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　　一、行情回顾

　　月初伴随国际油价及连塑期货下跌，中油部分大区承压下调LLDPE 出厂价，商家窄幅让利走货。但由于市场货源持续偏紧，商家普遍低价惜售，加之石化企业暂无库存压力，中下旬继续上调出厂价，市场在高成本支撑下继续稳中上行。本月LLDPE 月度均价在11850 元/吨，环比涨1.02%，同比涨9.3%。

　　塑料1401 合约逐渐临近交割月，受到基差回归因素支撑，下旬价格快速颇为上扬，连续拉涨。1405 合约对近月贴水较大获得支撑跟随上涨，至本月收盘，1401 合约较月初上涨535 点，涨幅4.7%；1405 合约较月初上涨410 点，涨幅3.8%。

　　图1-1：连塑1401 收盘价走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　本月市场成交量并未出现明显变化，跟随价格波动上下起伏，整体与10 月份类似。持仓量变化较为明显，较上月有明显放量，资金在塑料市场的炒作活跃。

　　图1-2：大商所塑料期货持仓和成交量对比图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　二、连塑市场主要影响因素分析

　　(一)产业链上游市场概况

　　11 月份，欧美油价走势迥异，布伦特溢价持续拉宽。从WTI 角度来看，美国原油产量稳步攀升，库存持续增长成为压制美原油的大山，期货价格屡屡收低。此外，美联储宽松政策不确定性也令市场承压，会议纪要显示美联储将在未来数月缩减宽松规模，令市场继续承压。相反，伊朗核谈过程波折，利比亚国内局势持续紧张，石油出口受阻则为布伦特接连提供支撑。欧美油价背道而驰将布伦特溢价持续拉宽至9 个月高点。

　　本月亚洲乙烯价格稳中有跌。目前CFR 东北亚和东南亚分别收于1373.5-1375.5 美元/吨和1413.5-1415.5 美元/吨。年底终端需求偏弱，下游采购意向较为平淡，商家普遍交投积极性不高，实盘成交有限。下游聚乙烯与乙烯走势不同，应货源供应紧俏，价格持续攀升。

　　图2-1：乙烯、石脑油与LLDPE 期货价格走势对比图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　图2-2：乙烯、石脑油与LLDPE 期货价格价差走势对比图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　(二)下游农膜消费市场分析

　　11 月份农膜行业整体生产情况较上月环比有所减弱。主要是受棚膜生产影响，整体开工率有10 月份85%下滑至本月70%。上旬棚膜生产维持高峰，中下旬部分小厂生产均有不同程度下滑，整体开工率下降。地膜整体变化不大，主要是甘肃、云南、四川等地部分投标地膜订单项目，期间各厂相继交货，尤其甘肃地区在本月上旬基本生产完毕，后期市场订单跟进较少，个别厂家少量储备生产，其他地区地膜需求略有增加，但仍以刚需为主，部分厂家少量生产，整体开工维持在40%左右。

　　图2-3：2012-2013 年农膜及原料价格走势图

　　表2-1：农膜厂开机率情况

　　资料来源：卓创资讯 北京中期

　　(三)装置动态及库存情况概览

　　1、塑料库存情况分析

　　截至2013 年11 月30 日，国内PP、PE 主要市场总库存延续下降，较上月底环比减少2.18%，与上年同期比减少2.06%。库存结构上看，本月PP、PE 库存均下降。其中，PP 较上月底减少4.63%，比上年同期比增加0.54%；PE 较上月底减少1.33%，比上年同期减少2.91%。从区域来看，本月南、北方库存存有差异。北方库存较上月底减少6.10%，比上年同期增加5.91%；南方库存较上月底增加0.10%，比上年同期减少5.93%。总体来看，11 月下半月总库存维持下降趋势。

　　图2-4：PP、PE 库存环比变化情况

　　资料来源：中塑资讯 北京中期

　　图2-5：PP、PE 库存同比变化情况

　　资料来源：中塑资讯 北京中期

　　但从石化库存方面表现却不尽相同，11 月末石化库存较10 月末基本持平，整体呈n 字型走势。11月上旬市场受货少支撑，商家报价多维持高位坚挺。下游用户需求平淡，对高报价抵触情绪强烈，整体交投偏弱，导致石化库存上涨。随着11 月下旬开始石化继续拉涨PE 出厂价格，业者炒作心态渐起，下游接货意向有所走高，但仍以小单为主。中下旬石化库存开始下滑，但整体来看仍处于中等偏高的水平。

　　2、装置检修情况概览

　　11 月份PE 石化装置检修装置依然较多，其中福建炼化、大庆石化、兰州石化及中原石化等装置检修因为产能较大，导致市场货源供应偏紧，PE 货少价挺现象依然明显。检修装置年产能共计在184 万吨/年，损失产量在10.23 万吨左右。

　　表2 国内聚乙烯装置检修情况一览

　　资料来源：卓创资讯 北京中期

　　三、后市展望与操作策略

　　从供应面来看，福炼装置将于12 月中旬开车，预计中下旬产品才能到市场，短期货源供应偏紧的状况仍将延续。而需求方面，今年下游需求要略强于去年同期，主要因为下半年原料价格连续走高，而工厂普遍没有原料储备，坚持按需采购，刚需成交为主。不过原料高居不下，下游工厂利润明显缩水，亏损已非个别现象，需警惕风险。虽业者心态谨慎，恐高心态较浓，但在货少及高成本支撑下，普遍惜售。12 月PE 市场仍将维持高位震荡态势，但随着需求转弱及福练装置陆续开车，市场或会出现小幅回落。预计国内LLDPE 市场主流价格将维持在11800-12400 元/吨。

　　从季节性规律来看，春节前一般价格都会高位维持，今年石化挺价明显，利润率明显走高，但下游的承受能力已经没有多大空间，价格进一步走高缺乏支撑。且下半年以来原油经过一轮深幅调整，并未在塑料价格上有所体现。过度的上涨之后，很有可能透支春节农膜消费旺季价格上涨的动力。高位维持之后，利空集中而至，价格远期有较高的下跌预期。从12 月份来看，01 合约目前经过一轮快速上涨，基差已经得到修复。05 合约相对近期合约有较大贴水，短期仍有一定上涨空间，但能否实现还要关注资金的推动力能否延续。12 月走势整体或表现为前高后低。

　　图3-1：L1405 合约日K 线走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　图3-2：L1405 合约周K 线走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　北京中期 牛卉