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　　随着豆粕需求淡季的到来，加之全球豆类整体偏空笼罩，豆粕市场逐渐转弱，近期几次反弹均无功而反，弱势正在延续。

　　一、全球豆类基本面中长偏空

　　(一)USDA报告利多实质中长偏空

　　美国农业部11月份供需报告显示，美国2013/14年度大豆单产43蒲/英亩，较9月上调1.9蒲/英亩，远高于2012/13年度的39.6亿蒲式耳；2013/14年度大豆产量预估为32.58亿蒲式耳，较9月的31.49亿蒲式耳大幅上调1.09亿蒲式耳，远高于2012/13年度的30.15亿蒲式耳；2013/14年度大豆期末库存1.7亿蒲式耳，低于市场平均预期的1.83亿蒲式耳，较9月1.5亿蒲式耳上调0.2亿蒲式耳。另预计，2013/14年度全球大豆期末库存7023万吨，较9月的7154万吨下调131万吨。2012/13年度全球大豆期末库存6011万吨，较9月的6155万吨下调144万吨。维持南美地区两大主产国巴西和阿根廷大豆产量的高产预估。报告维持2012/13年度巴西大豆产量至8200万吨不变，与9月预估持平；微调阿根廷大豆产量至4930万吨，较9月预估下调10万吨；维持2013/14年巴西大豆产量8800万吨，与9月报告预估持平；维持阿根廷大豆产量5350万吨不变，与8月和9月报告持平。整体看，虽偏空略低于市场预期，但实质性的中长利空仍然显著。由于2013/14年度美豆期末库存上调0.2亿蒲式耳至1.7亿蒲式耳，低于市场的预期，市场一定提振。不过实质仍是偏空影响。

　　(二)南美新季大豆产量预增

　　《油世界》最新报告显示，全球大豆产量或高于此前预期，因从巴西至美国产量前景均改善。全球大豆产量将达到创纪录的2.865亿吨，较一个月前预估高520万吨，较去年产量高1930万吨。美国产量为8870万吨，将比两个月前预估“大得多”，而南美前五大生产国产量前景提高至1.585亿吨，去年为1.449亿吨。lnforma预计明年美豆播种面积8381.4万英亩，上次预计8390万英亩。国际谷物理事会(IGC)报告显示，2014/15年度阿根廷大豆产量将达到5450万吨，早先的预测为5250万吨，2013/14年度的产量为4930万吨；2014/15年度巴西大豆产量可能达到8760万吨，早先的预测为8650万吨，本年度为8150万吨。巴西农业咨询机构AgRural报告显示，巴西2013/14年度大豆播种进度已达到59%，高于上年同期的进度，与五年平均水平相一致。AgRural预计2013/14年度巴西大豆播种面积将达到7240万公顷。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示，2013/14年度阿根廷大豆播种面积可能小幅提高。交易所在第一次2013/14年度播种预测报告中预计2013/14年度阿根廷大豆播种面积为2020万公顷，比上年增长2.5%。气候状况变得更加有利，巴西和巴拉圭多数地区播种优于去年，阿根廷亦取得良好进展。巴西大豆产量将为全球仅次于美国的第二高产，较去年攀升8.1%至8,820万吨。近期降雨令阿根廷受益，产量将攀升13%至5,500万吨。这两国大豆播种面积高于此前预估。由于南美大豆播种面积预增明显，如果后期天气不出现意外，整体增产可期，中长对全球豆类偏空。

　　二、国内豆粕基本变化

　　(一)国内大豆近期进口情况

　　10月份，我国进口大豆到港量在430万吨左右，低于9月份的实际进口量470万吨，但高于去年同期的403万吨，连续第3个月下降。监测显示，10月份我国到港大豆仍以南美大豆为主，但有少量美国大豆到港。11月份后进口大豆到港量将会大幅增加，预计11-12 月份进口大豆到港量将达到或超过1200万吨。整体看，国内大豆供应渐松，豆类后期上行压力正在增大。

　　(二)大豆压榨与生猪养殖情况

　　国内近月来，压榨利润均较佳，开工率较高。8月份大豆压榨利润在100-250元/吨， 9月份盈利增长至170-579元/吨。进入10月中旬以后，随着市场对11、12月进口大豆到港大增预期的强化，压榨利润从高位呈现回落态势，但仍处于相对高位。随着美豆到港的增加，国内供应渐松，油厂或积极在期货盘面上进行套保，使市场承压。

　　图1 国内大豆压榨情况

　　数据来源：海关总署

　　国家统计局数据显示，全国生猪养殖利润连续六周回落，但猪粮比仍处盈亏平衡点之上。截至11月6日，全国大中城市生猪出场价格为15.78公斤/元，比10月30日的15.80元/公斤跌0.13%。猪粮比价为6.63：1，较前一周的6.53：1涨1.53%(如图2)。对短期豆粕有偏空影响。

　　图4 全国大中城市生猪价格及猪粮比价

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　三、技术分析

　　m1405近三月主要在3180-33400区间偏强振荡，日K线近期处布林中轨之下，MACD死叉欲形成，重心逐渐下移，中长看，前期低点支撑正在受考验，若受美豆弱势指引，破位或将预见(图3)。

　　图3 连粕1405日K线

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　四、投资建议

　　美豆顺利收割，美豆最终产量将趋于明朗。而南美大豆主产国种植面积预增明显，中长利空不散。国内由于11-12月进口大豆到港增加，并且近月来压榨利润较好，开工率处于高位，后期豆粕供应紧张局面将获缓解。整体看，豆粕中期将呈偏弱态势，逢高沽空为主。操作上，m1405在3300之下，偏空看待，下看3000元/吨支撑，而上方参考3400止损，仓位控制在10%左右。

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