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　　报告要点：

　　● 目前煤焦利润好于钢铁，且盘面升水，若后市转坏，则现货和期货均有一定下 行空间。

　　● 炭强煤弱，下游原料库存中焦炭偏低而焦煤偏高；焦炭供应过剩有所缓解，且 明年出口料续增；焦煤供应过剩料加剧，因神华或大量进口蒙古焦煤贸易，将 来每年约合3000‐5000 万吨，占年进口量一半，若进口关税无变，供应宽松料 加剧。

　　● “雾霾效应”促环保风暴及明秋北京APEC 会议利好产能集中河北的钢铁和焦 炭，相对利空产能集中山西的焦煤，GDP 不再是经济发展唯一考量，重点关注 环保。

　　操作建议：

　　● 套保：关注期现价差，焦炭主力升水100，焦煤升水80 以上是果断卖保。

　　● 套利：关注连焦和渤海焦炭跨市套利，关注焦炭焦煤比价。

　　焦炭：产能过剩有所缓解，环保或引发反弹

　　成本利润

　　焦炭有上涨动力，焦煤弱势维稳

　　图1 焦炭价格(元/吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　图2 焦炭山西唐山综合利润(元/吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　2013 年金三银四落空，旺季不旺，焦炭价格受钢市拖累一路下跌，到7 月才止跌 回稳，随着钢材去库存的进展，和下游需求转好，焦炭价格触底回升，焦企利润 比起二季度有所好转，据统计山西焦炭综合利润3.69%，唐山综合利润7.5%。年 底是煤焦传统旺季，焦炭保持稳中有涨趋势，预计本轮走强延续到明年春节。

　　图3 焦煤价格(元/吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　今年总体来讲，外煤对内煤保持价格优势，二季度受下游熊市的影响，焦煤在二 季度末也开始大幅下跌， 8、9 月内外煤价差缩至本年最小。年底由于下游走强， 焦煤一直维持稳定，但上涨乏力。明年由于环保风暴，焦煤需求端受压，而产量 释放，整体偏空，加之焦煤仍有一定利润空间，预计仍有下跌空间。

　　供需状况

　　库存

　　图4 钢材社会库存(万吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　今年4 月钢材库存达到历史高点后，虽然钢焦煤产业链盈利受挫，但是去库存的速度较快，历经三个月，到7 月底库存下降到去年同期水平，下游需求的持续旺盛，带动钢价的一波反弹行情，而库存降势一直到最近11 月底才开始止稳回升， 截止到12 月6 日主要城市钢材库存为1348.39 万吨，环比降幅开始收窄，但是同 比仍然偏高。而主要钢材产品螺纹钢的周库存已连续两周稳中回升，12 月6 日为 516.33 万吨。目前去库存放缓，显然不利于钢铁企业年底资金的回笼。钢市震荡 为主，对上游价格拉动有限。

　　图5 主要钢厂高炉检修情况统计(%)

　　数据来源：我的钢铁网

　　截至到12 月6 日全国163 样本钢厂高炉开工率89.37%，在全年处于中等偏下的水 平，略高于5-7 月的水平。据统计局数据显示，11 月粗钢产来那个降至6088 万吨， 触及年度最低位，一部分来自环保压力，另一部分钢市走势持续偏弱，经营灵活 的中小型钢厂减产力度大。根据中联钢数据，唐山地区148 座高炉开工率在11 月 中旬从10 月末95%降至91%左右。这将对上游焦煤焦炭形成利空。

　　图6 焦炭港口库存(万吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　目前焦炭港口库存为299 万吨(↓)，11 月下旬以来高位企稳后略降，说明下游采购积极性比较高。

　　图7 独立焦化企业开工率统计(%)

　　数据来源：我的钢铁网

　　从独立焦化企业开工率上看，截止到12 月6 日分别为 85%(<100↑)，85%(100-200↑)，91%(>200↓)，中小型焦企上升，大型下降。值得注意的是从7 月底下游钢厂高炉开工率回升后，带动焦企开工率全线迅速走高，目前大型焦企开工率处于历史高点，中小型也接近2011 年7 月最高点的水平。如果环保风暴导致钢厂大幅检修限产，焦企高企的开工率势必加剧供应过剩的局面，偏利空。

　　图8 焦煤港口和焦化厂库存(万吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　13 年库存水平整体偏高，特别是9 月份开始，一直保持20%以上的同比增速，虽然跟去年同期库存偏低也有关，但是钢厂和焦化厂的炼焦煤原料库存确处於历史高点，使得其补库积极性一直不高，所以7 月份以来钢市的一波反弹行情中，焦煤也一直以稳定为主，表现在钢焦煤产业链中最弱。截止到12 月06 日，北方四港库存807 万吨(↑)，焦化厂库存1264 万吨(↑)，环比升1%，同比增速32%，持稳。

　　炼焦煤可用天数正常水平在15 天左右。独立焦化厂平均炼焦煤可用天数来看，小焦企继续攀升至20 天，中型18 天，大型17 天；大中型钢厂则在19 天，下游库存普遍偏高；而焦炭库存情况好很多，虽然港口高企，但是大中型钢厂库存在今年9 月攀升到14 天后一直持稳，11 月底略降到13 天左右，属于正常偏低水平；这也可以部分解释近期钢市小行情中焦炭跟涨而焦煤乏力的现象。

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