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　　内容摘要：

　　近期，利比亚问题持续发酵以及伊朗核谈无果对油价形成支撑使其整体跌势缓和，虽然目前市场对冬季消费旺季已有预期，但近期需求及库存无明显变化，对于油价来说短期内并没有有效的推涨因素，且美联储是否会从年底开始放缓QE 仍摇摆不定，也将给市场带来一些不确定风险。

　　一、美经济数据好转 放缓QE 仍存争议

　　近期，美国三季度GDP 增速好于预期以及10 月份非农就业数据大幅改善使市场对美国经济复苏前景的乐观情绪倍增，然而，这也增强了美联储尽快缩小QE 规模的预期。很有可能成为美联储下一任副主席的杜德利日前表示，私营部门的增长、消费开支以及耐用品领域的复苏使其对美国经济前景的信心更强，他对美国经济的看法越来越乐观，并称美联储可能在时机成熟时开始缩减每月850 亿美元购债规模。

　　然而，下一任美联储主席耶伦似乎更倾向于维持宽松措施，她在11 月14 日的听证会上指出，预计在逐步撤走QE 政策的同时，将在一段时间内保持高度宽松的货币政策，过早结束QE 政策存在诸多危险。

　　二、冬季消费旺季将至 需求增长可期

　　随着北半球气温的下降，冬季取暖油需求的提升有望对油价形成一定支撑及推动。EIA 数据显示，近几周美国成品油需求再度升至日均2000 万桶上方，同时汽油需求也升至日均900 万桶以上，而在12月份，冬季取暖需求的提升也将有效拉动取暖油的消费，进而推动油价上涨。但原油市场供应充足，因页岩油等非常规能源的开发，美国原油产量持续增长，目前已接近日均800 万桶。在供应稳定的情况下，需求的增长对油价的推动作用料比较有限。

　　图2-1：美国油品总需求与原油产量对比

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图2-2：美国汽油总需求及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　三、炼厂开工率反弹 库存增速放缓

　　美国能源署最新发布的数据显示，截至11 月8 日当周，美国炼厂加工总量平均每天1541.1 万桶，比前一周增加34.3 万桶；炼油厂开工率大幅增至88.7%，比前一周增长1.9 个百分点。当周，美国商业原油库存达到 3.88 亿桶，比前一周增长264 万桶，库存量高于五年同期平均范围上限，同时美国汽油库存总量2.09 亿桶，比前一周下降84 万桶，但是汽油库存仍然接近五年同期平均范围上限。虽然近期美国原油库存连续八周增长，累计增幅达到3000 多万桶，但随着炼厂检修的结束以及冬季取暖需求的提高，美国原油库存增速放缓且将在后期扭转连升趋势，从高位开始回落。

　　图3-1：美国原油库存及WTI 油价走势

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　图3-2：美国库欣地区原油库存及周变化

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　四、中东局势依然不稳

　　近期，利比亚局势动荡港口持续发生动乱令市场对该国供应中断的担忧再起，利比亚国家石油公司发言人Mohamed Elharari 11 月13 日表示，由于该国输油港口发生抗议活动，其具备12 万桶日产能的Zawiya 精炼厂已被迫关闭， 但目前已恢复生产。据悉，利比亚是北非重要的石油出口国，其特殊的地理位置决定了对欧洲石油供应优势。在欧佩克成员国中，利比亚原油供应到欧洲是最近的距离，且油品质量优于中东其他产油国。两年多来，该国由于内战以及内战后的国内劳资纠纷，利比亚石油出口锐减，从战前每日130 万--140 万桶降至16 万--20 万桶。官方数据显示，2013 年10 月份利比亚原油日产量54 万桶，比9 月份日产量增加13.2 万桶。

　　与此同时，经过几轮谈判，伊朗问题仍未解决，而本周伊朗与六国也将进行新一轮核问题谈判，若有实质进展，对原油市场来说将形成较大利空。据悉，由于西方国家的制裁，伊朗原油产量下降了100多万桶/日。

　　图4-1：OPEC 成员国月度石油供应

　　数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理

　　五、后市展望

　　整体来看，近期原油市场多空因素交织，油价整体跌势缓和并陷入震荡局面，若短期基本面无实质变化，油价仍有继续回跌可能，但幅度有限，85-90 美元区间将有较强支撑，但随着冬季消费旺季的临近，在基本面好转的背景下，油价中期上涨可期。

　　北京中期 隋晓影