2013 年，天然橡胶供过于求的基本面打压沪胶期价持续走低，而这一趋势将延续至2014 年全年，我们预计2014 年沪胶价格重心继续下移，全年主要运行区间或在17000-21000 元。受资金面宽裕和季节性消费旺季影响，在第一、第三季度或出现反弹或上涨行情。

　　
长期供应增加，压力不容小觑。无论是从天然橡胶的产量及进口量增长的态势来看，还是从合成橡胶产量增加上来看，整体橡胶市场的供应压力将在长期存在，尤其是每年下半年又面临各地割胶旺季，供应压力更是不容小觑。

　　
市场信心有所恢复，需求将有缓慢增长。2013年1-9 月份中国天然橡胶消费量为303.7 万吨，较上年同期增长6.5%。下游汽车行业及轮胎行业的向好带动了天然橡胶消费的增加，2014 年这一趋势将延续。

　　
供需矛盾突出，库存仍将处于高位。2013年1-9 月，国内天然橡胶供过于求23.8 万吨，较2012 年同期过剩量9.9 万吨增长超过一倍。供需矛盾的突出也反映在橡胶库存的持续增加上。而根据我们前面对2014年橡胶供需面的分析，虽然天然橡胶需求的增加是可以预期的，但供应的压力不容小觑，2014 年橡胶市场上库存压力会较为沉重。

　　
全年期价重心或继续下移，一、三季度或有反弹。供需基本面的疲弱格局在2014 年将主导沪胶价格重心继续下移。沪胶全年主要运行区间或在17000-21000。在第一、第三季度将出现反弹或上涨行情。

　　一、供需矛盾主导2013 年沪胶期价下行

　　2013 年上半年，国内沪胶期货在2 月份创出27000 元/吨的新高后，开始了长达二个多月的单边下行走势。至4 月份，期价跌破20000 元/吨的整数关口，后呈低位震荡走势，新近主力1405 合约一直在17600-21800 元区间内呈宽幅震荡。全年价格没有出现明显回升，价格重心下移，究其原因，我们认为，供需矛盾是主导期价走弱的根本。

　　图1：2013年橡胶价格走势图

　　资料来源：博易大师，招商期货研究所

　　进入2014 年，供需面仍是主导胶价走势的主要因素，而国内外宏观环境变化将增加价格的短期波动幅度，整体来看，2014 年橡胶市场难有明显起色，价格重心或会继续下移。

　　二、长期供应增加，压力不容小觑

　　1、播种面积高峰带来的产量增长将长期体现

　　2005 年至2008 年，天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积，4 年间新增面积达到139 万公顷，2008 年新种和翻种面积最高，达到55.9 万公顷。2012年至2015 年，这些新种植的天然橡胶相继进入开割期，天然橡胶的供应量在长期都将保持增加态势。

　　图2：ANRPC天然橡胶新种和翻种面积(千公顷)

　　资料来源：ANRPC，招商期货研究所

　　从天然橡胶的开割面积看，各产胶国自2003 年以来开割面积逐年增长，2012 年主要产胶国开割总面积较2003 年增长了20%。而随着2005 至2008 年新种植胶树的逐渐成熟，2013 年以后天然橡胶的开割面积将增长更快。

　　表1：主要天然橡胶生产国开割面积(千公顷)

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　从各产胶国天然橡胶产量来看，今年以来橡胶产量呈现较为明显的环比正增长态势，这也映证了开割面积增加带来了产量上的增长，这一趋势在2014 年将延续。

　　图3：越南天然橡胶生产情况(千吨) 图4：马来西亚天然橡胶生产情况(千吨)

　　资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所

　　图5：印度天然橡胶生产情况(千吨) 图6：中国天然橡胶生产情况(千吨)

　　资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所

　　据 ANRPC 最新报告显示， 2013 年成员国天然橡胶总产量预计将较2012 年的1064.5万吨增产3%。根据IRSG 预测， 2014 年全球天然橡胶产量将在2013 年基础上继续增长，预计攀升4.5%。

　　2、国内天胶进口增加趋势将持续

　　从2002 年起，我国的天然橡胶消费量超过了美国，成为世界第一大天然橡胶消费国，并且对天然橡胶的需求持续增加。由于地理条件的限制，我国天然橡胶的产量较低，天然橡胶需求长期依赖进口，进口依存度在80%左右。

　　今年以来，国内天然橡胶进口量呈持续增加的态势，根据海关数据统计，2013 年1-9月份国内总共进口天然橡胶271.1 万吨，较上年同期增加11.8%。

　　图7：中国天然橡胶进口

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　今年李克强总理出访泰国，他在泰国国会发表演讲时表态，会积极考虑从泰国增加橡胶进口量，并将建立专门的机制来探讨其他农产品的贸易合作。泰国总理英拉也想乘机借助“大国实力”来为高价收储胶寻找出路，于是单方面宣布已经与李克强总理达成协议，今后中国将无限期地每年从泰国进口100 万吨大米及20 万吨的橡胶。紧接着10 月25日，发改委召集部分青岛保税区仓库，以及中国橡胶工业协会、中化国际、几家大型轮胎企业赴北京参加会议，商讨是否取消天然橡胶进口关税，相关负责人指出：取消20%的进口关税，“这既有利于降低成本，提高中国轮胎企业的国际竞争力和国内市场占有率，又有助于彻底改变轮胎企业以加工贸易的名义进口天胶再出口轮胎的生产经营方式，减少国际贸易摩擦。”10 月29 日，国储终于落实了5.4 万吨的烟片收储。

　　综上可以看出，未来中国政府或会进一步加强与产胶国的贸易合作，天然橡胶进口量增加的趋势将持续。

　　3、国内合成橡胶产能扩张明显

　　除天然橡胶外，合成橡胶也是轮胎生产的主要原材料，国内轮胎行业目前天胶和合成胶的使用比例在6：4。

　　我国合成橡胶工业发展迅速，产量不断提高。2012 年，我国合成橡胶产量284 万吨，表观消费量404 万吨。2008-2012 年，我国合成橡胶产量的年均复合增长率为14.03%，同期合成橡胶表观消费量的年均复合增长率为11.13%。

　　我国合成橡胶的产能增长迅速，“十一五”以来，国内合成橡胶产业持续每年新增装置能力30- 50 万吨。根据中国合成橡胶工业协会统计，2012 年我国有10 套合成橡胶装置建成投产，其中6 套为新建装置，4 套为扩建，新增生产能力61 万吨。截至2012年底，我国主要合成橡胶的产能为400 万吨/年，同比增长了18%，相比2008 年增长了1 倍。2013 年，我国合成橡胶产能继续快速扩张，全年新增产能98 万吨，其中主要为顺丁橡胶，产能增加60 万吨。目前，从我国在建和计划在建或规划的合成橡胶装置能力看，2015 年我国合成橡胶产能将达到622 万吨，相比2012 年底增加了55.5%。

　　由于产能扩张的迅速，国内合成橡胶产量增加也较为明显，2013 年1-10 月国内合成橡胶产量为338.4 万吨，较上年同期增加8%。但由于整体橡胶市场供过于求日益严重，合成橡胶装置的产能利用率逐年下降，闲置产能增加，因此合成橡胶供应弹性较大。

　　图8：中国合成橡胶产量

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　综上所述，无论是从天然橡胶的产量及进口量增长的态势来看，还是从合成橡胶产量增加上来看，整体橡胶市场的供应压力将长期存在，尤其是每年下半年又面临各地割胶旺季，供应压力更是不容小觑。

　　三、市场信心有所恢复，需求将缓慢增长

　　1、国内汽车行业继续保持增长

　　我国汽车工业经过多年的迅猛发展，已成为全球汽车产销量第一大国。尤其是2009 年、2010 年，受国家扩内需、保增长等一系列政策的促进，国内汽车行业发展迅速，到2011年开始，已经处于平稳发展时期。

　　2013 年1-10 月，国内汽车产量为1925.77 万辆，较上年同期增长14.18%；国内汽车销量为1782 万辆，较上年同期增长13.5%。

　　图9：中国汽车产量及同比增长率 图10：中国汽车销量及同比增长率

　　资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所

　　随着我国汽车工业的迅猛发展，以及人民生活水平的提高，我国汽车保有量也快速增长。1990 年我国民用汽车总量551 万辆，到2012 年已经增长至1.09 亿辆。但与世界其他国家相比，我国千人汽车保有量仍处于较低水平。目前我国千人汽车保有量约为89 辆，而美国千人汽车保有量超过800 辆，欧洲约为600 辆，同为金砖国家的俄罗斯和巴西接近300 辆，因此我国汽车行业还存在很大的发展空间。

　　从国内政策层面来看，也将继续支持汽车行业发展。首先，节能补贴政策延续，2013年9 月底新版节能补贴政策出台，补贴额度仍为3000 元/辆，时间持续至2015 年底，受惠面仍较大。刚刚结束的第十八届三中全会出台的一系列改革细则也将利好汽车行业。

　　其中，城乡一体化发展和收入分配格局改善，将提升中低端居民收入水平，受益于二三线地区汽车消费的进一步普及，以及一线城市的汽车消费升级，预计未来3-5 年，中国乘用车仍将保持较快增长。

　　2、重卡高增长缺乏持续性

　　2013 年二季度以来，国内重卡销量增速较高，三季度增长了37%，全年增速有望达到20%。但重卡增速较快主要是源于2012 年的低基数，绝对量仍然不高，行业整体产能利用率仍然较低。

　　图11：国内重卡车销量

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　作为强周期性行业，重卡需求波动较大，缺乏持续性。分类来看，2013 年工程类重卡增长较快与相关固定资产投资(主要为基建、水利、房地产开发)增速较高有关，但后续已面临向下风险；物流类重卡需求的核心驱动力为用户的盈利能力，当前运价指数底部徘徊，油价则高位震荡，用户盈利能力也难以持续好转。另外，目前国IV 排放标准仍未有准确的官方消息，市场不确定性较大。因此，我们预计2014 年重卡的高增长预计难以持续。

　　3、国内轮胎生产及出口形势将继续好转

　　2013 年，受益于上游原材料价格走低，下游需求增加的影响，我国轮胎行业有所回暖。国家统计局的数据显示，2013 年1-10 月，国内轮胎外胎产量为79841 万条，较去年同期增长8%，子午线轮胎产量45974 万条，同比增长30%。

　　图12：中国橡胶轮胎外胎产量及同比增长率 图13：中国子午线轮胎外胎产量及同比增长率

　　资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所

　　子午线轮胎已成为世界轮胎的主流产品，欧洲、美国和日本等发达国家的轿车轮胎子午化率已达到了100%。子午线轮胎相较普通轮胎来说，在性能上更为优良，而且橡胶的使用量也增加许多。我国子午线轮胎的发展非常迅速，产量逐年增加，子午化率也不断提高，子午化率从2001 年的32%提高到了2012 年的88%。但与发达国家相比，我国轮胎的子午化率还有一定的差距。

　　2010 年，工信部印发的《轮胎产业政策》提出，2015 年，我国乘用车胎子午化率要达到100%，轻型载重车胎子午化率要达到85%，载重车胎子午化率要达到90%。随着子午化技术对斜交胎的替代，以及国家政策的扶植，预计我国轮胎子午化率还将继续提高，而对橡胶的使用量也将继续增加。

　　随着轮胎产量的增长以及美国轮胎特保案于2012 年9 月到期，我国轮胎出口量也增长迅速，根据中国海关的数据显示，2013 年1-9 月中国橡胶轮胎出口量为32379 万条，较去年同期增长4.24%。

　　图14：中国橡胶轮胎出口量

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　整体来看，2014 年国内轮胎的生产及出口情况将继续好转。

　　4、中国天然橡胶消费量继续保持增长态势

　　从下图中可以看到，在各天胶生产国中，中国的天然橡胶消费量占世界总需求的1/3，所以中国天然橡胶的消费情况对橡胶市场有着举足轻重的影响。

　　图15：各国天胶消费在世界市场中所占比例

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　根据中国橡胶信息贸易网的数据显示，2013 年1-9 月份中国天然橡胶消费量为303.7万吨，较上年同期增长6.5%。下游汽车行业及轮胎行业的向好带动了天然橡胶消费的增加，2014 年这一趋势将延续。

　　图16：中国天然橡胶消费量

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　整体来看，由于国内汽车行业及轮胎行业仍处于稳定发展时期，2014 年对天然橡胶的需求还将保持缓慢增长的态势。

　　四、供需矛盾突出，库存仍将保持高位

　　2013 年年初以来，由于橡胶供应量的大幅增加，而需求增长跟不上供应增长的速度。根据我们测算的数据，2013 年1-9 月，国内天然橡胶供过于求23.8 万吨，较去年同期过剩量9.9 万吨增长超过一倍。供需矛盾的突出也反映在橡胶库存的持续增加上面，上海期货交易所的橡胶期货库存在11 月下旬达到历史高位108140 吨，较年初大幅增加了72%。天然橡胶库存总计在11 月下旬达到历史高位172022 吨，较年初增加了73%。

　　图17：上期所天然橡胶库存期货 图18：上期所天然橡胶库存总计

　　资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源：WIND，招商期货研究所

　　青岛保税区的橡胶库存虽然出现一个阶段性减少的过程，但整体仍维持在历史高位。而且在第四季度，随着天然橡胶进口量的增加，保税区的库存开始出现了增加的趋势。

　　图19：青岛保税区橡胶库存

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　而根据我们前面对2014 年橡胶供需面的分析，虽然天然橡胶需求的增加是可以预期的，但供应的压力不容小觑，2014 年橡胶市场上库存压力会较为沉重。

　　五、全年期价重心或继续下移，

　　综合来看，2014 年，橡胶市场供过于求的格局仍将延续。

　　供应方面，无论是从天然橡胶的产量及进口量增长的态势来看，还是从合成橡胶产量增加上来看，整体橡胶市场的供应压力将长期存在，尤其是每年下半年又面临各地割胶旺季，供应压力更是不容小觑。

　　需求方面，由于国内汽车行业及轮胎行业仍处于稳定发展时期，2014 年对天然橡胶的需求还将保持缓慢增长的态势。

　　整体上需求增长预计还是难以跟上供应增长的速度，库存压力将继续显现。

　　因此，供需基本面的疲弱格局在2014 年将主导沪胶价格重心继续下移。而宏观面上将影响胶价的短期波动。2014 年中国仍将维持稳中偏紧的货币政策，但在一季度由于银行资金面相对宽裕，加上全球天然橡胶都处于停割期，预计橡胶价格将出现上涨行情。第三季度，受国内金九银十消费旺季提振，预计橡胶价格也将保持偏强走势。

　　综合我们认为，2014 年全年沪胶价格重心整体仍将下移，沪胶全年主要运行区间或在17000-21000 元。在第一、第三季度将出现反弹或上涨行情。

　　招商期货 王艳慧

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