铁矿石方面，短期钢厂环保压产，铁矿石需求下降，价格承压；但展望未来一年产能压缩难有效压减钢铁产量，铁矿石需求有增无减；历史来看，现阶段铁矿石库存压力并不大，钢厂存在补库潜力。预计2014 年铁矿石价格重心持稳。

　　螺纹钢方面，短期钢厂环保压产提振螺纹钢价格；若社会库存回升缓慢，2014年一季度可能出现一波补库行情。但是，支撑2013 年螺纹钢需求增长的城轨交通与铁路投资增速在2014 年可能趋稳，房地产开发投资则可能放缓。总体来看，螺纹钢供应宽松与需求增长放缓将使螺纹钢价格重心小幅下移。

　　?? 2014 年，中国继续主导世界钢材消费。中国粗钢表观需求量增速与国内固定资产投资增速存在较高的正相关性。在中性偏紧的货币政策下，投资增速的放缓将影响粗钢需求的增长。但是，需求放缓不等于需求减少。我们认为，2014 年中国将在世界钢铁消费中继续占据绝对主导地位。

　　?? 铁矿石需求增长平稳，价格重心持稳。我们认为，压缩钢铁产能而非产量，铁矿石需求难降；尽管国内铁矿石供应过剩，但库存压力并不大，钢厂存在补库潜力；由于生铁产量增长与固定资产投资增速存在较高的正相关性，在预计2014 年投资增长温和的情况下，生铁产量也有望温和增长。预计铁矿石价格将以130 美元/吨为中心上下各20 美元波动，即波动区间110-150 美元/吨。

　　?? 铁矿石期货操作策略。我们认为在基本面分析的基础上，可以参考进口矿和国产矿价差来制定做多或做空策略。我们发现，当进口铁矿石价格高于国产铁矿石价格150 元/吨时，铁矿石上涨趋势一般会出现拐点，掉头向下；当进口铁矿石价格低于国产铁矿石价格50 元/吨时，铁矿石跌势一般会企稳，反弹向上。

　　?? 螺纹钢需求增速放缓，价格重心下移。展望2014 年，预计城市轨道(包括地铁和轻轨，主要是地铁)和铁路建设投资增速趋稳，二者继续支撑螺纹钢需求；但由于房地产去库存化(包括新商品房和土地)，开发商购地能力将受到限制，新开工面积增速和螺纹钢需求增速将放缓。在钢铁过剩产能得不到有效控制的情况下，螺纹钢价格承压。预计螺纹钢价格在3300-3900 元/吨之间运行，价格重心较2013 年下移约100 元/吨。

　　?? 螺纹钢期货操作策略。投机策略上，密切关注钢铁产能压缩以及基建和房地产投资方面的进展，关注3500 元/吨和3700 元/吨关键点位，以短线或波段操作为主。套利策略上，结合铁矿石期货开展跨品种套利。我们认为，2014 年将出现矿强钢弱的局面，存在买铁矿石抛螺纹钢的跨品种套利机会。

　　一、2014 年，中国继续主导世界钢材消费

　　近年来，中国粗钢表观需求在全球主要经济体中独占鳌头，2012 年占世界粗钢表观需求比重44.7%，世界其他国家无论是新兴经济体还是发达国家，比重均在10%以内。

　　从铁钢比来看，中国长期稳定在90%上方，在世界各国当中名列前茅。这充分表明中国是全球钢铁和铁矿石消费大国。

　　图1：中国粗钢表观需求量占世界比重接近45% 图2：中国铁钢比长期稳定在90%上方

　　资料来源：国际钢铁协会，招商期货研究所 资料来源：国际钢铁协会，招商期货研究所

　　但是，当前中国人均钢铁积蓄量仅4.13 吨，与发达国家人均钢铁积蓄量8-10 吨相比还有较大距离。同时，当前我国城镇化率只有52%，距美国等发达国家80%左右的城镇化率也有较大差距。在广大中西部地区，城镇化率不及50%，固定资产投资有待提高。因此，中国经济发展和城镇化建设决定了至少在未来几年中国的钢铁需求不会减少。

　　图3：中国城镇化率低于发达国家水平图4：中国广大中西部地区城镇化率和投资力度有待提高

　　资料来源：联合国[微博]，招商期货研究所 资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　展望2014 年，我们认为投资仍将是拉动中国经济增长的主要动力，但由于经济处于去库存和去产能化的过程中，加上中性偏紧的货币政策，中长期贷款增速有放缓趋势，投资增速预计将会小幅放缓。从近20 年的情况看，中国粗钢表观需求量增速与国内固定资产投资增速存在较高的正相关性。可以预见，投资增速的放缓将影响粗钢需求的增长。

　　图5：人民币中长期新增贷款增速有放缓趋势图6：粗钢表观需求量增速与固定资产投资增速正相关

　　资料来源：中国人民银行，招商期货研究所 资料来源：国际钢铁协会，国家统计局，招商期货研究所

　　但是，需求放缓不等于需求减少。我们认为，2014 年中国将在世界钢铁消费中继续占据绝对主导地位。其中，庞大的钢铁产能支撑铁矿石需求平稳增长，螺纹钢需求增速则可能因房地产投资放缓而下降。表现在价格上，则呈矿强钢弱格局。

　　二、铁矿石需求增长平稳，价格重心持稳

　　1、2013 年铁矿石行情简顾

　　2013 年，受中国钢厂去库和补库推动，铁矿石价格先抑后扬。5 月底，普氏铁矿石价格指数跌至109.75 美元/干吨的年内低点，较年初高点160 美元/干吨跌31.4%；而后反转向上，8 月中旬摸高至142.5 美元/干吨，反弹30.1%。9 月以来，由于“金九银十”预期落空，钢厂铁矿石库存仅维持安全生产水平，铁矿石价格陷入横盘，基本在130-140美元/干吨之间波动。

　　图7：2013年铁矿石价格先抑后扬

　　资料来源：ICE，Mysteel，招商期货研究所

　　2、钢铁压缩产能而非产量，2014 年中国铁矿石需求难降

　　2013 年10 月中旬，《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》正式出台，其中明确指出，要求重点推动山东、河北、辽宁、江苏、山西、江西等地区钢铁产业结构调整，未来5 年压缩钢铁产能总量8000 万吨以上。我们认为，这对解决产能过剩作用微乎其微，对钢铁产量难有影响。原因是：

　　1、按照当前国内钢铁产能10 亿吨算，8000 万吨不到总产能的10%，而且这是未来5年的压产目标；

　　2、当前钢铁产能利用率约72%，也就是说还有接近3 亿吨产能闲置，那么压缩8000万吨产能而不是就当前产量水平压缩8000 万吨产量，钢厂生产规模就难受到有效约束；3、更严峻的是，在建和计划建设的钢铁产能足以抵消这8000 万吨产能。中国冶金建设协会数据显示，2013 年上半年开工在建、正在设计和正在规划的炼铁产能达到1.1亿吨，炼钢产能达到7400 万吨。

　　所以，中国钢铁产能庞大的局面难改，未来一年铁矿石需求料难减少。

　　表 1:中国2013 年上半年开工在建、正在设计和正在规划的钢铁产能

　　数据来源：中国冶金建设协会，招商期货研究所

　　3、国内铁矿石供应过剩，但库存压力不大

　　2013 年前三个季度，中国铁矿石进口累计6.01 亿吨，同比增长8.9%；国产铁矿石(原矿)10.3 亿吨，同比增长7.4%；生铁产量5.95 亿吨，同比增长7.7%。自二季度以来，国产铁矿石(原矿)产量增长平稳，进口铁矿石增速逐渐加快。这一方面说明今年国内矿山生产的持续性好于去年同期，矿山面临的价格冲击较小——年初以来普氏铁矿石价格最低109.75 美元/吨，远高于去年最低的88.5 美元/吨——因此矿山减产停产的情况较少；另一方面则印证了国内钢厂生产旺盛，对铁矿石需求增加。年初以来，唐山地区高炉开工率保持在90%以上。

　　图8：国产铁矿石增速平稳，进口铁矿石增速加快图9：年初以来唐山地区高炉开工率保持在90%上方

　　资料来源：国家统计局，海关总署，招商期货研究所 资料来源：Mysteel，招商期货研究所

　　按照 2012 年13.1 亿吨国产铁矿石(原矿)生产4.4 亿吨成品矿，生产1 吨生铁需要1.6 吨铁矿石的比例估算，前三个季度国内铁矿石市场供应过剩。进口铁矿石港口库存数据则暗示近期供应过剩情况有所加剧。5 月下旬以来，进口铁矿石港口库存持续在7000 万吨上方徘徊。由于9 月份的订单于10 月中旬开始陆续到港，10 月下旬进口铁矿石港口库存加速上升。11 月上旬，进口铁矿石港口库存达到7788 万吨，创年内新高。

　　值得注意的是，尽管铁矿石市场供应过剩，但铁矿石价格并没有因此承压下行。9 月中旬以来，普氏铁矿石(62%)价格指数持续在130 美金上方窄幅震荡。中国钢厂的补库活动支撑了铁矿石价格。研究发现，中国钢厂铁矿石库存与铁矿石价格存在高度正相关性，相关系数0.7。也就是说，钢厂补库，推动铁矿石价格上涨，钢厂去库，打压铁矿石价格下跌。我们认为，在供应端未出现极端情形的情况下，钢厂的铁矿石库存活动是影响铁矿石价格的主要变量。

　　图10：钢厂补库，铁矿石价格上涨；钢厂去库，铁矿石价格下跌

　　资料来源：ICE，西本新干线，招商期货研究所

　　当前钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 31 天，达到安全生产水平，且高于近两年的平均水平(30.25 天)。根据当前钢厂铁矿石库存可用天数，我们测算进口铁矿石港口库存钢厂日可耗量处于历史中的何种水平。结果显示，当前日可耗量251.2 万吨，位于285.2 万吨的均值水平以下，在历史上处于较低位置。

　　图11：进口铁矿石均价与进口铁矿石港口库存日可耗量

　　资料来源：Mysteel，西本新干线，中国钢铁工业协会，招商期货研究所

　　也就是说，若按照港口铁矿石库存钢厂日可耗量计算，当前进口铁矿石港口库存并不算高。这就解释了2012 年当进口铁矿石港口库存突破1 亿吨，铁矿石严重压港时，铁矿石价格仍能够在140 美金上下窄幅波动的原因，当时钢厂铁矿石平均可用天数维持在37 天左右，港口铁矿石库存日均可耗量267 万吨/天。所以，我们认为，在存在钢厂维持铁矿石高库存或存在铁矿石补库预期的情况下，铁矿石价格将难以下跌。

　　4、展望投资将支撑中长期铁矿石需求

　　投资是中国经济增长的主要驱动力，在调结构和经济转型的背景下，中国经济增速主动放缓，意味着投资也将放缓。我们看到，在主动放缓经济增速的情况下，中国前三个季度GDP 增速7.7%，未脱离近两年的整理平台，但固定资产投资增速从年初的21.2%降至10 月份的20.1%，房地产开发投资增速从年初的22.8%降至10 月份的19.2%，可见，投资增速呈放缓趋势。10 月底，国家领导人表示中国经济增长从原来的高速进入到了中高速，为稳增长保就业，经济增长需要保持7.2%的速度。这意味着，与当前相比，中国经济增速仍有下调空间，投资也可能会进一步放缓。

　　但是，我们预计投资放缓的幅度有限，至少在未来几年国民经济中投资的贡献不会大幅下降，轨道交通、铁路投资、城镇化和保障房建设将支撑钢材需求增长。我们研究发现，生铁产量增长与固定资产投资增速存在较高的正相关性，相关系数0.61。固定资产投资增速每下降1 个百分点，生铁产量增速下降0.66 个百分点。按照2013 年前三个季度的降幅，如果2014 年前三个季度中国固定资产投资增速较今年同期增速降低1 个百分点，那么生铁产量同比增速将下降至7%，铁矿石需求增加约6000 万吨，相当于一个月的进口量。因此，钢材中长期需求不会减少，铁矿石需求总量将有增无减，只是增幅可能低于经济高速增长时的水平。

　　图12：中国生铁产量增速与固定资产投资增速正相关

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　5、矿价潜在的下行风险

　　短期而言，环保压力将抑制钢厂进一步补库空间，并抬高钢厂生产成本，钢厂临时性检修的情况可能增加，铁矿石需求减少，价格存在下行风险。

　　自从今年 5 月唐山市出台《唐山市关停取缔199 家严重污染企业及落后装备》的文件以来，钢厂面临的环保压力不断升级。9 月中旬，河北省出台《大气污染防止行动计划实施方案》；11 月初，环保部下发《关于做好2013 年冬季大气污染防治工作的通知》，钢铁行业一再成为重点检查督查的工业行业之一；十八届三中全会闭幕后，李克强总理表示环保已凸显为重要的民生问题。在此背景下，钢厂环保压力越来越大，因为要满足环保要求，成本不菲。据河北钢铁集团估算，要满足国家关于大气污染物排放限值的要求，1000 万吨钢的环保投入为10 亿元，这意味着生产一吨钢治污成本就要100 元。

　　而现在钢厂几乎都处于亏损或微利的情况，一吨增加100 元的成本对钢企来说难以承受。结果，亏损的企业越亏，微利的企业出现亏损，钢厂减产甚至停产的情况显现。9 月以来，钢厂亏损面由22%扩大到46%，10 月份全国日均粗钢产量连续3 旬环比下降。

　　但是由于钢厂对地方而言承载着就业和税收两大重任，我们认为，地方政府或许会通过补贴方式支持大中型钢厂购置环保设备，使其维持生产。因此，如果矿价下跌，预计时间和空间都相对有限。

　　中长期来讲，据公开资料显示，2017 年底前，全球铁矿石新增产能达到7.8 亿吨，其中2014 年四大矿山新增产能预计达到1.13 亿吨。在生铁产量增速可能放缓的情况下，铁矿石价格也存在下行压力。但是，需要注意的是，矿山一般会通过控制发货量和发货节奏来调节供应，支撑价格；而如果铁矿石价格整体下行，钢厂将出现进口矿替代国产矿的局面，一些内陆地区钢厂的进口矿配比提高，这也对进口矿价格形成支撑。这种替代现象在近两年的矿石市场上已得到充分体现。因此，除非生铁产量放缓幅度超出预期，需求严重萎缩，否则矿山的供应控制将减缓产量增加的冲击，限制价格下跌空间。

　　6、铁矿石价格展望与操作策略

　　在2013 年11 月中国铁矿石年会上，无论是海外矿山还是国内钢厂和矿石贸易商，对明年铁矿石价格低点的看法较为一致，认为110 美元/吨附近可能是全年低点，而高点则基本落在140-150 美元/吨区间内。这刚好与我们的观点一致。

　　期货操作上，我们认为在基本面分析的基础上，可以参考进口矿和国产矿价差来制定做多或做空策略。我们发现，当进口铁矿石价格高于国产铁矿石价格150 元/吨时，铁矿石上涨趋势一般会出现拐点，掉头向下；当进口铁矿石价格低于国产铁矿石价格50 元/吨时，铁矿石跌势一般会企稳，反弹向上。

　　图13：国内外铁矿石价差与铁矿石价格的关系

　　资料来源：中国钢铁工业协会，招商期货研究所

　　三、螺纹钢需求增速放缓，价格重心下移

　　1、2013 年螺纹钢行情简顾

　　2013 年春节过后，随着房地产“国五条”出台以及钢材社会库存创历史新高，螺纹钢开始去库存化，价格单边下行。5 月底，螺纹钢期货主力合约跌至3382 元/吨的年内低点，较年初高点4298 元/吨跌21.3%；而后反转向上，8 月中旬摸高至3848 元/吨，反弹13.8%。9 月以来，由于“金九银十”预期落空，螺纹钢价格重新走弱，在短暂跌穿3500 元/吨之后，11 月以来受十八届三中全会经济改革预期和钢厂环保压产预期的利好提振，反弹至3600-3700 元/吨区间展开弱势震荡。

　　图14：2013年螺纹钢价格先抑后扬，整体偏弱

　　资料来源：WIND，招商期货研究所

　　与去年情况相比，钢厂经营实现扭亏为盈。中钢协数据显示，2013 年1-8 月大中型钢厂利润累计80.86 亿元，去年同期为亏损31.84 亿元。我们认为，钢厂经营状况好转，是促使年初以来高炉开工率和粗钢产量居高难下的重要原因。不过，与2011 年同期利润730 多亿元相比，当前钢厂利润仍显微薄。

　　图15：2013年钢厂扭亏为盈，但利润依然微薄

　　资料来源：中国钢铁工业协会，招商期货研究所

　　2、2013 年基建和房地产支撑螺纹钢需求

　　根据中钢协数据，2013 年前10 个月，全国日均粗钢产量209.5 万吨，同比增长9.3%，自2 月中旬以来，日均产量未低于200 万吨；即使在亏损面扩大的情况下，钢厂高炉开工率依然保持在90%以上，与去年8 月份的情形形成鲜明对比。

　　图16：钢厂亏损面扩大，但高炉开工率依然高企

　　资料来源：Mysteel，招商期货研究所

　　这一方面说明尽管钢厂亏损，但亏损幅度小于去年，钢厂迫于减产的压力不大；另一方面说明钢铁产能扩张，尽管高炉开工率有从95%回落到90%的情况，但粗钢产量却没有相应减少。前3 个季度，生产螺纹钢的母料方坯产量累计同比增长17.8%，占钢坯产量比重上升至50.3%，为06 年以来最高；年初以来螺纹钢产量增速不断加快，前3 个季度累计同比增长16.3%。

　　图17：2013年前3个季度方坯产量增长强劲图18：2013年前3个季度螺纹钢产量增速不断加快

　　资料来源：中国钢铁工业协会，招商期货研究所 资料来源：中国钢铁工业协会，招商期货研究所

　　虽然螺纹钢产量增长强劲，但是价格压力却没有去年来得大。春节以来的大部分时间，螺纹钢主力合约虽然在3800 元/吨承压，但价格低点3382 元/吨却高于去年低点(3206元/吨)。原因一方面来自铁矿石成本支撑，另一方面则是螺纹钢需求并不像预期中的差。

　　从今年基建(主要是轨道交通与铁路建设)和房地产的投资情况来看，二者增速尤其是基建投资增速保持高位平稳运行支撑了螺纹钢需求。库存数据显示，11 月中下旬，螺纹钢社会库存从3 月中旬历史高位1088 万吨下降53.3%至508 万吨。

　　图19：2013年前10个月基建与房地产投资增长较为平稳图20：3月中旬以来螺纹钢社会库存下降53.3%

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所 资料来源：Mysteel，招商期货研究所

　　3、2014 年螺纹钢需求增速料放缓

　　展望2014 年，预计城市轨道(包括地铁和轻轨，主要是地铁)和铁路投资增速趋稳，二者继续支撑螺纹钢需求；但由于房地产去库存化(包括新商品房和土地)，开发商购地能力将受到限制，新开工面积增速和螺纹钢需求增速将放缓。在钢铁过剩产能得不到有效控制的情况下，螺纹钢价格承压。

　　(1)城市轨道和铁路投资增速趋稳

　　截止2012 年底，我国城市轨道交通运营线路里程共计2058 公里(其中，地铁里程1699公里，轻轨291 公里)，较2011 年底增加359.3 公里，增幅21%。发改委表示，到2015年我国轨道交通运营里程将达到3000 多公里，到2020 年达到6000 公里，所需投资额在3 万亿到4 万亿之间。从建设规划来看，未来两年轨道交通投资增速可能趋稳，“十三五”期间将迎来较快发展。

　　图21：2012年城市轨道交通运营里程同比增长21% 图22：铁路固定资产投资带动铁道用钢材产量增长

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所 资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　铁路建设方面，2013 年1-8 月，铁路固定资产投资累计同比增长15%，但由于去年9月和10 月基数较高，导致1-9 月和1-10 月累计同比分别降至7%和1%。按“十二五”规划，明后两年铁路总投资累计将完成1.4 万亿元，年均7000 亿元，高于2013 年的6600 亿元。也就是说未来两年铁路投资有望保持增长，但不大可能出现两位数的增速。

　　(2)房地产去库存化，新开工面积增速或放缓

　　我们的“房地产开发商购地理论”认为，房地产开发企业购地主要取决于四大因素：土地出让价格、商品房销售价格、商品房销售面积以及商品房库存。

　　对于开发商来说，土地是原材料，商品房是产品。当原材料价格涨幅远超过产品价格涨幅时，开发商就有可能减少原材料采购和产品生产。图24 显示，2009 年尽管房地产开发商土地待开发面积(土地储备)减少，但由于地价涨幅远超房价涨幅，房地产开发商购地减少；2010-2011 年，地价涨幅回落，房价涨幅高于地价涨幅，开发商购地增加。

　　图23：2009年以来地价涨幅与房价涨幅变化图24：地价涨幅远超房价涨幅，抑制开发商购地

　　资料来源：各地国土局，国家统计局，招商期货研究所 资料来源：各地国土局，国家统计局，招商期货研究所

　　理论上，商品房销售增加，房地产开发商资金周转顺畅，购地能力增强；商品房销售减少，房地产开发商资金周转不畅，购地能力减弱。但是，如果销售增加未能有效消化企业库存(图25，2012 年的情形)，或者销售增加伴随着较低售价(图26，2009 年的情形)，也就是说企业资金回笼不到位，那么企业扩大再生产能力(进一步购地的能力)将受影响。

　　图25：2012年商品房销售增长未能有效消化商品房库存图26：2009年商品房销售增长伴随较低的房价增速

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所 资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　我们认为，2014 年房地产调控压力可能加大，主要表现在对持有环节开征房产税上。手上拥有多套房的投资者持有成本将上升，存量房大量涌入市场的情况可能出现。住房供应放量将令房价承压，根据我们的开发商购地理论，在房价涨幅放缓甚至下跌的情况下，除非地价下跌且跌幅较大，否则，在资金面中性偏紧的环境下，开发商购地积极性下降；同时，由于存量房涌入挤占新商品房市场，新商品房存在主动去库存化的压力，这就影响房地产开发商的资金回收，抑制其进一步购地的能力，导致新开工面积增长放缓。

　　图27：2013年前3个季度待开发土地面积增长3.2% 图28：房屋新开工面积增速与购地面积增速正相关

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所 资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　因此，我们认为，2014 年房地产开发商的活动主要以去库存化为主，包括新建商品房的去库存化和前期已购入土地的去库存化。已购土地的去库存化将支撑螺纹钢需求，但新开工面积增长放缓将令螺纹钢需求增长前景蒙阴。

　　4、螺纹钢低库存或催生一季度补库行情

　　随着11 月份的到来，钢贸行业踏入传统的冬储季节。但是，从目前的情况来看，钢贸冬储未有启动迹象，螺纹钢社会库存仍处在下降通道中，占社会钢材总库存的比重降至37.69%，为2011 年底以来最低。究其原因，一方面由于银行收紧钢贸信贷、资金紧张，另一方面钢贸危机后钢贸“蓄水池”功能弱化，最后则是对明年需求前景信心不足。

　　图29：螺纹钢去库存化时间延长图30：螺纹钢社会库存占钢材库存比重降至近两年低位

　　资料来源：Mysteel，招商期货研究所 资料来源：Mysteel，招商期货研究所

　　但是，如果社会库存继续减少或是回升缓慢，那么随着明年一季度需求旺季到来，市场发现螺纹钢社会库存处于低位时，螺纹钢价格很可能会受到补库预期的提振而拉涨。

　　5、螺纹钢价格展望与操作策略

　　短期钢厂环保压产提振螺纹钢价格；若社会库存回升缓慢，2014 年一季度可能出现一波补库行情。但是，我们预计压缩钢铁过剩产能的实际效果在未来一年内仍然有限；支撑2013 年螺纹钢需求增长的城轨交通与铁路投资增速在2014 年可能趋稳，房地产开发投资则可能放缓，螺纹钢需求增速将随之放慢。总体来看，螺纹钢供应宽松与需求增长放缓将使价格重心小幅下移，预计全年在3300-3900 元/吨之间震荡运行。

　　投机策略上，密切关注钢铁产能压缩以及基建和房地产投资方面的进展，关注3500 元/吨和3700 元/吨关键点位，以短线或波段操作为主。套利策略上，结合铁矿石期货开展跨品种套利。根据上述分析，我们认为2014 年将呈现矿强钢弱的格局，存在买铁矿石抛螺纹钢的跨品种套利机会。

　　招商期货 卓桂秋

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