客户端 查看最新行情

　　内容摘要：

　　本月，WTI 油价整体维持盘整并小幅回落的走势，最低跌至近5 个月低点，但与上月相比跌势有所缓和。美联储是否会从年底开始放缓QE 仍摇摆不定，潜在的风险仍存，而利比亚局势持续发酵，但伊朗核问题谈判在本月取得突破并达成一项“历史性”协议。目前原油基本面依旧疲弱，美国原油产量及库存连续增长，但库存增幅减缓，同时市场对冬季消费旺季已有一定预期，但在供需面无明显改善的情况下，油价的上涨行情较难开启，短期走势依旧偏弱。

　　整体来看，目前原油基本面依然呈现淡季特点，油价整体仍将延续下行走势，但继续回落的空间有限，下方85-90 美元之间有较强支撑，预计将是此轮下跌的底部，而后期随着冬季消费旺季的来临以及需求的逐步改善，油价有望触底反弹。

　　第一部分：原油市场走势回顾

　　本月，在市场多空因素交织的影响下，国际油价在短暂回落后便维持在93-96 美元之间窄幅盘整，消费淡季美国原油库存连续增长对油价形成打压，使油价跌至5 个月新低，但利比亚问题持续发酵又限制油价跌势，虽然利比亚原油生产有所恢复，伊朗核谈取得突破，但对市场影响比较有限，目前油价整体依然处于下行通道中。

　　图1-1：美国WTI 原油期货合约走势

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　图1-2：OPEC 一揽子石油价格

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、会议纪要维持宽松 联储内部仍存争议

　　美联储最新公布的10 月份的会议纪要显示，联储官员以9 票赞成1 票反对的表决结果决定维持当前850 亿美元的宽松规模，但这只是暂时的，随着经济形势的改善，联储在未来几个月内缩减QE 规模几乎已成定局。然而，联储内部对此依然争执不下，即将卸任的联储主席伯南克表示，虽然美国经济取得了较大的进步，但尚未达到预期状态，当前将继续执行刺激政策；而下一任美联储主席耶伦表示，预计在逐步撤走QE 政策的同时，将在一段时间内保持高度宽松的货币政策，过早结束QE 政策存在诸多危险。很有可能成为美联储下一任副主席的杜德利日前表示，私营部门的增长、消费开支以及耐用品领域的复苏使其对美国经济前景的信心更强，他对美国经济的看法越来越乐观，并称美联储可能在时机成熟时开始缩减每月850 亿美元购债规模。整体来看，联储内部鸽派势力依然较强，因此预计很难过快退出QE 政策，仍需一段时间的考验。

　　二、冬季消费旺季临近 成品油需求反弹

　　我们跟踪的数据显示，近几周，美国油品需求总量再度站上日均2000 万桶，主要由于燃料油及馏分油需求出现增长。美国能源署最新公布的数据显示，在11 月15 日当周，美国油品总需求升至日均2044万桶，居于近几个月以来的高位，11 月22 日当周小幅下滑，同时馏分油需求近期一度增至日均451 万桶，燃料油需求在最近一周增至日均168 万桶。而馏分油需求的大幅增长主要与取暖油需求的增长有关，随着北半球气温的下降以及冬季取暖需求的提升，取暖油消费出现反弹，这将使油价在未来一段时间获得一定提振。但目前原油市场供应充足，因页岩油等非常规能源的开发，美国原油产量持续增长，目前已突破日均800 万桶，且利比亚供应有所恢复，在供应充裕的情况下，需求的增长对油价的推动作用受限。

　　图2-1：美国油品总需求及周变动

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-2：美国汽油总需求及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　三、炼厂开工回升 库存增速减缓

　　近期随着炼厂检修的结束，美国炼厂开工走高，原油库存降幅减缓。数据显示，截至11 月22 日当周，美国炼油厂开工率增至89.4%，当周，美国商业原油库存连续第十周增长，十周累计增幅达到3600万桶，但随着炼厂检修接近尾声以及冬季消费旺季临近，原油库存增速在逐渐放缓，后期有望从高位回落。然而成品油库存近期却在连续下降，汽油库存在过去七周有六周下降，幅度达1100 万桶，值得关注的是馏分油库存在过去十周有九周出现下降，降幅达到2000 万桶，取暖油库存近期也呈现下滑趋势。

　　图2-3：美国原油库存及WTI 油价走势

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-4：美国馏分油库存及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-5：美国炼厂开工率走势图

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　四、伊朗核谈达成历史性协议

　　11 月24 日，伊朗核问题经过几轮的谈判终于打破了持续十年的僵局，达成了一项“历史性”协议，即在未来6 个月放宽对伊朗石油出口等方面的制裁，这一消息令油价走势遭到重挫。该协议规定，伊朗需暂停部分铀浓缩生产，并在其他浓缩铀库存及设施上作出让步，与此同时，欧美将停止对伊朗的石油出口限制以及经济制裁。据悉，由于西方国家的制裁，伊朗原油供应下降了100 多万桶/日，伊朗石油行业受到重创，虽然目前制裁解除，但伊朗石油产出短时间内难以完全恢复，因此对原油市场的影响也相对有限。

　　五、利比亚局势持续发酵 两地价差拉大

　　近期，利比亚局势动荡港口持续发生动乱令市场对该国供应中断的担忧再起，利比亚国家石油公司发言人Mohamed Elharari 11 月13 日表示，由于该国输油港口发生抗议活动，其具备12 万桶日产能的Zawiya 精炼厂已被迫关闭， 此后恢复生产。但本月23 日，示威者再度封锁了Mellitah 的油气生产设备。而由于利比亚问题持续发酵，近期Brent 油价走势也获得更多支撑，两地原油走势发生背离，WTI-Brent 价差扩大至19 美元左右，创3 月初以来最大价差。

　　据悉，利比亚是北非重要的石油出口国，其特殊的地理位置决定了对欧洲石油供应优势。在欧佩克成员国中，利比亚原油供应到欧洲是最近的距离，且油品质量优于中东其他产油国。两年多来，该国由于内战以及内战后的国内劳资纠纷，利比亚石油出口锐减，从战前每日130 万--140 万桶降至16 万--20万桶。官方数据显示，2013 年10 月份利比亚原油日产量54 万桶，比9 月份日产量增加13.2 万桶。

　　图2-6：OPEC 成员国月度石油供应

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-7：WTI 和Brent 原油价格走势及价差

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　第三部分：后市展望

　　本月，WTI 油价整体维持盘整并小幅回落的走势，最低跌至近5 个月低点，但与上月相比跌势有所缓和。美联储是否会从年底开始放缓QE 仍摇摆不定，潜在的风险仍存，而利比亚局势持续发酵，但伊朗核问题谈判在本月取得突破并达成一项“历史性”协议。目前原油基本面依旧疲弱，美国原油产量及库存连续增长，但库存增幅减缓，同时市场对冬季消费旺季已有一定预期，但在供需面无明显改善的情况下，油价的上涨行情较难开启，短期走势依旧偏弱整体来看，目前原油基本面依然呈现淡季特点，油价整体仍将延续下行走势，但继续回落的空间有限，下方85-90 美元之间有较强支撑，预计将是此轮下跌的底部，而后期随着冬季消费旺季的来临以及需求的逐步改善，油价有望触底反弹。

　　北京中期 隋晓影