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　　报告要点：

　　● PX 产能大幅扩张，PX 环节利润仍有压缩空间。

　　● 聚酯库存高企，资金面紧张，无主动补库存意愿。

　　● PTA 正式进入大厂火拼时代，生产利润状况或进一步恶化。

　　2013 年PTA 产能扩张步伐暂缓，产能集中度加强，PTA 生产利润情况较12 年有了 大幅改善。然而2014 年又将是PTA 产能爆发式增长的一年，产能过剩状态进一步 恶化，众厂家势必经历惨烈的价格竞争和厮杀。PTA 行业进入格局混乱的“战国时 代”，亏损程度恐回到甚至超过2012 年底的水平。

　　PTA：重回战国时代

　　2013 年PTA 行情回顾

　　12 年12 月至13 年2 月初，美联储12 月12 日推出加强版QE3，受此消息影响， 原油飙涨， PTA 生产成本高企，受上游PX 价格上涨带动，PTA 现货市场价格坚挺 上扬。国内宏观数据显示经济探底回升，市场信心增强，由于对年后市场过分乐 观，下游聚酯企业加大马力生产，刚需带动现货价格进一步攀升。再加上前期PTA 期货对现货过大的贴水被修正。郑商所PTA 指数从12 年11 月份的低点7457 启动 大幅飙升至2 月初的最高点8965 点，涨幅高达20.22%。

　　13 年2 月初至13 年4 月，国内宏观数据回落，新一届领导人对经济增速容忍度提 升，中国经济转型及美联储QE 规模缩减成为市场预期，大宗商品大幅下挫。年前 过分乐观导致库存高企，使得聚酯产业链年后经历了惨烈的“主动去库存”阶段， 聚酯链整体价格下行。郑商所PTA 指数从高点回落，在4 月中旬最低下跌至7458 点，较2 月初的最高点下跌1507 点，跌幅高达16.8%。

　　13 年5 月至8 月，下游聚酯企业库存压力逐步减轻，传闻国内几家大型PTA 生产 企业开会商讨减亏对策，在期货市场坚定逢低买入，维护主力合约价格，以提振 现货市场信心。同时7、8 月份受北美原油需求改善、加拿大运输管道问题以及中 东地缘政治动荡影响，原油连续飙涨，国内PX 装置集中检修带动PX 价格上涨， PTA 成本支撑加强。此外，在美联储伯南克鸽派言论影响下，市场对美QE 退出预 期减弱，国内李克强总理“保下限、保底线”政策目标的提出令市场信心回暖。 郑商所PTA 指数在多重利好刺激下，最高反弹至8204 元/吨，较4 月份的低点7458 上涨746 点，涨幅达10%。期货主力合约对现货升水一度维持在200 元/吨的水平！ 2013 年9 月至今，9 月中旬，美俄就叙利亚摧毁化武达成框架协议，叙利亚局势 改善，原油从高位回落；10 月份美国惨淡的非农就业数据，超预期的原油库存增 幅打压原油市场；此外国内前期集中停车的辽阳石化75 万吨PX 装置、扬子石化 80 万吨PX 装置、乌石化100 万吨纷纷恢复开车，腾龙芳烃160 万吨PX 新装置上 线，令PX 价格大幅下挫，PX 生产利润大幅缩减。同时下游需求持续低于预期，产 业链“金九银十”期望落空，涤丝库存大幅被动上升。郑商所PTA 指数大幅下跌， 11 月最低跌至7402 元/吨，较8 月份最高点8204 点下跌800 点，跌幅达9.75%， 在产业链护盘资金的大力支撑下，期货主力合约较现货价格继续升水100‐200 元/ 吨。

　　图1 郑商所PTA 指数走势图

　　数据来源：文华财经

　　PTA 供需状况分析。

　　PTA 产能过剩加剧，面对继续扩张压力。

　　2013 年国内PTA 产能扩张步伐暂缓，中国大陆PTA 产能全年维持在3310 万吨，其 中民营产能2475 万吨，占比74.8%，外资产能410 万吨，占比12.4%，国有产能 425 万吨，占比12.8%。其中逸盛石化一家的PTA 产能已高达1070 万吨，占国内 总产能比例高达32.3%。产能的集中度加强，使得PTA 大厂对PX 厂家的议价能力 提升，13 年PTA 生产亏损情况较2012 年底有了大幅改善。

　　2014 年国内PTA 产能将继续大幅扩张，较大概率能上线的装置合计产能达1685 万吨，届时国内PTA 产能合计将达到4995 万吨！较2013 年大幅增长50.9%，PTA 生产企业势必将经历一轮惨痛的优胜劣汰。

　　表1 2014 年PTA 新装置投产情况

　　数据来源：隆众石化

　　表2 国内PTA 目前产能情况

　　数据来源：隆众石化网

　　目前国内PTA 产能大幅过剩， PTA 进口依存度连年下降，从2002 年度最高点 63.6%下跌至2013 年的9%左右，下跌空间已非常有限。2013年1-10月，在国内 PTA厂家长期维持较低开工率的情况下，PTA表观消费量2001万吨，同比仅增5.78%，但是由于进口依存度下降，国内产量同比去年增长19.7%。

　　图2：国内PTA 产能、产量情况

　　数据来源：隆众石化网

　　随着国内产能的大增，进口量的大幅缩减，2013 年全年，国内PTA 开工率维持在70%左右，PTA 供需大致能达到紧平衡状态。随着14 年产能的大幅扩张，国内PTA 装置开工率有望继续逐级下移。

　　图3：聚酯链开工情况

　　数据来源：隆众石化网

　　PX 利润空间缩减、产能扩张有望步PTA 后尘。

　　2013 年由于国内PTA 产能越发集中，外加国内、外PX 产能的扩张，PTA 大厂对PX 的议价能力有所提高，今年以来PX 生产利润(PX‐石脑油价差)从13 年1 月的最 高点750 美元/吨大幅下滑至目前的450 美元/吨附近。

　　今年年初韩国HCP 新增80 万吨PX 产能正式投产上线，国内腾龙芳烃合计新增160 万吨PX 新产能，PX 的供应紧张状态较2012 年底有了大幅改善。2014 年亚洲PX 产能将集中大量投放，PX 供应端压力加大，同时国内PX 进口依存度较2013 年将 有大幅下调，PX 生产利润仍有缩减空间。不过PX 利润波动情况将视PTA、PX 产能 投放进程而定，在PTA 厂家火拼期间，PX 价格应有反弹，PX 环节利润空间应有改 善。

　　表3 2014 年亚洲PX 新装置投产情况

　　数据来源：隆众石化

　　图4：PTA 上游价格走势图

　　数据来源：隆众石化网

　　2013 年全年，国内PX 产能较2012 年有所增长，其中腾龙芳烃于8 月份、10 月份 陆续上线两套80 万吨PX 新装置，青岛丽东石化70 万吨PX 装置扩容至100 万吨， 福建联合70 万吨PX 装置扩容至80 万吨。12 月底预计彭州石化65 万吨PX 新装 置、海南炼化60 万吨PX 新装置能够正式投产上线。截至2013 年，国内PX 合计 产能1161 万吨。

　　假设1161 万吨PX 全部用来生产PTA，按照PTA 生产化学式来计算，不计损耗也能 生产PTA 总量为1161/0.655 约1772.5 万吨，对比国内2013 年2236 万吨的PTA 表 观消费量，仍然存在缺口。国内PX 产能不足，仍需要依靠进口来获得补充。

　　表4：国内PX 产能情况

　　数据来源：隆众石化网

　　由于近年国内PX 产能扩张步伐远低于国内PTA 产能扩张步伐，再加上国内PTA 产 能逐渐淘汰进口产能，PX 进口依存度从2010 年的33.63%回升至2012 年的46.38%。 2013 年1 月‐10 月，PX 进口量同比2012 年大幅飙升49.77%，进口依存度进一步 攀升至55.57%，进口依存度加大。不过随着国内PX 产能的扩张，2014 年进口依 存度将大幅下滑至42.5%。

　　图5：PX 产量、进口量

　　数据来源：隆众石化网

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