客户端 查看最新行情

　　一、 全球大豆市场供需情况

　　2013/14年，全球豆类市场总体继续宽松格局。美国丰产预期基本实现，目前美国大豆收割完成95%，根据美农业部11月供需报告，美豆单产43蒲/英亩，美豆产量32.58亿蒲，美豆期末库存1.7亿蒲式耳，美豆单产及产量均较9月预估均有较大程度上修。

　　南美已进入新一轮作物播种，大豆玉米比价高企刺激南美农民扩种大豆，市场普遍预期本年度巴西及阿根廷继续增产。USDA预计13/14年度巴西产量8800万吨，较上年增加600万吨；阿根廷产量5350万吨，较上年增加420万吨。目前两国大豆播种进展良好，天气情况总体理想，巴西播种大豆69%，快于去年67%，阿根廷播种进度22%。

　　从美国及全球大豆库存使用比来看，2013/14年度美国及全球在大豆丰产背景下，大豆库存使用比都较上一年度回升。美国13/14年度大豆库存使用比5.2%，较12/13年度4.5%增加；全球13/14年度大豆库存使用比26.0%，较12/13年度23.3%增加。美国及全球大豆库存使用比的回升，显示13/14年度大豆供需更趋宽松。

　　二、 国内豆类市场状况

　　我们认为，在全球大豆总体供应充裕背景下，CBOT大豆走势整体趋弱，价格重心将逐步下移。与此同时，国内11月、12月将面临大量大豆到港，预计11月大豆到港量630万吨，12月大豆到港650万吨，国内大豆供应未来将更加充裕。

　　在国际期价走低、进口成本下降以及国内大豆大量到港背景下，压榨品豆油及豆粕将受到双重压力。我们参考盘面压榨利润、油粕基差结构及现货市场来探讨豆油及豆粕未来走势：目前盘面1405压榨毛利亏损较多，显示国内盘面油粕总体压榨价值偏低，结合基差进行分析，国内豆粕盘面已较现货价格显示大幅度贴水，目前盘面1405豆粕较现货价格贴水900元/吨，且豆粕1401-1405价差扩至380元/吨，我们认为豆类利空因素已在国内豆粕盘面体现较为充分，相对比，盘面140豆油与现货豆油价格基本平水，我们认为在全球丰产以及国内大豆供应充裕背景下，豆油或面临较大压力。

　　(1) 截至11月19日收盘核算DCE盘面榨利：

　　三、 国际棕榈油市场供需情况

　　过去几个月以来，棕榈油作为油脂中的强势品种出现了较大的涨幅，驱动力主要来源于在低于预期的产量以及强劲的消费背景下，世界棕榈油库存量低于预期。

　　2013年3月至今，马棕油产量进入季节性产量恢复周期，棕油月度产量不断增加，至2013年10月马来棕榈油产量达到本年迄今最高197万吨。参考马来西亚棕榈油产量的季节性周期，棕榈油产量最高峰多出现在每年的10月或11月，随后进入季节性减产周期。由此，我们预计2013年11月至2014年4月期间，马来西亚棕榈油产量可能出现季节性下降。根据油世界预估，2013年11月，马棕油产量将较10月产量环比下滑4%，12月产量将呈现进一步下滑趋势。

　　今年以来，马来西亚棕榈油总体呈现去库存走势，自年初的历史高位263万吨下降至8月底最低167万吨，9月、10月在产量较高背景下，库存升至185万吨，但总体增幅低于市场预期，仍处在正常库存区间，库存压力显著降低。我们预计随着马来西亚棕榈油减产周期的来临，库存上升幅度将进一步放缓。根据油世界预估，马来西亚棕榈油库存在2013年底将上升至207万吨，已较前期市场预估区间240-250一线更为乐观。

　　油世界：马来西亚棕榈油供需平衡表(万吨)

　　四、 国内棕榈油供需状况

　　国内棕榈油港口库存自4月达到历史高位155万吨以来，之后呈现去库存趋势，尤其进入9月以来，国内港口库存出现了较大幅度下降，目前国内棕榈油港口库存在90万吨附近，国内棕油港口库存前期较大幅度的下降，已经对国内棕榈油期现货价格起到明显的提振作用。

　　从进口节奏来看，我国10月棕榈油进口量41万吨，预计11月份进口棕榈油到港量低于40万吨，仍保持较低进口水平，我们预计国内棕榈油库存年底前将维持在90万吨一线附近。

　　从进口利润来看，国内棕榈油进口内外价差倒挂明显，截至11月19日，盘面P1401进口亏损661元/吨，盘面P1405进口亏损428元/吨，盘面1409进口亏损327元/吨。从压榨利润来看，棕榈油仍为进口亏损最严重的油脂，进口成本对棕榈油期价仍有一定支撑。

　　以11月19日收盘价格测算棕榈油远期进口利润：

　　五、 结论

　　从油脂油料全球供需来看，13/14年度美国及全球大豆供需更趋宽松，豆类产品总体呈偏空属性。国内豆粕及豆油在全球丰产及未来大量到港背景下，仍将继续承压。但考虑到豆粕期价已大幅贴水现货，较大程度上体现了利空因素预期，我们认为豆油在其自身基本面偏弱情况下未来或将继续弱势。棕榈油方面，在马来及印尼进入季节性减产周期之际，我们预计未来数月马来棕油产量将出现下降，库存压力明显降低，同时国内棕油库存已出现较大降幅，且未来棕油进口继续偏少，在内外双重作用下，我们对棕榈油走势保持偏乐观看法。

　　具体操作方面，在四季度走势棕榈油偏强于豆油的预期下，我们建议阶段性买棕油抛豆油的套利操作。

　　国投中谷期货 杨蕊霞