客户端 查看最新行情

　　1 煤焦期价11月先跌后涨

　　期市上，11月上中旬，焦煤1405和焦炭1405主力合约均呈现先跌后涨行情，螺纹1405也经历先跌后涨行情。同期现货上，焦煤和焦炭价格则呈现稳中小涨趋势，螺纹则呈现先涨后跌。

　　本轮焦煤和焦炭期价上涨，主要受现货市场局部调价和股市大涨所刺激影响。10月至11月初，钢材现货价格受三中全会利好政策预期影响，出现炒作性上涨，导致部分钢厂也为了应对三中全会后的市场行情，增加了焦炭和焦煤采购，从而拉动个别地区焦炭和焦煤价格短期上涨，并推动煤焦期价反弹上涨。

　　随着三中全会的召开和结束，政策预期的逐渐明朗，市场炒作热情快速降温，钢材价格结束上涨开始下跌，钢厂采购开始减少，焦煤和焦炭现货价格也结束上涨保持稳定。虽然现货价格价格以稳为主，但受股市15日和18日两日大涨影响，煤焦期市看多信心又有所回升，推动期价又延续上涨行情。

　　图1 螺纹1405合约走势 图2 焦煤和焦炭1405合约走势

　　数据来源：中粮期货研究院 数据来源：中粮期货研究院

　　2 钢材下游需求不足 粗钢产量增速继续下滑

　　2.1 10月固定资产投资增速呈现下滑

　　根据国家统计局公布的数据，10月份当月全国工业增加值同比增速为10.3%，增速较9月份上升0.1个百分点，显示10月份经济呈现稳中微升的局面，但是，数据也显示10月经济微升主要受益于出口的增加。10月份，全国出口同比增长5.6%，较9月份上升5.9个百分点。与出口走势不同，10月份固定资产投资增速则出现下滑。

　　1-10月份，全社会固定资产投资同比增速为20.1%，增速较1-9月份下降0.1个百分点。固定资产投资的增速下滑，主要受房地产和基建下滑影响。其中，房地产开发投资1-10月增速为19.2%，较1-9月份下降0.5个百分点；基建方面，交通和水力投资增速分别下滑2.1个百分点和0.9个百分点，仅有电力投资增速微升0.1个百分点。

　　图3 工业增加值当月同比走势 图4 固定资产投资累计同比增速

　　数据来源：中粮期货研究院 数据来源：中粮期货研究院

　　房地产固定资产投资下滑主要表现为施工和新开工面积的下滑。从房地产运行数据看，10月份，房屋施工面积和新开工面积均出现增速下降。其中，房屋施工面积1-10月份同比增长14.6%，较1-9月份下降0.4个百分点；房屋新开工面积1-10月份同比增长6.5%，较1-9月份下降0.8个百分点。

　　图5 房屋施工面积累计同比增速 图6 房屋新开工面积累计同比增速

　　数据来源：中粮期货研究院 数据来源：中粮期货研究院

　　2.2 销售放缓和资金紧张并存 房地产投资增速或继续下滑

　　房地产施工和新开工面积增速的放缓，主要由两方面因素造成，一是商品房销售额的增速放缓，二是资金的紧张。

　　受房地产限购政策以及高房价影响，商品房销售增速从年初以来持续下滑，导致企业的销售回款增速逐渐放缓，制约了企业的新项目开发能力以及施工进度。同时，从6月份以来，受中国央行“盘活存量”的货币政策影响，市场资金利率持续上升，以中国国债到期收益率为例，1年期国债的收益率从6月中旬的3.1039%上升至11月19日的4.1379%，升幅为33%；5年期国债收益率从3.2765%升致4.5115%，升幅为38%。

　　以上两方面因素的综合影响，导致房地产企业的资金压力增加，筹措资金能力得到抑制，进而导致房地产行业投资出现下滑，使得新开工和施工面积增速均出现放缓。

　　图7 商品房销售额累计同比增速 图8 中国国债到期收益率

　　数据来源：中粮期货研究院 数据来源：中粮期货研究院

　　从当前看，上述影响房地产投资的因素均未消除，且有增强迹象。

　　房地产价格方面，根据统计局数据，10月份，统计的全国70个大中城市中，与上月相比，价格下降的城市有2个，持平的城市有3个，上涨的城市有65个。环比价格变动中，最高涨幅为1.3%，最低为下降0.1%。高房价导致居民的消费能力持续减弱，并且使得政府对于房地产的调控政策更加严格，因此导致商品房的销售额增速继续下降。

　　资金方面，进入11月后，央行公开市场连续前两周只有周二的七天小幅逆回购，原先周四操作的14天品种则暂停，显示在通胀形势上升压力下，央行继续维持“盘活存量”的货币政策，总体则表现为中性偏紧的货币政策。

　　综合上述因素分析，11月份，房地产行业的投资增速或将继续走低，因此将房地产新开工和施工面积增速或会继续放缓。

　　2.3 需求不足 粗钢产量增速或继续下行

　　从上节分析看，由于销售增速放缓和资金紧张，导致房地产施工和新开工面积增速均可能会继续放缓。作为钢材的主要需求行业，房地产投资的持续下滑，必将继续拖累钢材尤其是建材的需求量，同时由于房地产在整体经济结构中牵一发而动全身的效果，再考虑到资金紧张因素，预计钢材下游市场整体需求在11月上旬至12月上旬将不容乐观。

　　从钢铁行业供给端看，从今年4月份以来，钢材社会库存量持续下降，直至7月和8月两月产量增速出现反弹上升，9-10月份库存才出现小幅反弹。但在9月和10月产量增速下行下，库存也继续下降。钢材社会库存的持续下滑，一是受产量减少影响，二是有可能部分转移到了生产企业中。由于数据受限，钢铁企业的库存数据难以跟踪，但当前需求疲弱，导致社会库存仍超出企业的需求，还有继续下降的可能，根据历年的冬季情况分析看，只有在施工大范围停工时，才会出现反弹上升，11-12月份预计其对于钢材价格以及需求的影响比较小。

　　图9 粗钢产量月度同比增速走势 图10 螺纹钢社会库存走势

　　数据来源：中粮期货研究院 数据来源：中粮期货研究院

　　综上分析，在房地产销售增速持续放缓，以及资金紧张的压力下，房地产的投资增速将继续下滑，而其走势必将导致钢材需求受到影响，并进而影响钢材产量。因此预计11月下旬至12月初，粗钢产量增速也将继续回落。

　　3 需求下滑 煤焦预计将下跌

　　3.1 钢价下跌 钢企利润下滑

　　中国钢铁工业协会10月份报告显示，列入中钢协财务统计的全国86户重点统计单位，今年9月份的盈利水平在8月份基础上继续提高，当月实现利润33亿元，销售收入利润率1.07%，为2011年以来的次高。

　　而钢材价格上，9月份钢材价格已经持续下跌；进入10月份，钢材现货价格呈现先跌后涨，且上涨主要在月末，因此平均价格低于9月份；进入11月份，受炒作上涨影响，上海广州等地快速上涨之后小幅下跌，而北京、天津等北方地区则跌幅较大，但各地区11月均价要高于10月份，与9月份中旬基本相等。

　　反应在利润上，钢铁企业10月份利润均会较9月呈现下跌，根据核算，其中北方利润下滑较大，并且出现亏损，而华东及华南则仍有小幅盈利，但不及9月。进入11月，在钢价炒作反弹下，钢企利润又有所恢复，但北方地区利润增幅小于华东及华南。而随着11月中下旬钢价价格的下跌，钢企的利润预计将呈现下降走势。

　　虽然11月钢企利润有所恢复，但由于当前钢企的利润率仍较低，且需要弥补之前月份的亏损，在钢价下跌预期下，为维持其较低的利润率，钢企必然会打压焦炭和铁矿石等原料价格。

　　3.2供给无忧 需求下滑打压焦煤和焦炭价格

　　根据统计局数据，今年前三季度，全国焦化企业的主营业务收入为4273.6亿元，与去年基本持平。9月份，随着焦炭价格的大幅上涨，9月份全行业实现盈利3.3亿元，但今年前三季度整个行业利润总额依然为负，累计共亏损0.7亿元。这说明，虽然焦炭价格近期出现上涨，但当前中国的焦炭行业产能过剩情况仍比较严重，严重制约了行业整体的盈利水平。

　　焦煤行业虽然整体盈利比焦炭行业要好，但当前也处于整体产能过剩的状态，并且当前焦煤进口量也较大。根据海关总署的数据，9月份，全国炼焦煤进口总量为725万吨，较上月环比增幅15%，较去年同期同比增幅高达200%，且炼焦煤进口量创今年新高。1-9月份，全国焦煤累计进口5473万吨，较去年同期增长49%，增幅较大。

　　从焦煤和焦炭行业运行看，当前焦煤和焦炭行业均处于产能过剩状态，供给整体无忧，虽然近两月价格持续上涨，但主要由短期需求拉动，需求的持续动力不足。在钢材价格持续下跌，钢铁产量增速下滑以及钢铁企业利润预期下滑下，焦煤和焦炭需求也将下滑，焦煤和焦炭价格同时受到打压和拖累，也将迎来下跌。

　　终上所述，11月下旬至12月上旬，焦煤和焦炭市场受到钢铁行业需求下滑影响，其需求将呈现下滑，其价格在钢铁企业采购量减少以及利润收缩的双重影响下，预计将迎来下跌。期市上，基于基本面的分析，看空焦煤和焦炭；技术面上看，焦煤和焦炭近期震荡上涨明显，因此建议操作上逢高抛空焦煤和焦炭。

　　4 风险提示

　　从产业链传导看，影响焦煤和焦炭短期走势的主要是钢铁需求端的变化，钢铁需求端的变化主要受下游房地产行业的走势影响。房地产行业的走势则主要受国家宏观调控政策的影响，短期的政策主要包括限购政策以及货币政策等。

　　考虑到中央政府今年以来执行的政策，以及三中三会刚刚公布的各项政策，短期内预计限购政策将会持续，货币政策仍将维持中性偏紧的思路。需要防范的是，如果出现内部或外部的系统性风险，则上述政策均可能发生变化，如中国的债务危机，以及美联储收缩QE预期导致的资金大规模外流等，请投资者注意。

　　中粮期货 姬培森