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　　美国农业部11月供需报告上调了美豆单产，但由于期末库存低于预期，利多效应使得美豆期价短期上冲，但上周五遭遇季节性压力大幅回落。当前美国大豆大量上市，国际国内都将面临现货压力，豆粕期价易跌难涨。目前南美天气情况良好导致预期产量增加，2013/14年度大豆供给将较为充裕，将在长期限制豆粕价格走强。而国内豆粕目前期现价差依旧较大，也将一定程度上限制即期豆粕期价下行空间，豆粕市场近强远弱格局也将继续存在。

　　1. 美农11月报告定调美豆产量

　　美国农业部公布的11月月度供需报告如期上调了美豆单产至43蒲/英亩，较9月份预估值41.2蒲/英亩大幅提高，同时下调了美豆收获面积至7570万英亩，由此美豆2013/14年度产量为32.58亿蒲(合8860万吨)，较9月份的31.49亿蒲提高幅度较大，并高于去年的30.15亿蒲，符合市场预期。同时报告对于需求方面上调了美豆压榨量和出口量，导致美豆期末库存仅达到1.7亿蒲，较9月预估值1.5亿蒲仅提高2000万蒲，提高的幅度低于市场普遍的预期。

　　11月份的报告基本可看成是当年度美豆的定产报告，今后调整的幅度不会太大。此次报告的美豆单产虽达不到美国30年的趋势单产，但43蒲/英亩的单产水平也是近三年来的最高值。当下的上市季，8800多万吨的美豆使得全球豆类供应充足。

　　2. 南美降雨提振大豆播种 增产预期又起

　　南美今年再大豆播种前出现天气干燥，使得播种工作延迟，但目前由于降雨的来临，播种进度已追进正常水平。巴西方面在9月份出现干旱后，10月份至今的雨水均较为充沛，给大豆播种和初期生长带来利好。阿根廷方面冬季及初春也出现了干旱，大豆播种开局受到影响，但在10月末11月初也迎来强降雨，主产区科尔多瓦省和圣达菲省南部周中将有250毫米降水，这将大大缓解前期干燥的局面，对即将开始的大豆播种打下良好基础。

　　良好的天气环境使得播种进度加快，巴西农业咨询机构AgRural发布的报告显示，巴西2013/14年度大豆播种进度已达到59%，高于上年同期的进度，与五年平均水平相一致。目前南里奥格兰德州和帕拉纳州的大豆播种工作刚刚开始，播种进度最快的地区是马托格罗索州，当地大豆播种工作完成了85%。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯交易所在其报告里称，目前连续的降雨已有效地扭转了年度开始最初的延迟状况，阿根廷目前大豆播种已完成预估总面积的26%，仅较去年同期水平慢4个百分点。

　　良好的天气也带来产量预期的增加，巴西供应公司Conab表示，由于大豆种植面积扩张，本年度巴西大豆产量有望较上年增加10%左右，达到8790-8970万吨之间，上年为8150万吨。油世界杂志对于2013/14年度阿根廷方面产量预估也达到了5500万吨左右。

　　来源：油世界

　　3. 年底国内大豆到港量集中 库存将逐步回升

　　海关总署数据显示，7月份我国大豆进口量创下720万吨的历史峰值后，因季节性因素8-10月份大豆到港量逐步下降，10月份虽下降至419万吨，但仍为历年来10月份的最大值，较去年同比增加4%。1-10月共计进口大豆达到4994万吨，同比增长3.3%。11-12月随着美豆大量上市，我国大豆到港量将激增，预计11-12月总和可到1200-1300万吨，其中11月我国大豆进口量可增加至650万吨，12月份或接近今年7月份创下的记录。

　　来源：海关总署 东证期货研究所

　　11月上半月大豆到港开始显著增加，目前国内进口大豆库存已出现连续三周的回升。据天下粮仓的调查，截止上周末国内进口大豆库存继续出现上升，达到480.8万吨，较上周上升了4.07万吨，增幅0.85%，较去年同期的522.56万吨下降幅度收窄为7.99%。油厂大豆库存也有小幅的回升，目前在223.87万吨，较上周也上升3.17万吨。美国大豆出口不会出现南美那般大面积延迟出口，未来随着大豆到港量的继续增加，我国大豆库存将逐步回升。

　　来源：天下粮仓 东证期货研究所

　　4. 油厂开工积极 豆粕供需两旺

　　近两个月来由于豆粕价格高企导致压榨利润丰厚，油厂开工率始终处于较高位置。10月份我国大豆压榨量达到592万吨，同比放大19.26%。11月份以来的两周，周度大豆压榨量也都在130万吨以上的高位，上周由于大豆到港节奏影响使得压榨量小幅下降至131万吨，但预计本周开始，大豆到港较为集中，周度压榨量有望站上140万吨的高位。整体开看，11-12月随着美豆逐渐大量上市以及压榨利润的刺激，我国油厂将加大采购量，超过1200万吨的采购量将使得国内大豆原料将保持充足，预计开工率继续保持高位。因此从供给角度来说，国内豆粕供给较为宽松。

　　另一方面，年底我国饲料消费将达到旺季，目前生猪存栏处在高位，主要为供应元旦春节需求，集中出栏期为今年底和明年初，因此未来两个月为猪饲料消耗高峰期，对豆粕需求量也将有所增加。不过就当前情况来看，饲料厂看空后市豆粕现货价格，因此压低自身库存量，导致目前油厂新单不能放量，豆粕未执行合同增幅有限，油厂豆粕库存缓慢上升。

　　来源：天下粮仓 东证期货研究所

　　综上，美国大豆季节性压力来袭，年底前我国大豆到港量大增，大豆原料充足，需求方面虽也到旺季有所增大，但总体看豆粕供大于求，豆粕现货价格易跌难涨。期货价格方面，美农11月报告库存虽短期利多，但力度有限，远期合约主力1405对应南美增产预期，未来承压较大，短期反弹后将呈现逢高沽空机会。近月合约1401因现货价格处于高位而基差较大，会限制其跌幅，但由于现货价格目前已呈现出下跌趋势，因此上涨空间也料将不大。

　　东证期货