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　　塑料在9月下旬现货面较为紧张下，逆势迎来一波强烈反弹，随后在原油价格跌跌不休、美国债务上限问题炒作背景下，主力合约L1405围绕11100元/吨-11500元/吨区间箱体震荡。后期一些石化装置陆续开工，给市场带来一定供给压力，在期货价格相对现货贴水较多背景下，随着国内经济温和复苏，塑料下游需求旺季的影响，后期原油价格若能止跌企稳，塑料将会突破区间震荡，迎来一波上涨行情。

　　一、 炒作现货紧张，致期货震荡走高

　　塑料由于产能较为集中，其现货市场报价相对稳定，更多时候现货价格跟随期货上涨而不跟跌，一定程度制约期货价格的下跌空间。近期现货塑料市场相对维持紧张，即使在原油价格持续下跌背景下，塑料现货也维持在11800-12000附近震荡，塑料期货价格呈现箱体震荡之势。与近期原油价格出现相背离的独立行情。由于当前塑料相对进入需求的消费旺季，期货价格相对现货价格依然有700-800元左右的贴水，虽然当前涨势有点过猛，后期再宏观经济转暖的前提下，依然还有上涨空间。

　　图1 L1405日K线图

　　图2 塑料与原油价格呈现背离 数据来源：博易

　　二、全球宏观数据好转将利多焦炭价格

　　1、国内经济稳定复苏，利多塑料价格

　　本轮金融危机已历经数年，世界经济则陷入步调不一的复苏格局。10月24日，三大经济体齐发采购经理人指数(PMI)，10月汇丰中国制造业采购经理人指数的初值升至7个月高点。欧元区的数据表现不及预期，但依然维持增长动能。而美国的制造业PMI则创出一年来最差表现。对于好坏不一的经济增长态势，有海外媒体评论称，多国央行或开启新一轮宽松货币政策。摩根士丹利的经济学家便认为，目前全球正处于新一轮全球货币宽松政策的风口浪尖。

　　目前，国内官方公布的10月PMI数据为51.4，比上个月上升0.3%，创下18个月来最高水平。汇丰制造业PMI终值50.9，比上月提高0.7%，为七个月来最高水平。这说明第三季度我国经济持续回升，制造业稳中向好。今年以来，党中央、国务院及时出台一系列稳增长、调结构、促改革的政策措施效果逐渐显现，企业预期稳定、发展信心增强，有力地推动了企业生产回升。随着生产的加快，企业原材料采购活动更趋活跃，采购量指数为52.7%，比上月上升0.2%，连续三个月位于临界点以上，为九个月以来的新高。宏观数据向好意味着短期内中国企业的整体运营状况已趋于平稳，今年中国经济“保增长”的任务很可能已经提前完成。国内经济的温和复苏，有利于刺激像塑料在内的大宗商品的消费，从而力挺塑料价格上涨。

　　图3 国内PMI强势反弹、创近期新高 数据来源：wind

　　2、国内流动性相对较为宽松，利于商品价格上涨

　　今年以来，国内货币供应相对还是宽松的，M2同比增长维持在14%以上；而直接反应市场流动性的M1在6月份之前一直维持在同比10%以上。在货币供应中，如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。M1-M2同比增长差也在进一步收窄中，未来随着国内城镇化开展及基建项目的审批，中央将依然流动性较为宽松。货币供应是经济的先行指标，会先于经济做出反映。也一定程度可以看出国内经济企稳向好。

　　图4 国内货币供应量企稳 数据来源：wind

　　图5 我国月度新增贷款数

　　10月中国新增信贷5061亿元，同比多增7亿元。虽然不达预期，但并不表示经济增长放缓。当前货币政策总体看依然适度宽松，一定程度刺激了企业的投资热情。其中，短期贷款增加514亿元，中长期贷款增加1535亿元。企业的中长期贷款可以看到，企业对未来还存在一定预期，从而增长中长期贷款，提高投资热情。

　　三、产业链产量增长有限，但下游需求增长较快

　　1、塑料国内产量有所上升，但进口减少，缓解供给压力

　　近些年来，随着国内聚乙烯产能的扩张，国内聚乙烯产量出现明显增加趋势。在十二五期间仍有抚顺石化、武汉乙烯、四川炼化、大庆石化等装置将投产，以及国内煤化工的发展，使得MTO的产能快速增加。据卓创资讯了解，未来几年有将近20套煤制烯烃项目计划投建，届时中国煤制烯烃项目将超过30套，总产能将超过2500万吨/年，从而使得我国的聚乙烯自给率在逐年下降。

　　图6 我国LLDPE月度产量和当月同比走势图(单位：万吨)

　　2013年9月国内LLDPE产量为32.37万吨，同比2012年30.4万吨，增加了1.97万吨或涨幅6.4%；1-9月LLDPE产量为320.08万吨，同比增加了49万吨或18%。产量增加一定程度降低了国内LLDPE的进口量。

　　图7我国LLDPE月度进口量和当月同比走势图(单位：万吨)

　　2013年国内LLDPE进口呈现下降趋势，8月LLDPE进口20.39万吨，比2012年同期下降4万吨，进口量下滑一定程度缓解了国内塑料的供给压力，降低国内对外依存度。

　　2、下游需求增长较快，支撑塑料价格

　　2013年以来，随着国内经济的缓慢复苏，国内塑料制品需求也出现增长，9月全国塑料制品产量为558.5万吨，同比去年增长51.7万吨或涨幅10.2%，其中塑料薄膜产量96.2万吨，同比去年增长10.7万吨或涨幅12.5%，农用薄膜产量17.4万吨，同比去年增长2.1万吨或涨幅13.7%。下游需求的良好增长，为塑料现货坚挺提供了很好的支撑作用。

　　图8 我国塑料制品月度产量和当月同比走势图(单位：万吨)

　　图9 我国农用薄膜月度产量和当月同比走势图(单位：万吨)

　　图10 我国塑料薄膜月度产量和当月同比走势图(单位：万吨)

　　四、产业利润后期有望偏向聚乙烯，支撑价格上涨

　　从产业链的裂解价差上可以看出：当裂解利润偏向一下某一个环节时，必然会侵蚀另外环节的利润，而当出现原料比成本还贵时，这种状态就需改变。今年上半年相对来说，聚乙烯、乙烯和石脑油三个环节相对利润分配较为均匀，但是近期东北亚乙烯价格上涨较为迅速，吞噬了部分聚乙烯环节利润，后期将利润将偏向于聚乙烯环节，从而将支持LLDPE价格的上涨。 从成本支撑角度分析，也可以看出此轮塑料价格的坚挺是建立在上游直接成本乙烯价格强势的基础上的。

　　图11 原油裂解价差图

　　五、行情小结

　　综合来看，当前国内宏观环境趋于稳定，欧美经济复苏依然存在不确定性，后期宽松的货比政策依然会持续。塑料虽然有产能陆续推出，但由于石化装置真正完全投产还是需要一定时间，另外国内虽然产能陆续投产，但依然难以满足国内需求，国外进口的减少将调解国内塑料供给。在塑料当前期现价格结构下，由于期货市场贴水较多，一定程度制约期货价格的下跌空间，后期在国内

　　从塑料主力合约1405日K线看，目前塑料价格有企稳上涨趋势，后期若原油价格企稳，在塑料现货面较为紧张背景下，L1405有望突破箱体震荡，上冲前期高点11500元/吨。

　　中大期货