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　　要点

　　2014年PVC供需矛盾仍难以改善，价格将延续弱势。从供给看，PVC供给增速受盈利改善而得到提升；从需求看，下游制品增速预期放缓。PVC价格看，电石价格的下跌，带动PVC价格重心的下移；而PVC持续存在的供需矛盾，使得PVC价格可能再更低的水平下继续震荡。

　　一、电石供给失衡，价格走低

　　(一) 供给失衡，电石价格一路走低

　　2013 年12 月份，西北、华北地区电石价格分别在2700 元/吨以及3075 元/吨，较年初分别跌10.74%以及8.89%；2013 年以来西北、华北地区电石平均价格分别在2893 元/吨以及3223 元/吨，较2012 年平均水平分别下跌11.45%以及10.63%。

　　供给失衡是电石价格下跌的主要原因。从电石供给看，国内电石供给增幅高达15.92%，增速较去年上升9.34%；从电石需求看，下游PVC 供给增速在11.74%，增速较去年上升7.11%，但是仍然要比电石增速低4.18%。

　　图表224：国内电石价格处在2012 年来低位 图表225：相对PVC 增速，电石供给更快增长

　　资料来源：光大期货研究所                资料来源：光大期货研究所

　　(二) 西北、华北是推动电石供给增长的直接来源

　　从供给看，西北、华北地区是推动国内电石供给增长的直接来源。从数据看，2013 年1~10 月，国内电石供给约1842 万吨，较2012 年同期增加253 万吨；2013 年1~10 月，西北、华北地区电石供给1495 万吨，较2012 年同期增长近270 万吨。

　　近几年来，国内电石供给中西北以及华北地区所占份额在不断的提升(如下方右图所示)， 数据显示，2012 年西北以及华北地区电石供给所占份额在77.15%；2013 年西北以及华北地区电 石供给所占份额已经提升至81.18%，增幅超过4%。

　　图表226：国内电石产量增长迅速 图表227：电石生产趋于集中(西北、华北占比上升)

　　资料来源：光大期货研究所               资料来源：光大期货研究所

　　(二)生产成本的下降是供给没有受价格下跌影响的重要原因

　　虽然电石市场供需的失衡是造成价格下跌的主要原因。但是在电石价格下跌之后，电石供给依然保持高速增长，没有过多受到电石价格下跌的冲击。从分析来看，电石行业生产成本的下降提供了一定的缓冲作用。

　　近年来，国内电石行业落后产能在不断淘汰，技术改造以及新技术的推广(密闭式电石炉技术)。电石行业技术条件的升级，使得电石生产效率得到提高，能耗和电耗得到有效下降。“密闭式装臵”的吨产品电耗在3100 千瓦时左右(2011 年吨产品电耗近3300 千瓦时)；“密闭式装臵”的吨产品能耗为1.635 吨标准(2011 年吨产品能耗近1.71 吨标准煤)。其中，内蒙古白雁湖化工股份有限公司、内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司氯碱化工公司以及新疆天业有限公司在内的电石生产企业吨电石综合能耗都已经降到1.0 吨标准煤以下。

　　图表228：电石增速以及电石行业用电量增速 图表229：电石生产电耗显著降低(单位：千瓦时/吨)

　　资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所

　　二、盈利改善，支撑PVC 供应增速回升

　　(一) 电石价格走低，促使电石料PVC 生产盈利改善

　　2013 年12 月份，西北、华北地区电石料PVC 价格分别在6075 元/吨以及6350 元/吨；年内西北、华北地区电石料平均价格分别在6264 元/吨以及6528 元/吨，较2012 年平均水平分别下跌30 元/吨以及50 元/吨，跌幅分别在0.48%以及0.77%。可以看到，电石料PVC 价格的下跌幅度要远远小于上游电石价格的下跌幅度，这支撑了电石料PVC 生产盈利的改善。数据显示，2013 年西北、华北地区电石料PVC 和电石价差均值分别在分别1894 元/吨以及1644 元/吨，较2012 年平均水平分别增加530 元/吨以及525 元/吨。

　　图表230：国内PVC 价格走低(单位：元/吨) 图表231：电石料PVC 生产盈利仍然显著好于去年

　　资料来源：光大期货研究所              资料来源：光大期货研究所

　　(二) 盈利改善背景下，国内供应增长迅速

　　电石料PVC 生产盈利改善之下，国内主要电石料PVC 生产地区供给呈现高速度增长。2013年1~10 月份，西北、华北以及华中地区产量分别在377 万吨、393 万吨以及165 万吨，较2012年同期分别增长了34.9%、5.41%以及9.94%。2013 年1~10 月份，西北、华北以及华中地区PVC产量共增加了133 万吨，同比增长速度达16.5%。

　　图表232：2012 年各个地区产量占国产量的份额 图表233：2013 年西北地区供给增速领先

　　资料来源：光大期货研究所                资料来源：光大期货研究所

　　受西北、华北以及华中地区PVC 供给增长推动，2013 年1~10 月份，国内PVC 产量较2012年同期增长了115 万吨，增长速度近10.2%。从数据对比看，2013 年1~10 月份国内PVC 产量增长速度要比2012 年同期上升7.1%。另外，值得一提的是，西北、华北以及华中地区PVC 产量在国产量中所占份额在75.3%，较2012 年上升了4 个百分点。

　　图表234：2013 年下半年以来PVC 产量增速回升 图表235：2013 年1~10 月PVC 累计产量增速好于去年

     资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所

　　三、PVC 下游需求增速预期放缓

　　(一) 三季度后商品房销售增速放缓

　　从季度数据来看，国内商品房销售面积同比增速最快的时期在2013 年一季度(一季度末国内商品房销售面积同比增长37.1%)；国内商品房销售面积同比增速从二季度开始逐步滑落，到三季度末，国内商品房销售面积同比增长已下滑至23.3%。国内商品房销售面积同比增速在四季度进一步滑落，这也使得1~11 月份国内商品房销售面积同比增速在20.8%，较三季度末回落2.5%。

　　图表236：商品房销售面积累计同比(月末数据) 图表237：商品房销售面积累计同比(季度末数据)

　　资料来源：光大期货研究所              资料来源：光大期货研究所

　　偏紧货币政策抑制了短期需求的释放。第一，资金使用成本的抬升，侵蚀了刚性需求的购买力。外部机构核算显示，刚性需求家庭首套住房按揭贷款所需月还款额占家庭收入的比重将创2008 年以来最高水平。

　　第二，实际按揭贷款也不像以前那么容易取得了。数据显示，2013 年一季度以及二季度资金面相对宽松，个人住房按揭贷款增速超过60%，也是2010 年下半年以来的最高水平。三季度之后，国内个人住房按揭贷款显著收紧，从下方右图也可以看到这种变化。

　　图表238：资金成本抬升，按揭贷款还款压力增加 图表239：下半年以来个人住房按揭贷款增速显著下滑

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　　(二) 商品房销售增速放缓，预期新开工增速也将回落

　　国内房屋新开工面积同比增速要明显好于市场的预期，2013 年11 月份，国内房屋新开工面积约2.48 亿平方米，同比增长53.9%；1~11 月份，国内房屋新开工面积18.11 亿平方米，同比增长11.5%，增速较1~10 月份提高5 个百分点。

　　从新开工和销售同比增速数据对比看，销售数据是新开工的领先指标(2012 年2 月份商品房销售回升，同年9 月份新开工触底)；2013 年上半年销售增速的急剧增加，也带动了新开工在三季度以及四季度都有不错的表现。从现在看，受资金成本抬升以及按揭贷款增速下滑影响，商品房销售增速已经回落。而根据销售和新开工的历史关联性，我们认为，2014 年新开工同比增速将要显著低于2013 年水平。

　　图表240：新开工面积和销售面积同比增速 图表241：新开工面积和销售面积同比增速

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　　(三) 2014 年下游塑料制品增速预期下滑

　　2013 年1~10 月份，国内塑料制品累计产量约5018 万吨，同比增长8.64%，增速较8 月份提高近1.3 个百分点。参照2008~2012 年间11 月~12 月塑料制品产量的平均增速，我们认为，11 月~12 月份塑料制品平均产量将近586 万吨，也就是说，2013 年1~12 月塑料制品累计产量将近6191万吨，同比增长7.08%。

　　进一步来看，基于我们对房屋新开工增长速度的认识，我们认为，2014 年国内塑料制品增速放缓将无法达到2013 年7.08%的水平。

　　图表242：PVC 价格走低，刺激型材等生产毛利回升 图表243：2014 年塑料制品增速也存在放缓的可能

　　资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所

　　四、总结和展望

　　电石产能投放中，伴随而来的是老装臵的技术改造以及新技术的推广。技术的改进，使得生产电石的能耗大幅度降低，也拉低了国内电石实际生产成本。我们认为，这也是2013 年电石供给增长没有受到价格走低影响的主要原因。

　　电石价格的走低，支撑了国内电石料PVC 生产盈利的改善，2013 年西北、华北地区电石料PVC 和电石价差均值分别在分别1894 元/吨以及1644 元/吨，较2012 年平均水平分别增加530 元/吨以及525 元/吨。盈利改善环境之下，国内PVC 供给同比增速稳步回升。从现在看，电石料PVC供给增速的回升在2014 年仍然可能会延续。

　　而需求端看起来就不那么乐观了。2013 年三季度后国内品房销售面积同比增速明显回落，市场普遍观点是偏紧的货币政策抑制了短期需求的释放。受到商品房销售增速放缓影响，2014 年新开工增速也将回落，这也使得2014 年国内塑料制品增速放缓。

　　我们认为，电石价格的下跌，带动PVC 价格重心的下移；而PVC 供给的过快增长，也使得PVC 价格难觅上涨良机。

　　光大期货 彭程