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　　9月26日，笔者在看到钢厂焦炭补库存临近完成和焦炭、焦煤下游需求放缓两个信号之后，提示煤、焦即将开始一段中短期的下跌，之后，焦炭、焦煤行情也走出了相应的跌势。近日，焦煤、焦炭走势开始有小幅反弹，但是仍暂时处在一个短期震荡的过程中。目前，国内样本钢厂及独立焦化厂的平均焦煤库存处于相对充足状态，而焦炭的库存虽处高位，但仍然有上升的空间，三中全会之后，煤炭季节性需求及环保要求将推高焦炭和焦煤的价格，来年的钢材平稳需求也将拉动焦炭焦煤的价格。但是，在产能仍然过剩的前提，此次上涨不可期待过高。

　　动力煤冬季用煤高峰到来

　　图1.邢台焦煤和平顶山动力煤历史价格

　　数据来源：东航螺纹钢数据库

　　炼焦用煤和动力煤价格紧密相关，近期动力煤价的上升将为焦煤价格提供上升动力。主焦煤价格与动力煤价格相关性较强，历史现货价格相关系数达到0.9以上。而目前，正值冬季供暖高峰到来，多地也开始陆续洗发冬季集中供暖的通知。从气象领域得知，今年冷冬是一个大概率事件，动力煤需求看好，现货市场整体运行平稳，部分市场动力煤价格上调，煤矿生产正常，销量逐步上升。而动力港口方面的价格已经在开始拉涨。而动力煤库存方面，煤矿企业库存依然处于高位，而发电企业库存仍处于上升趋势中，港口库存则继续下降。同时，国外煤炭与国内煤炭的价差持续缩小，进口意愿已经没有那么强烈。动力煤价格上涨将是大概率事件。而与之关联密切的焦煤焦炭价格，也将受其影响，会有所抬升。

　　煤-焦-钢产量将受控制

　　煤焦钢行业链整体利润率已经在底部区间，加上目前的环保需求将有效抑制产量，产量抑制将导致供给过剩的程度有所减轻。

　　煤焦钢产业链目前是我国产能过剩较为严重的行业，与之相对应的是整体行业性的频临亏损状态，从数据来看，截至2013年8月，炼焦企业毛利率约为5.59%，为年内最低，而焦炭的下游行业钢铁业9月销售收入利润率为1.07%，整个行业已经为摆脱亏损欢呼雀跃。而至11月13日，唐山地区准一级焦已经开始亏损销售。目前，部分炼焦企业已进入亏损状态。企业的亏损必将限制焦炭的短期产量，而一旦钢材价格开始上升，钢厂的补库需求必将导致焦炭需求，其中产量调整到位的时间将提供焦炭焦煤价格上涨提供契机。再从焦煤供需平衡表来看，7月、8月和9月，焦炭焦煤都呈现产量过剩的状态，供给超过需求月均达200万吨。而与此同时，即将到来的焦炭冬储也激发了炼焦企业生产的动力，截至11月中旬，产能大于200万吨的焦化企业开工率达93%，产能在100万吨至200万吨之间的达83%，小于100万吨达86%。已经处于年内最高点附近，这种产量，给市场造成了一定程度的压力，但是我们要了解，这些产量和开工率一部分原因是炼焦厂基于去年的年末行情，准备以暂时的高产进行冬储，同时，这也与各地的环保限产密切相关，从唐山方面公布的相关情况看，唐山地区九分之一的焦炉已经拆毁，淘汰产能相当于月度产量降低52万吨，全年约600万吨的产能已被清除。但是，整体来说，钢铁下游需求并没有质的减少，所以，相关正规企业的高产量和开工率的不断上升，也是在情理之中，也是政府清理产能所愿意看到的。从目前来看，环保治理关闭产能的进度方面已超过之前预期，而后续针对焦化厂，钢厂的环保限制将趋向于更为严格。仅从唐山市相关决议便可一窥端倪，2013年底前，制定唐山市2013-2014年淘汰落后产能实施方案，淘汰焦化落后产能315万吨；2013年底前，制定唐山市2013-2017钢铁工业绿色转型升级发展规划，取消关停独立烧结、竖炉企业，对符合产业政策的装备，整合到钢铁企业；2017年底前，实现河北钢铁集团驻唐企业压减炼铁产能300万吨、炼钢产能417万吨。其他地方钢铁企业压减炼铁产能2500万吨、炼钢产能3583万吨。产能控制在《河北省钢铁产业结构调整方案》规定目标内。其次，近期结束的三中全会发出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，将生态文明制度特别提出，希望用制度保护生态环境。同时，环保部也在11月初下发通知，要求做好2013年冬季大气污染防治工作。通知强调，冬季期间做好以下几方面工作：严格控制燃煤污染；深化面源污染治理；强化工业企业污染治理；加强机动车污染监管。

　　不仅如此，刚刚结束的三中全会下发的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，在生态文明建设中提出的改革生态环境保护管理体制等表述，将给煤焦钢等资源型产能过剩行业带来更多限制。从目前的政府各项批文中可窥一斑。近日，国土资源部发布消息称，将开展违规项目用地清理，对产能严重过剩行业新增产能项目，一律不予受理用地预审申请。而这，将斩断煤焦钢产业链产能过剩的源头！

　　淘汰落后产能与环境保护齐头并举，煤焦钢产量势必受到减少。产量的减少也将给焦煤、焦炭的上涨提供动力。而这种动力，已经开始作用于当前的市场中。

　　经济企稳，明年钢材需求仍将平稳

　　图2.中国GDP和CPI

　　数据来源：东航螺纹钢数据库

　　图3.PPI环比和PMI指数

　　数据来源：东航螺纹钢数据库

　　目前整体经济形势向好，而三中全会的召开也为将来经济的改革与发展打开了新的篇章，2014年钢材需求不会差。

　　三季度GDP当即同比为7.8%。10月PMI数据为51.4%，创18个月新高，9月70大中城市房价同比普涨， 北上广深上涨超20%，10月份CPI涨幅预计达3.3%。相关价格指数整体显示出目前的经济有转暖的迹象。但是从10月份制造业购进价格指数和非制造业PMI收费价格指数的回升，均可以看出未来几个月通胀面临上涨压力，年末货币政策可能偏紧。

　　三中全会中央出台《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，指出经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。其中在城乡一体化中，明确提出保障农民公平分享土地增值收益，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序放开中等城市落户限制。这样，将由市场化导致的建房需求及政府住房保障提供的住房需求，将会给下面的钢材需求带来何种的影响，暂时难以估量。但是通过不断上涨的房价和目前的人口结构可以看出，目前市场对于房产的需求，远远还未达饱和，房产供应仍显不足。而此时的中小城市的自由落户将带来更多的房产需求。同时，国家对于GDP的上涨要求，必须有房地产市场的发展相配合，钢材需求，必将受此提振。同时，在城市建设方面，国务院发布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中，指出要推广钢结构在建设领域的应用，提高公共建筑和政府投资建设领域钢结构使用比例。这些都将增加更多的钢铁需求。2014年钢铁需求将继续看好。

　　综上所述，四季度末至明年，焦煤和焦炭仍将迎来反弹，因焦炭库存的相对饱和，可实行多焦炭，空焦煤的套利操作保证资金的稳定性。虽然仍有诸多利好提供上涨支持，但是在产能仍然过剩的压制下，此次上涨不可期待过高。12月末，焦煤05合约高点看至1200元/吨，焦炭05合约高点看至1700元/吨。

　　东航期货 严培源