装置与甲醇制烯烃装置的情况下，2014 年LLDPE 年产量预计将增长65 万吨左右，年产量将达到496万吨，同比增长15%左右。

　　图5：LLDPE国产量季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　国产量的月度分布从历史数据来看具备一定的季节性规律。依据LLDPE 国产量季节性指数，笔者对2014 年LLDPE 国产量的月度分布进行了估算，估算结果如表3 所示。

　　表3：2014年LLDPE国产量月度数据预估(单位：万吨)

　　资料来源：招商期货研究所

　　有两点值得注意：1、2013 年全年来看，有6 套装置共计200 万吨左右的年产能的装置未进行停车检修，这些装置在2014 年上半年进行停车检修的可能性较大；2、2014 年四季度若出现煤制烯烃与甲醇制烯烃装置投产，将导致四季度国产量超季节性增长。

　　表4：2013年仍未进行停车检修的装置

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　2、进口依存度预计将进一步下滑

　　2013 年1-10 月LLDPE 进口量为190 万吨，仅比2012 年同期增长2.8 万吨左右，同比增长1.5%。以此增速外推，2013 年全年的LLDPE 进口量约为234 万吨左右，按照本文估算的2013 年国产量计算，进口依存度为35%。从2005 年开始，随着LLDPE 国产量的逐年增长，LLDPE 进口依存度呈现逐年下降的趋势。随着国内新产能的进一步投放，笔者认为2014 年LLDPE 进口依存度将进一步下降。若假定2014 年LLDPE 进口依存度为32%左右，则根据本文预估的2014 年国产量数据，可以估算2014 年LLDPE 进口量为233 万吨。

　　图6：LLDPE进口依存度年度数据

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图7：LLDPE进口依存度月度数据

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　LLDPE 进口量具有较为明显的季节性特征，从2013 年LLDPE 进口量的月度数据来看，LLDPE 进口量围绕季节性指数波动，季节性特征较为明显。依据LLDPE 进口量的季节性规律可以对2014 年进口量的月度数据进行估算，估算结果如表5 所示。

　　表5：2014年LLDPE进口量月度数据预估(单位：万吨)

　　资料来源：招商期货研究所

　　图8：LLDPE进口到港月度数据

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图9：LLDPE进口季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　3、需求量预计维持稳步增长

　　1-10 月塑料薄膜产量较去年同期增长11.5%，农用薄膜产量较去年同期增长19.1%。从下游产业的生产情况来看，2013 年LLDPE 需求量稳步增长的可能性较高。据笔者估算，2013 年LLDPE 需求量在695 万吨左右，增速维持4%~5%。参考中国实际GDP 增速水平，以5%的增速来计算2014 年LLDPE 需求量的增长，可以得到2014 年需求量预估值为729 万吨左右。

　　图10：农膜产量月度数据

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图11：农膜产量季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图12：塑料薄膜产量月度数据

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图13：塑料薄膜产量季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　从下游产业的产量数据来看，LLDPE 需求量具有较为明显的季节性规律。依据季节性规律，笔者对2014 年LLDPE 需求量月度分布进行了估算，估算结果如表6 所示。

　　表6：2014年LLDPE需求量月度数据预估(单位：万吨)

　　资料来源：招商期货研究所

　　4、2014 年LLDPE 供需平衡分析

　　从2013 年全年来看，2013 年全年LLDPE 供需面略为紧缺，库存出现一定幅度的下降。相比于2012 年，2013 年新增供需情况并未出现严重紧缺，但库存量进一步下降，供需面的整体情况支撑价格强势上涨。

　　图14：PE社会库存

　　资料来源：中塑资讯，招商期货研究所

　　展望2014 年，国产量预估为496 万吨，进口量预估为233 万吨，供给量共计729 万吨左右。如果按5%的同比增速计算，2014 年LLDPE 需求量为729 万吨左右。全年来看，LLDPE 供需以基本平衡为主。结合月度数据的估算来看，1、2、3 月供给过剩的可能性较大，4、5、6、9、10、12 月供给紧张可能性较大。

　　表7：2014年LLDPE需求量月度数据预估(单位：万吨)

　　资料来源：招商期货研究所

　　需要注意的是，由于2013 年仍有6 套装置没有检修，2014 年上班年装置检修或较为密集，增加了二季度或出现新增供需紧张的可能性，而四季度新增供需情况与煤化工装置能否成功投产相关性较大。从季度的供需平衡情况可以看出，仅仅一季度供给过剩的可能性较大，二季度则可能出现明显的供给缺口，三季度或供需基本平衡，四季度若煤化工装置投产不顺利同样可能出现供给紧张的状况。

　　表8：2014年LLDPE需求量季度数据预估(单位：万吨)

　　资料来源：招商期货研究所

　　三、总结与展望

　　1、基本面情况总结

　　从产业周期的角度来看，PE 产业依旧处于产能投放的大背景之下，新产能陆续投放，但投放过程却一波三折，新装置检修频繁以及开车延后的现象多次发生。新装置的频繁检修与延期投放是2013 年LLDPE 供需面未能成功向宽松转化的重要原因。从库存的变化情况来看，2013 年供需面虽未成功转向宽松，但新增供需情况已相对2012 年库存持续消耗的格局有所缓解，新增供需处于紧平衡的状态。根据前文分析，2014 年LLDPE供给量预计产生64 万吨左右的增长，同比增速达到9.6%。2014 年需求量同样稳步增长的可能性较大，但增速或稍低于供给量。结合供需分析，笔者认为2014 年是一个供需面由紧平衡向宽松转化的过渡年份，供需面依旧难以完全转向宽松，预计以基本平衡为主，库存依旧难以出现较大幅度的积累。本文还对供需变化的节奏进行了分析，分析结果显示2014 年一季度较有可能出现供给过剩的情况，而下游需求相对偏淡的二季度却有可能相对偏紧，三季度有较大可能基本平衡，四季度在煤化工装置投产不顺利的情况下也有较大可能出现供需紧张的情况。考虑供需面对价格的影响，需综合考虑流量与存量的情况，2014 年LLDPE 新增供需基本平衡，主要供给过剩的时期位于一季度，但库存量积累幅度有限，且全年来看库存将维持低位。因此，整体而言笔者认为LLDPE依旧以多头格局为主，在低库存情况下，一旦发生装置密集检修或新装置投产不顺利等预期外的事件，将对价格形成有力提振。

　　2014 年的供需分析建立假设之上，为了供需情况的预估进行及时调整，需持续以下追踪四个问题：1、大庆石化、抚顺石化以及武汉石化新装置在2014 年能否持续正常运转；2、成都乙烯装置在2014 年能否在一季度成功投产并在二季度正常运转；3、2013 年没有检修过的装置是否会在2014 年上半年集中检修；4、2014 年下半年煤化工装置投产能否顺利。

　　2、投资机会展望

　　基于本文对2014 年LLDPE 基本面情况的分析，笔者认为2014 年LLDPE 仍将维持偏多格局，价格走势虽难以与2013 年的强势相比，但存在一定的相似性。一季度现货库存的积累仍将导致期现货价格走弱，考虑到目前LLDPE 期货价格与本身供需面相关性日趋紧密，价格走弱幅度或难以达到2013 年初的水平。春节过后可适当把握L1405 单边做空的机会，做空同时需关注L1405 价差结构对空单安全边际的影响。进入二季度后，笔者预计一季度积累的库存将持续被消耗，期现货价格都将止跌反弹，转向偏强势格局。建议投资者进入二季度后密切关注现货价格，一旦现货价格有企稳回暖的迹象，操作上及时向多头思路转化。2014 年四季度煤化工装置投产的预期将持续压制远期价格，远期价格贴水现货的格局将持续。但煤化工装置投产具有较大不确定性，一旦投产不顺利的信息出现，价差结构上的修复也将带来较好的投资机会。

　　跨期套利方面，2013 年LLDPE 买近抛远的正向跨期套利策略带来了丰厚的利润，笔者认为2014 年正向套利操作依旧是较好的投资策略。一方面，2014 年新装置投产预期仍将持续压制远期价格，在2014 年现货供需面未能实质上转向宽松的情况下，随着时间推进，近月合约价格向现货贴近将导致近月与远月合约的价差拉大。另一方面，由于交易所未对煤制烯烃产LLDPE 设置贴水，若大量煤制LLDPE 进入市场将压低交割使用现货的价格区间，在煤化工装置投产预期的影响下，近远月合约的价差需要反应出煤制烯烃对石油化工制烯烃的天然贴水。

　　招商期货 马良 马斐

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