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　　一、近月合约价格突破前期高点

　　近期塑料陷入高位盘整的节奏，但其多头趋势仍未破坏。11月20日，近月合约L1401突破前期高点，触及11620的高位。而且，持仓大幅增加2万余手，这对于一个近月合约来讲或有更多的意味。

　　二、抚顺装置开工利空消化，供需改善相对有限

　　自5月份开始检修的抚顺石化45万吨全密度装置终于在11月6号开工，该消息曾对塑料期货价格造成一定的压力。不过，随着塑料价格的回调整理，利空得到较好的消化。而且，从整体上来看，抚顺装置的开工并不能使得当前偏紧的供需面得到根本性的改观。目前，大庆石化的25万吨全密度装置至今也仍未重启；福建联合40万吨全密度装置仍在检修当中，预计12月份重启；四川石化装置预计也将于12月份启动。不过考虑到启动所需的时间，该装置产能对L1401合约价格的影响相对有限。考虑到这些装置的影响，我们经过估算，11月和12月塑料的供需难有实质性改善。那么，在这种供需结构下，塑料现货价格维持高位是大概率事件。

　　三、PE低库存水平继续支撑现货价格

　　塑料价格另外一个强支撑是PE库存水平。同比来看，目前PE社会库存水平处于近几年的低位。七八月份，由于下游对原料高价格的抵触以及部分检修装置的开工，PE在产销上产生了一定阻碍，于是其库存水平出现阶段性上升。不过，近期PE库存又出现了回落的苗头。据中塑资讯最新报告显示，截止11月16日，国内PE库存较10月底减少1.08%，比上一年同期减少8.27%。后市来看，PE库存水平仍处于低位，并将继续为塑料价格提供支撑。

　　四、农膜刚需为塑料价格提供支撑

　　与往年相比，今年农膜生产旺季有所推迟。从市场表现来看，农膜厂商生产积极性不高，原料采购意向低，装置开工率不高；经销商储备较为谨慎，观望情绪较重；农户对高价格抵触情绪较大，采购积极性较低。不过，随着时间的推移，并鉴于较低的原料储备库存水平，下游刚需终究会逐渐释放。具体来看，在11月及12月份，这种刚需将会继续得到体现，从而在需求端为塑料价格提供额外的支撑。

　　五、次要矛盾及利空因素分析

　　作为工业品，塑料价格主要受到来自产业基本面和宏观面两个方面的因素影响。自去年11月到今年4月中旬，塑料价格与整体工业品期货价格走势一致，主要受宏观面因素驱动。自4月中旬以来，塑料相对于工业品板块走出独立的上涨行情，这段时间主要受基本面因素驱动。虽然5月到8月处于农膜消费的淡季，但是由于石化厂家装置的大面积检修，市场货源相对不足，供求关系紧张。同时，PE社会库存及厂家库存水平处于低位，而原油价格处于高位。这些因素对塑料价格提供了强劲的推动力。进入8月中旬以后，部分检修装置的开工，对PE的供给和库存水平带来一定的冲击。在这种冲击下，紧张的供求关系得到一定程度的缓解。同时在原油价格波动的影响下，塑料价格在高位进入整理的节奏。

　　七月份以来，中国的经济数据连续好转，规模以上工业增加值和固定资产投资稳中有增，PMI数据不断攀高。在这些数据的刺激下，商品市场氛围出现阶段性好转，尤其是工业品期货，大幅反弹，表现强势。进入九月份后，经过对利多信息的消化，市场氛围进入疲倦的状态。加之前期盈利多单的抛盘压力，工业品期货展开震荡式调整。目前，工业品期货经过一段弱势盘整开始下挫，或意味着7月份以来的反弹节奏的结束。引用我司首席经济学家高善文[微博]的观点，这一轮的经济反弹已经结束。那么，在宏观经济重新回归弱势的大背景下，工业品期货价格的反弹走势则失去了想象力，目前工业品期货的价格表现则已经对此做出了反应。在这种市场氛围之下，塑料或多或少都会受到一定的压力。不过这种因素对远月合约影响更大，对近月合约影响相对有限。因此，操作上需对近远月合约加以区分。

　　另外，成本方面，由于需求的回落、供应的增加以及库存的攀升，原油价格自9月份以来持续下跌。据EIA数据显示，原油库存已连续8周增长。而且，从供需结构来看，短期仍有攀升的势头。后市来看，原油价格或将继续面临一定的压力。不过对于塑料来讲，原油价格的下挫也只是形成一定拖累，而不会对价格形成主动下挫的动力。而且，考虑到成本的传递以及矛盾的主次，塑料价格的涨势不会因为原油价格的低迷而改变，而只会是在幅度上的一些影响，尤其是近月合约。

　　六、近月合约贴水面临修复

　　根据以上分析，塑料现货价格在11月和12月将继续维持高位。而且，L1401合约目前仍处于较大的贴水状态，随着交割月的逼近，贴水将有一定的修复需求，L1309合约便是其中一例。那么，这种贴水的修复可能性最大的方式就是期货价格的上涨。而且，退一步来说，L1401期货合约价格即使没有很大涨幅，其下跌的风险也是相对有限。

　　七、行情展望

　　在L1401合约存续期内，塑料供需面难有实质性改观，预计现货价格将维持高位。同时，随着交割月的临近，L1401合约价格相对于现货价格贴水的局面将面临修复。那么，这种修复或将以期货价格的上涨展开，而且目前盘面价格已经突破前期高点。因此，在操作上，这种单边的上涨机会值得关注，也可以将L1401作为对冲策略中的多头配置。而且，退一步说，L1401下挫的空间相对有限，操作风险容易控制。L1401参考支撑位11200，压力位12000。

　　安信期货研究所 工业品组