国贸期货：油脂趋势向上 阶段性反弹可期
内容提要：
我们认为USDA报告利多影响消化后，美豆或仍将回归宽幅震荡的走势，但马盘的强势却提振了连盘油脂走势。美盘近期也并没有重大利空使其跌破支撑位，在马盘坚挺且倒挂价差高企的情况下，内盘棕榈油及豆油将较为坚挺。短期受资金推动及市场情绪等因素的影响，内盘油脂趋势向上或将继续强势。
一、 影响因素分析
在国家一系列政策支持下，今年粮食再获丰收，秋粮特别是东北地区玉米、粳稻增产较多。目前东北等部分产区仓容偏紧，收储压力较大。为做好2013年秋粮收购工作，切实保护农民利益和种粮积极性，促进粮食生产稳定发展。大豆收储价格与去年相同，为2.3元/吨，并未上调，而玉米价格山调至1.11-1.13，去年收储价格为1.05-1.07元/斤(国标三等)。这也就意味着豆一4600元/吨，玉米2220-2260元/吨经过交割成本的换算后为盘面的强支撑。
收储价格方面，今年在东北地区(内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省，下同)继续实行玉米、大豆临时收储政策。玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤。玉米临储收购水分扣量按1：1.3执行，同时按1：0.3扣价作为企业烘干费。大豆(国标三等)临时收储价格为2.3元/斤。临时收储起始时间由国家有关部门根据市场情况研究确定，截止时间为2014年4月30日。具体操作办法由国家粮食局会同国家有关部门另行研究制定。
收储价格的公布虽然没有对油脂有直接的提振效果，但整体而言还是对农产品起到提振效果。
2、南美丰产预期强烈，但后续面临天气炒作及运输阻碍。
据德国汉堡的行业期刊发布的报告显示，2013/14年度全球大豆产量可能高于早先预期，因为南美大豆产量前景改善。
油世界称，2013/14年度全球全球大豆产量可能比早先预期高出400到500万吨。不过该机构没有提供具体的产量数据。油世界在十月底曾预计2013/14年度全球大豆产量为2.813亿吨，比上年增长5.4%。油世界上调了巴拉圭大豆产量数据，而且还表示，近来阿根廷农业产区出现有利降雨，意味着农户将会提高种植面积。
油世界称，全球大豆供应创下历史最高纪录，从基本面来看对豆价利空。全球大豆产量规模也可能远远高于我们一个月前的预期，从而导致产量供应过剩，尽管需求旺盛。
近期各机构均纷纷预期南美大豆的丰产，消息已经开始被市场所消化，目前美豆仍维持在低位震荡走势中。但后续存在南美天气炒作及南美船运炒作的可能性。
近期召开的第八届油脂油料大会中，巴西农业咨询公司高级合作伙伴及分析师Rubin表示，物流是巴西农业发展的瓶颈。巴西的农产品和农业如果一直不断持续增加，过去30年如果巴西物流不变那就有问题了，道路不变化和过去30年还是一样的，而巴西港口和过去的30年还是一样的，这就有一个很大的问题了。如果巴西要持续这样的增长势头，就必须要改善巴西的物流状况。这也就意味着本年度南美大豆还是面临着运输缓慢的问题，或将再度引起炒作。大豆的炒作将提振油脂走势。
3、11月MPOB报告影响中性，但12月报告中产量将缩减。
11月马来西亚气象局十月底发布暴雨警报，全国大部分地区出现雷雨大风和暴雨，其中包括主产区沙巴州、柔佛和彭亨州等棕榈油主产区。洪涝可能已经中断了油棕榈收获，制约新果运输。
虽然种植园区天气多雨，但是一些生产商表示，产量可能不会大幅下滑，除非多雨天气继续恶化。某种植园公司官员称，天气问题确实存在，但是这是自然情况，每年这个时候都会开始下雨。实际上天气对产量的影响并不像前期市场炒作时所说的严重。
库存及出口方面，马来西亚棕榈油库存增长2.2%，为182万吨，相比之下，九月份为178万吨。实际报告值为184.5万吨，小幅高于预期值。出口量可能减少0.3%，为160万吨。实际报告值为166万吨，小幅高于预期值。
但在产量方面，11月马来及印尼棕油均将开始下滑，棕榈油生产通常于10月份达到高峰，10月份棕榈油产量实际报告值为197万吨，高于预期值，但到11月棕油产量或将开始缩减，因天气因素。
图表：11月MPOB报告数据
| SEP (r) | OCT (p) | DIFFERENCE(差值) | ||
| QUANTITY | (%) | |||
| PRODUCTION (Tonnes) 产量(吨) | ||||
| CRUDE PALM OIL 毛棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 1,068,819 | 1,092,168 | 23,349 | 2.18 |
| Sabah | 515,982 | 549,063 | 33,081 | 6.41 |
| Sarawak | 327,374 | 331,018 | 3,644 | 1.11 |
| Total | 1,912,175 | 1,972,249 | 60,074 | 3.14 |
| PALM KERNEL棕榈仁 | 494,726 | 496,380 | 1,654 | 0.33 |
| CRUDE PALM KERNEL OI毛棕榈仁油 | 224,846 | 230,799 | 5,953 | 2.65 |
| PALM KERNEL CAKE棕榈仁粕 | 250,993 | 252,764 | 1,771 | 0.71 |
| STOCK (Tonnes)(s)库存(吨) | ||||
| CRUDE PALM OIL 毛棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 521,404 | 573,834 | 52,430 | 10.06 |
| Sabah | 303,715 | 315,107 | 11,392 | 3.75 |
| Sarawak | 141,134 | 149,034 | 7,900 | 5.60 |
| Total | 966,253 | 1,037,975 | 71,722 | 7.42 |
| PROCESSED PALM OIL精炼棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 469,420 | 436,955 | (32,465) | (6.92) |
| Sabah | 205,047 | 231,981 | 26,934 | 13.14 |
| Sarawak | 142,810 | 138,401 | (4,409) | (3.09) |
| Total | 817,277 | 807,337 | (9,940) | (1.22) |
| TOTAL PALM OIL全部棕榈油 | ||||
| P. Malaysia | 990,824 | 1,010,789 | 19,965 | 2.01 |
| Sabah | 508,762 | 547,088 | 38,326 | 7.53 |
| Sarawak | 283,944 | 287,435 | 3,491 | 1.23 |
| Total | 1,783,530 | 1,845,312 | 61,782 | 3.46 |
| PALM KERNEL棕榈仁 | 186,907 | 183,147 | (3,760) | (2.01) |
| CRUDE PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 140,079 | 124,455 | (15,624) | (11.15) |
| PROCESSED PALM KERNEL OIL精炼棕榈仁油 | 144,086 | 140,926 | (3,160) | (2.19) |
| TOTAL PALM KERNEL OIL全部棕榈仁油 | 284,165 | 265,381 | (18,784) | (6.61) |
| PALM KERNEL CAKE棕榈籽粕 | 272,383 | 300,664 | 28,281 | 10.38 |
| EXPORT 出口 | ||||
| PALM OIL棕榈油 | 1,605,567 | 1,659,105 | 53,537 | 3.33 |
| PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 73,060 | 104,833 | 31,773 | 43.49 |
| PALM KERNEL CAKE棕榈仁粕 | 220,007 | 269,122 | 49,115 | 22.32 |
| OLEOCHEMICAL油脂化工 | 230,023 | 239,222 | 9,199 | 4.00 |
| BIODIESEL生物柴油 | 8,345 | 17,896 | 9,551 | 114.44 |
| IMPORT (TONNES)(q)进口 | ||||
| CRUDE PALM OIL毛棕榈油 | 0 | 4,016 | 4,016 | 0.00 |
| PROCESSED PALM OIL精炼棕榈油 | 19,483 | 18,487 | (997) | (5.12) |
| PALM OIL棕榈油 | 19,483 | 22,503 | 3,019 | 15.50 |
| TOTAL PALM KERNEL OIL棕榈仁油 | 6,896 | 2,812 | (4,084) | (59.22) |
| PRICE (1% OER) (Local Ex-Mill) | ||||
| FFB (AVERAGE RM/TONNE)农场平均价 | 24.30 | 24.23 | (0.07) | (0.29) |
图表：马来西亚棕榈油产量
图表：马来西亚棕榈油出口量
图表：马来西亚棕榈油期末库存
数据来源：MPOB 国贸期货
4、近期马盘强势，内外盘倒挂价差高企，提振连盘走势。
因预期菲律宾遭遇的超轻台风或对椰子树造成损害并导致椰子油出口暂停，引发市场担忧椰子油供应短缺，或使需求转向棕榈油。市场目前对马盘走势较为看好，部分分析师看好未来生物柴油需求，而从11月开始棕榈油产量将开始缩减，马盘近期易涨难跌。
受外盘强势的影响，国内外棕油倒挂局面仍较为严重，马来西亚11月船期到港完税成本价在6590-6670元/吨，与国内棕榈油现货倒挂560-690元/吨。而临近新年，国内十五油脂旺季来临，小包装备货开始，豆油现货价格及棕榈油现货价格均会得到提振。连盘受到高倒挂价差及强需求支撑的现货价格的提振。
二、投资建议
我们认为USDA报告利多影响消化后，美豆或仍将回归宽幅震荡的走势，但马盘的强势却提振了连盘油脂走势。美盘近期也并没有重大利空使其跌破支撑位，在马盘坚挺且倒挂价差高企的情况下，内盘棕榈油及豆油将较为坚挺。短期受资金推动及市场情绪等因素的影响，内盘油脂趋势向上或将继续强势。
国贸期货 刘晗
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