国泰君安期货[微博] 胡江来

　　周五股指期货IF1312合约交割，进入交割环节的持仓量8100手，与海外市场以及全球主要指数比较，进入交割的头寸数量仍明显较小。盘中期指紧随现货走势，即使盘中现货受年末中短期限资金利率飙升、美联储缩减QE购债规模等因素影响持续下行，期指IF1312合约的多头情绪仍旧较强，价格持续高于现货。股指期货交割结算价等于最后两小时现货价格的均值，取样点多的设计机制，确保了交割结算价不受现货价格的下行影响。

　　无论是单个品种或者从交易所层面来看，与全球成交量居前的期指合约进入交割日的持仓量相比，期指IF1312合约持仓进入交割日的持仓量较小。海外市场指数、股票、ETF等不同来源衍生的标准衍生品，一般在每个月的第三个星期五到期。数据显示，海外交易所单个品种的持仓规模早有压过沪深300指数期货之势，遑论从交易所或者从国家层面来看持仓量规模。

　　2012年，我国沪深300指数期货跻身全球指数期货成交量的前5甲，处在1-4名的合约分别是芝加哥商业交易所挂牌的电子迷你标准普尔500指数期货、莫斯科交易所的RTS指数期货、欧洲期货交易所的欧元斯托克50期货以及大阪证券交易所的日经225迷你期货，芝加哥商业交易所的迷你标普500指数期货以及迷你纳斯达克[微博]100指数期货均跻身2012年全球前20名的指数期货合约。我国期指成交活跃，发展迅猛，让全球市场感受到金融衍生品新军的强大气场与决心，但与海外成熟市场相比，持仓量还存在差距。

　　2013年12月19日，在到期日前一个交易日收盘时段，芝加哥商业交易所两个品种对应的12月合约，持仓量分别达到了78万手与12万手，远高于IF1312合约的3万手。标准普尔500指数以1800点计算，每手迷你标普500指数的合约价值55万元；沪深300指数期货以2300点计算，每手合约价值69万元。由此可推算，芝加哥商业交易所迷你标准普尔500期指合约持仓的名义价值明显高于IF1312合约，考虑到2013年美国市场场内期货及期权的数量已超过了4000只，我国市场期货品种数量明显偏少，因此无论是从品种还是从交易所、国家层面来看，我国期指市场进入交割日的持仓量并不高，而是偏小。再将IF1312持仓量与香港恒生指数期货比较也是相同结论。11月30日恒生指数期货合约到期，持仓量2.26万手，以2.4万点作为基准，每手合约价值94万元，期指1手合约价值仅占其三分之二。将期指的3万手换算后，进入交割日的IF1312合约总持仓量名义价值，比恒生指数期货要小。因此，即使与周边市场比较，沪深300期指合约进入交割日的持仓规模并不大。随着越来越多机构投资者的参与，结合海外市场发展历程以及现阶段规模等角度分析，我国期指等衍生品还可以在名义价值、成交持仓比等层面取得突破。

　　从5分钟间隔的对数收益率序列来看，日内期指IF1312合约与现货之间并不互为Granger因果关系，期指IF1312不是现货价格变动的原因，同时现货也不是期指IF1312价格变动的原因。价格走势显示，期货价格受到最后两小时每6秒计算一次的现货均价影响，越靠近交割时点，期指价格越稳定，现货价格的实时波动对期指价格的影响逐渐减弱，到最后期指价格几乎保持一条水平线的运行态势，而现货价格依旧“活蹦乱跳”，实时响应新的信息；期指价格被动跟随，围绕现货均价滞后响应，表现相对“不温不火”。按照Bloomberg的一分钟收盘价数据，14:59时刻，期指IF1312合约价格2289.2点，与交割结算价2290.3点相差1.1点。同一时刻，现货收盘时价格2280.88点，期货交割结算价比现货价格高9.4点，从单一时点价格来看，现货下跌并未影响期指交割结算价。

　　时段数据显示，股指期货主力价格在交割日两点后已经靠近结算价，最后一小时待交割合约价格的波幅比现货小3.2点，价格均值高5.2点，标准差小1.6，这些数据说明临近收盘时段期指运行平稳，价格保持升水，并未带动现货下跌。14:00时刻，期货IF1312合约2293.4点，与结算价仅相差3.1点，现货价格2290.26点。随后一个小时内，IF1312合约价格围绕2285点至2294点的波动区间窄幅震荡，波幅9点，均值2288.5点，标准差2.0；沪深300指数价格处在2278.9点至2291.1点的波动区间内，波幅12.2点，均值2283.3点，标准差3.6。

　　除了待交割合约价格高于现货外，其他三个合约的基差也都大幅提升，从基差角度可看出期指的多头情绪明显强于现货。周五，季一与季二合约基差上行迹象明显，待交割合约基差波动区间2-9点。主力基差重心较高，部分时间突破至20点上方，日内运行密集区间12-20点。季一合约基差处在35点上方的时间较长，该合约前期基差长时间处在20点下方，最近三天季一合约基差大幅提升，期指多头选择低位的入场意愿可见一斑。由于季一合约将于14年3月交割，较多的买盘表示一些参与者看好后市走势，积极选择在期指市场介入，不排除部分参与者抢在美联储缩减QE、年末资金利率紧张等利空事件缓解前入场。近期期指接连下行，但总持仓量迟迟未见低于12万手，也表明了期指上多头的持仓意愿仍旧较强。

　　整体来看，期指受现货价格影响，跟随现货价格走势。与海外市场相比，我国期指市场待交割合约进入交割日的持仓量并不大；期指交割结算价取样点多，覆盖时间长，确保了期货交割结算价不受现货下跌或上行影响；期货价格在市场下跌较深时保持升水，并未带领现货下行，无论是待交割合约还是其他三个合约都与现货保持了高溢价。