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　　报告要点：

　　橡胶供应增加超过橡胶需求的情况预期在2014 年和2015 年加剧。这将大概率地 导致沪胶进一步下跌。

　　橡胶供应原来预计2013 年会加速。但由于2013 年5‐8 月泰国降水增加，泰国产量 增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于2006‐2007 年东南亚新种橡胶面积的 增加，导致2013‐2015 年的供应压力显著。2014 年泰国供应压力大于2013 年。 橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出QE，新兴市场国家 债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然 欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体 而言，需求增速有望降低。

　　沪胶自2011 年走入熊市，至今尚未恢复。预期2014 年，橡胶仍然处于熊市阶段。 预计2013 年12 月‐2014 年1 月，因为橡胶春节备货(利多)，全乳胶11 月下旬停 割(利多)，国储收储，预计沪胶12 月或迎来季节性上涨，时间长度不确定，点 位预期不高，20000 到20500。

　　由于上期所的高橡胶库存，沪胶或2014 年2 月后震荡下跌。开跌点或许会提前。 预计2014 年的沪胶胶价，点位运行空间在15000‐23000 一线。胶价运行或前低后 高。

　　本文还对橡胶的成本和产胶国如何应对暴跌做了初步的研讨。

　　橡胶：供应大增熊市延续

　　1、橡胶供需走向恶化

　　橡胶供应增加超过橡胶需求的情况预期在2014 年和2015 年加剧。这将大概率地 导致沪胶进一步下跌。

　　橡胶供应原来预计2013 年会加速。但由于2013 年5‐8 月泰国降水增加，泰国产量 增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于2006‐2007 年东南亚新种橡胶面积的 增加，导致2013‐2015 年的供应压力显著。2014 年泰国供应压力大于2013 年。橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出QE，新兴市场国家 债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然 欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体 而言，需求增速有望降低。

　　沪胶自2011 年走入熊市，至今尚未恢复。预期2014 年，橡胶仍然处于熊市阶段。

　　1.1 橡胶供应需求分析的局限性

　　橡胶供需分析受限制较多。

　　国内橡胶分析报告，采用的橡胶供应数据源最主要来自于ANRPC 和IRSG 的报告。

　　ANRPC 的报告存在的问题是供应国自己提供的数据，立场和数据倾向于看涨胶价。

　　IRSG 的报告的问题在于资源比较少，因此理论推导比较多。

　　其他供应的报告未听闻可信度比较高。

　　橡胶需求的分析，全球范围内的分析基本没有准确数据支撑，中国范围的数据主 要靠轮胎外胎产量，子午胎产量，轮胎厂开工率来近似估算。中国的数据比如全 钢胎月产量、库存、原材料采购意向国家没有官方或比较精确的数据来源，民间 机构也无法全面调研。汽车和重卡销售等数据主要充当次要的模拟近似。中国宏 观经济指标比如铁路货运量，公路货运量，运价指数，社会融资总额，M1 和M2等等，对胶价影响充当更次要的模拟近似。

　　因此，在笔者看来，橡胶供需的基本面分析，虽然言之确确，图表繁多，定性来 看，属于用供应的不精确对比需求的不精确，分析难以得出精确的结论。

　　2. 橡胶年度供应

　　2.1 IRSG报告

　　IRSG 是国际橡胶研究小组。他们的报告从全球的视野分析橡胶的供需。

　　IRSG 预计2014 年橡胶增产70 万吨，达到1245 万吨。增速5.79%。

　　对于2012 年供应量，IRSG 比ANRPC 高53.5 万吨。

　　表1 IRSG 供需报告

　　数据来源：IRSG

　　从IRSG 报告来看，IRSG 认为2014 年橡胶消费增加6.11%，供应同比5.79%，比较 看好需求。

　　表2 IRSG 橡胶消费(万吨)

　　数据来源：IRSG

　　IRSG 报告对中国的消费需求显然比较看好。但笔者认为，2013 年中国橡胶消费需 求，在上海期货交易所和贸易商手中，积累了大量的库存。轮胎经销商的轮胎库 存偏高，也是其预测可能偏高的原因。

　　表3 IRSG 橡胶消费同比

　　数据来源：IRSG

　　表4 IRSG 橡胶消费各国占比

　　数据来源：IRSG

　　从橡胶消费占比来看，中国占比35%，趋势上升，欧洲和美国下降。其余地区基 本保持平稳。中国成为全球的轮胎制造大国，轮胎的新增产能主要在中国，尤其 是山东地区。

　　13 年1 月15 日消息，国际橡胶研究组织(IRSG)表示，2013 年全球天然橡胶消费量料较上年增加5.9%，至1160 万吨。IRSG 预计2013 年全球天然橡胶产量为1180 万吨，较2012 年增加3.2%。供应过剩预估值为17.9 万吨。为连续第三年过剩。

　　2013 年9 月17 日，IRSG 下调2013 年全球橡胶需求增长预期。出于对欧洲经济萧 条及全球消费不足的长期担忧，国际橡胶研究小组将今年全球橡胶需求增长预期 由4%调整为3.8%。国际橡胶研究小组将2013 年全球天胶及合成胶需求预期由之 前的2770 万吨下调至2700 万吨。预计中国2013 年橡胶需求在2012 年890 万吨

　　基础上增长至950 万吨。该组织之前对中国2013 年橡胶需求预期为910 万吨。

　　2.2 ANRPC报告

　　ANRPC 的报告是橡胶主产国的报告。ANRPC 报告的数据来源于各国橡胶协会自己 报告给ANRPC 秘书处的数据。因此，如果成员国有意操纵自己的产量数据，那么， 整个报告就会严重的失真。

　　泰国2012 年人口大约6700 万人。据称泰国橡胶从业人员大约600 万人。橡胶从 业人员占据总人口的9%。2012 年8 月3 日泰国外汇储备1757 亿美元。每年橡胶 300 万吨出口外汇收入大约70 亿美元，每年的橡胶外汇收入占据外汇储备的4%。 毫无疑问，橡胶属于泰国重要行业。

　　在这么重要的行业上面，如果只是修改报告数值就能够使得9%人口的收入可能增 加，相信任何组织都会毫不犹豫地修改报告的数值。

　　表5 ANRPC 橡胶供应量(万吨)

　　数据来源：ANRPC

　　表6 ANRPC 橡胶供应同比增速

　　数据来源：ANRPC

　　表7 ANRPC 橡胶供应占比

　　数据来源：ANRPC

　　图1 ANRPC 成员国总植胶面积 图2 ANRPC 割胶面积

　　数据来源：ANRPC　　数据来源：ANRPC

　　图3 ANRPC 成员国新增植胶面积 图4 ANRPC 成员国更新植胶面积

　　数据来源：ANRPC 数据来源：ANRPC

　　图5 新种和翻种面积 图6 ANRPC成员国割胶面积趋势

　　数据来源：ANRPC 数据来源：ANRPC

　　表8 中国橡胶种植面积

　　数据来源：中橡协 五矿整理

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