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　　3.2 PX与石脑油价差

　　由于90%的PX都是由石脑油中直接提炼而得，因此PX与石脑油的价差显得十分关键。一般而言，PX与石脑油之间的价差在350美元/吨左右，PX厂商开始盈利。2012年，随着PX产能扩张，PX与石脑油的价差回落到450美元/吨附近，但又因PTA产能急剧扩张，PX供应偏紧，导致PX与石脑油价差回升，在2013年年初达到720美元/吨的高点。我们认为，这轮PX产能扩张又将使得2013年底至2014年PX供应偏宽松，PX与石脑油价差将继续回落至400美元附近。若下游聚酯持续不景气，石脑油价格或降至800-900美元/吨 CFR日本，因此，我们预计PX 2014年可能会回调至1200-1300美元/吨 CFR中国，折算成PTA成本约为6600-7100元/吨(非PX成本按900元/吨估算)。

　　图7：PX-石脑油价差走势(美元/吨)

　　来源：WIND，海通期货[微博]研究所

　　4.下游聚酯---产能过剩的烦恼

　　得益于下游需求的稳定增长，2010-2011年聚酯产品盈利状况进入相对理想状态，聚酯产业链进入高速发展期。然而，2012年服装行业库存大量积累，聚酯产能大幅扩张的恶果也开始显现。据中纤网统计，2013年上半年聚酯新增产能263万吨左右，但大部分的产能被延期至下半年投放，而下半年仍有接近500万吨的聚酯新增产能。产能过剩加上上游PX强势，2013年下半年聚酯行业则陷入大幅亏损境地，不得不以降开工率来应对。

　　对于PTA-PET产业链，我们估算2013年底聚酯产能将达到4260万吨/年，按75%的开工率估算，需要PTA产能约为2700万吨/年。而2013年底PTA产能约为3771万吨/年，按开工率80%计算，PTA产能仍显过剩。

　　图8：2013下半年聚酯新增产能一览

　　来源：海通期货研究所

　　图9：聚酯产能变化

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图10：聚酯切片价格走势

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图11：涤纶价格走势

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图12：涤纶长丝平均产销率

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图13：涤纶短纤(江浙织机)平均库存天数

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　展望2014年纺织服装需求并不容乐观。一方面国内服装去库存之路还比较漫长，另一方面，世界经济复苏缓慢，需求并未明显抬升，人民币的强劲升值也影响到国内的出口。从上市公司已披露的三季报来看，2013年前三季度纺织服装收入增长2.34%，第三季度收入同比降0.74%，部分公司(如森马服饰、百圆裤业、梦洁家纺)库存出现略改善，但总体仍维持高位。

　　此外，广交会作为中国外贸的“晴雨表”和“风向标”，从最新的交易额数据也能窥见一斑。数据显示，本届广交会累计出口成交1946.1亿元，扣除汇率波动因素，环比2013年4月的春季广交会下降了10.9%，同比下降了3.0%。广交会官方称，在订单方面，本届广交会仍以中短单为主，长单占比依然偏低，“成交订单中，3个月以内的短单占48.9%，3-6个月的中单占34.9%，6个月以上的长单占16.2%”。同比和环比均下滑，则显示出宏观外贸形势的不景气。

　　图14：世界经济复苏缓慢

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图15：纺织累计出口情况(单位：亿美元)

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图16：服装累计出口情况(单位：亿美元)

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　图17：国内纺织服装库存依然高企

　　来源：WIND，海通期货研究所

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