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　　1. 宏观面三中全会改革信号利好后市焦炭价格

　　近期国内经济面总体保持稳中有升的局面，三季度GDP为7.8%。10月PMI数据为51.4%，创18个月新高，9月70大中城市房价同比普涨，北上广深上涨超20%，10月份CPI涨幅预计达3.3%。相关价格指数整体显示出目前的经济有转暖的迹象。但是从10月份制造业购进价格指数和非制造业PMI收费价格指数的回升，均可以看出未来几个月通胀面临上涨压力，未来货币政策可能偏紧。

　　十八届三中全会释放的改革信号从供给和需求方面都对焦炭后市价格形成利好。城乡一体化中，明确提出保障农民公平分享土地增值收益，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序放开中等城市落户限制。这样，将由市场化导致的建房需求及政府住房保障提供的住房需求，对钢材的需求将得到进一步的释放。

　　三中全会对生态文明建设中提出的改革生态环境保护管理体制等表述，将给煤焦钢产业带来何种限制，从目前的政府各项批文中可窥一斑。近日，国土资源部发布消息称，将开展违规项目用地清理，对产能严重过剩行业新增产能项目，一律不予受理用地预审申请，这些措施将逐步缓解焦炭焦煤产能过剩的情况。

　　2.基本面

　　2.1需求：钢材产量居高不下，冬储需求陆续释放

　　图1：螺纹库存将至年内低位

　　数据来源：我的钢铁网

　　据我的钢铁网统计，目前主要城市钢材库存为1366.74万吨，螺纹钢库存为523.46，均创年内新低，库存低位运行。上海每周终端采购显示，该数据从10月初以来震荡回升，目前再度突破了3万吨的水平，创下了5月以来的新高。由于国内库存下降，近期钢材价格明显出现反弹，以上海三级螺纹为例，10月中旬期间尚在每吨3400元左右，近期已站稳3600元，同期国内最大的螺纹钢生产商沙钢也调高了螺纹对外销售价格。钢材价格回升，对上游焦炭价格形成了拉动作用，当然近期钢价的上涨也与市场对于环保压力加大，钢厂面临减产的预期有关，这可能会减弱钢厂对于焦炭的消费，迟滞焦炭价格上涨，但从环保角度而言，焦炭厂和焦煤厂也面临环保压力，产能过剩的行业总体都将面临银行停贷的风险，未来焦炭厂和叫煤厂减产也是势在必行的。

　　图2：钢厂高炉开工率高位运行

　　数据来源：我的钢铁网

　　价格的提振也提振了钢厂的生产积极性，11月上旬国预估粗钢日产量214.42万吨，旬环比上涨2.18%，日产量继9月之后重回210万吨以上。据我的钢铁网统计，全国163样本钢厂11月15日高炉开工率90.38%，开工率维持高位，钢厂补充原料积极性也较好，焦炭需求旺盛。

　　图3：四季度铁路基建预计提速

　　数据来源：国家铁路总局

　　终端需求层面，据国土部公布数据显示，今年前三季度，全国住宅用地供应9.17万公顷，同比增加28.4%，远超近五年同期均值(6.29万公顷)。住宅用地中，商品住宅用地供应7.13万公顷，同比增加37.3%，也超过了近五年同期均值。同时，保障性安居工程用地也提前全部落实。预计四季度房地产和住宅用地供应量会继续增长。同期铁路建设方面，11月铁总透露新增9个新开工项目，新增投资553亿元，投资额比年初计划提高了10%，将同原计划剩余投资一起在四季度完成，四季度国内铁路建设预计提速，利好后期钢焦煤产业链。

　　而钢铁其他消费领域，如汽车、家电、船舶等也有望随着国内外经济整体复苏的势头而保持消费稳定增长。钢铁景气度回稳，将带动上游焦炭和焦钢价格回升。

　　2.2供给：上游成本支撑强，局部地区环保风暴影响供应

　　图4 炼焦煤价格稳中有涨

　　数据来源：我的钢铁网

　　10月期间，国内煤厂上提了焦煤对外销售价格，临汾、乌海等部分地区炼焦煤价格上涨30元/吨左右。同期港口进口焦煤提货价也出现了不同程度上涨，比如目前京唐港、天津港港口焦煤进口报价均比10月中旬提高了每吨50元左右。焦煤价格的走强对焦炭成本形成一定支撑。

　　图5 独立焦化企业开工率不断攀升

　　数据来源：我的钢铁网

　　虽然炼焦煤港口库存和焦化厂库存水平一直保持在稳定水平，但是10月以来焦化企业开工率一路上升，截止到11月15日，焦化企业开工率为为85%(<100↑)，83%(100-200↑)，93%(>200→)，开工率稳中略升，对焦煤的需求保持稳定增长，限制了焦煤价格回调的空间。

　　同随着冬季来临，全国雾霾灾害频发，环保限产的压力重现，11月初环保部下发通知，要求做好2013年冬季大气污染防治工作。通以焦炭重镇唐山为例，唐山地区九分之一的焦炉已经拆毁，淘汰产能相当于月度产量降低52万吨，全年约600万吨的产能已被清除。所以，相关正规企业的高产量和开工率的不断上升，也是在情理之中。而后续针对焦化厂，钢厂的环保限制将趋向于更为严格。2013-2014年计划淘汰落后产能315万吨，关停独立烧结、竖炉企业，对符合产业政策的装备，整合到钢铁企业；2017年底前，实现河北钢铁集团驻唐企业压减炼铁产能300万吨、炼钢产能417万吨。一方面是传统性冬储需求和钢厂居高不下的产量，一方面是局部地区环保风暴影响焦炭的供应，焦炭价格维持涨势也在情理之中。

　　3.技术面期现价差收敛， 1405合约增仓上行

　　以主力合约5月焦炭为例，虽然其仍处于9月以来的下降通道中，但日K线在近期出现底背离信号，而周线也已经经历12周调整，下周面临重要的变盘期。从文华焦炭指数分析，其周线仍处于20周线之上，且后者继续保持缓慢上行趋势，其走势明显要强于5月合约，显然5月期价的下调主要是由于现货贴水过大，保值盘力量明显强于投机盘所致，而近期随着价格的回落，期现差价已经明显收敛。而从历史走势分析，焦炭价格往往也会在第四季度至明年初展开一波反弹行情，这往往也与备库预期有关。

　　4.操作建议

　　基于以上对于焦炭的宏观背景和产业链分析，我们判断焦炭随着年底的来临，传统的备库即将展开，近两日盘面反弹迹象初现，多头强势，主力合约增仓上行。在主力合约站稳1600-1620后，可尝试建立多头部位。

　　五矿期货 罗霏