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　　焦煤、焦炭目前在钢铁行业有所好转、钢价上涨的带动下，期价逐步企稳并小幅回升。目前天气转冷，部分小煤矿停产检修，钢厂焦炭库存也处于低位，同时在国家环保政策的影响下，煤炭行业面临洗牌，一些小煤矿可能在这次的环保政策打压下，逐渐退出，而一些中大型煤企则可能进入兼并整合的道路，短期来看缩减煤炭的供应，利多煤价，长期来看，也有利于煤炭行业的长远发展。目前鉴于钢价的回暖，钢厂进入冬储采购行情，增加对煤炭的需求，而煤企现货商趁机提价，也得到了钢厂的认可。因此，短期来看煤炭阶段性底部初现，上方有一定的上涨空间，我们在此可以进行逢回调低位接多的操作思路。

　　1、宏观经济

　　图1： PMI指数

　　资料来源：WIND 安粮期货

　　11月汇丰制造业PMI预览值回落至50.4,较10月份的50.9。创两个月新低，但仍为7个月次高。新出口订单指数初值49.4，为三个月低点。

　　此外，11 月以来，钢材价格结束10 月份下行趋势，略有改善；水泥价格仍然较强，目前水平超过去年底高点；11 月上旬电量同比增速略有走低，幅度不显著；BDI、中国出口集装箱运价、中国沿海运价等各类运价指数表现平稳。总体来看，短期经济运行仍然比较稳健。

　　2、政策

　　中国共产党第十八届三中全会，于2013年11月9日至12日在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。会议讨论了全面深化改革问题，包括经济体制改革、政府治理和行政体制改革、司法体制改革、国防和军队建设等。并指出全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。并提出要让市场在资源配置中起决定性作用。即“有形的手”让位“无形的手”，让经济更多的依靠内生动力和自发调节能力去达到资源配置的最有效状态。相比过去20年来使用的“基础性作用”，这一定位提升了市场机制的重要性。这表明未来可能会有更多的要素价格改革得以推进。

　　未来经济改革的重点涉及财政改革、城镇化以及金融改革。公报中对金融领域改革用词颇少，仅提及要完善金融市场体制。尽管如此，新政府执政以来，我们已经强烈的感受到了金融市场逐步开放的显著成果，从推进人民币境外结以及直接兑换到金融机构贷款利率下限的放开，国内金融市场已在逐步迈向国际化市场化，因而在未来的日子，利率市场化和资本账户开放等仍是可期的金融改革举措。

　　从历届三中全会改革历史看，每次改革后市场都将有一定时间的“阵痛”，表现出经济增长下滑和股市低迷，从长期看，改革的的越彻底和越持久，其所释放的红利效应也就越大。，鉴于中国后市稳中偏紧的经济政策，金融银行业和高能耗高污染领域将被限制，而对资源类资产影响偏多。

　　3、宏观总结

　　从一些列经济数据来看，短期经济运行稳健，年内及明年继续向好局面可期。三中全会设定了改革目标，但具体措施还有待时日，故长期利多资源品，短期影响有限。

　　基本面行情

　　一、焦煤、焦炭现货价格回暖

　　图2：焦煤、焦炭期价走势 图3：焦炭现货价格

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　目前焦煤、焦炭现货价格有所起色，煤企提价情绪升温，在钢厂行业整体有所起色的大背景下，煤价的提升逐渐得到了钢厂的认可。目前国内交通运力较为紧张，公路运费的涨价也增加的采购煤炭的成本，对煤价有所支撑。从期货价格和现货价格的走势图来看，均走出了一个W底的形态，后期上方的空间值得期待。

　　二、环保政策压制，煤炭产量减少

　　图4：山西煤炭常量

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　十八界三中全会举办之后，国家强调了让市场去决定价格，对空气污染的问题仍然十分关注，环保的政策力度也逐渐加强。这一方面，增加了钢厂的治污成本，对钢价有所支撑。同时也会使得煤炭行业面临一次新的洗牌，在此过程中，一些小的煤企可能会逐渐退出，而中大型煤企可能会走向兼并重组的过程，而且目前天气转冷，部分小煤矿停产整顿，短期内缩减煤炭供给，提振煤价。中长期来看，环保政策也有利于煤炭行业的长远发展。

　　三、钢厂进入冬储补库周期

　　图5：煤炭库存数据

　　资料来源：国家统计局 安粮期货

　　目前进入冬季，加之今年过年较早，也促使钢厂提前进入冬储行情，虽然国家淘汰钢铁产业过剩产能对煤价有一定的利空影响。但是，我们从下游房地产和铁路、基建等行业的发展势头来看，未来的需求仍然值得期待。国家对城镇化和保障性住房政策的倡导，也增加了对钢铁的需求，从而对煤炭的需求也得到了一定的保证。同时，目前城市兴起修建地铁轨道，对钢铁也有一定需求。所以综合来看，明年钢铁的下游需求还是较为乐观，因此目前进入冬储周期，钢厂补库的需求仍在，对煤价有所支撑。

　　四、宏观政策指引，钢铁行业有所起色

　　图6：粗钢产量

　　资料来源：中国煤炭业协会 安粮期货

　　从粗钢的产量图中，我们可发现，目前粗钢产量仍较为乐观，产量有一定幅度的增加，同时钢价也有所回暖，显示，目前下游钢铁行业情况有所改善。这也增加了对煤炭的需求，目前钢厂焦炭的库存不高，随着冬储的进行，钢铁行业的好转，后期对煤炭的需求仍然比较旺盛，同时短期因天气转冷的原因，煤炭供给小幅减少，均刺激了煤价的企稳回暖。

　　五、螺纹期现价差仍有回归空间

　　图7：螺纹期现价差

　　资料来源：WIND资讯 安粮期货

　　从螺纹的期现价差图中，我们可以发现，目前螺纹期价较现货价格从升水状态跳水至贴水，而钢厂目前的生产成本在3600附近，显示目前期货价格被低估，同时鉴于目前钢铁社会库存一直处于低位，淘汰落后产能也对钢铁产能释放有所压制，加上宏观经济企稳，保障性住房政策的刺激，后市期现价差回归至正常水平的概率较大，这也会推动煤价的回暖，提振煤炭价格。

　　六、总结

　　图8：焦炭1405日线图

　　资料来源：文华财经 安粮期货

　　从图形走势上看，目前焦炭期价突破前期下降趋势线的压力位置，目前在上升趋势线的上方空间运行。上方1630压力位效果明显，下方1570支撑位同样明显，期价现处于小区间内震荡运行，均线系统发散向上，MACD逐渐走向0轴上方，显示短期价格走势较强，在基本面的支持下，后期价格走势上方仍有空间，震荡上行的概率较大。

　　操作方面，建议投资者以逢低做多为主：焦煤1405合约：1110-1120区间逐步建立趋势多单，1100止损，目标1150；焦炭1405合约：1570-1600同样逐步建立趋势多单，1550止损，目标1650。

　　安粮期货 化工组