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　　一、 行情回顾

　　十一长假过后，连塑1401合约上冲11000元/吨，并维持强势整理。期间虽有美原油持续下跌，布伦特原油陷入调整，但都未能改变连塑近月合约的强势格局。究其原因，我们认为塑料下游终端需求的强劲，以及塑料库存水平偏低，是现货价格保持坚挺的重要基础。而之前较高的期现价差结构，则在连塑注册仓单急降后，再一次推动了一波近月期货价格价格向现货价格靠拢的价差收敛行情。

　　对于塑料后市，基于上游弱，下游强的格局，远月塑料由于价差结构原因，调整空间将继续受限。预计连塑1405合约将延续10500-11500元/吨的交投空间。

　　二、 宏观形势分析

　　10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以来的新高，超出市场预期。另外汇丰PMI终值为50.9%，较9月上升0.7个百分点。中采PMI和汇丰PMI双双回升，说明经济回升稳中向好，但持续性需继续关注。

　　10月中国规模以上工业增加值同比实际增长率为10.3%，较9月提高0.1个百分点，好于市场预期(市场普遍预测10.0%)。汽车制造、化工行业是增长较快的行业，10月份增速较上月均有所提高。具体产量方面，钢材产量同比增12.3%，较上月下降3.2个百分点，高库存压力下，产量增速开始降低。其他产品生产提速，支撑本月工业增加值增速回升。发电量由8.2%上升至8.4%。水泥、原油、有色金属以及乙烯均有不同程度的上升。

　　10月中国CPI同比上涨3.2%(市场普遍预期3.3%)，较9月大涨0.1个百分点。其中，食品价格上涨6.5%，为年初至今最大涨幅，推高了CPI涨幅。10月食品价格的上涨主要由于去年同期基数较低，但环比动力减弱。10月PPI同比降幅继续收窄，同比数据下降1.5%(市场普遍预期1.4%)，降幅较上月扩大0.2个百分点，结束自5月以来的回升势头，环比无涨跌。工业生产者购进价格同比下降1.6%，与前两个月持平，但环比上升0.1%。PPI同比降幅扩大主要是由于去年同期基数较高。

　　10月份，连塑指数上涨2.84%，受益于国内经济数据利多。

　　三、 塑料产业链分析

　　1-9月份，中国PE累计产量为819.7万吨，同比增幅8.5%，累计同比增幅从1-7月份的12.1%逐步滑落。1-9月份，中国PE累计进口量643.6万吨，同比增幅9.7%，同样累计同比增幅从1-7月份的12.9%滑落。在下游需求方面，1-9月份中国塑料制品的累计产量为4460.3万吨，同比增幅为8.8%，较1-7月份的5.6%趋向增长。其中，1-9月份塑料薄膜的累计产量为788.7万吨，同比增幅为9.2%，与1-7月份的10.9%，跌幅约1.7%。与连塑需求紧密相关的农膜产量方面，1-9月份中国农膜产量为134.7万吨，同比增幅16.4%，较1-7月份增幅相当。由此不难看出，过去两个月里，塑料的需求增幅下降幅度要低于供应的增幅回落，从而使得塑料现货价格保持坚挺。

　　在库存方面，现阶段PE社会库存水平处于几年来的低位。截至10月31日，国内PE主要市场总库存延续下降，较9月底环比减少6.52%，与上年同期比减少7.08%。从库存结构上看，10月PE库存下降，较9月底减少7.92%，比上年同期减少8.66%。从区域来看，10月南、北方库存同时下降。北方库存较9月底减少9.77%，比上年同期增加6.49%；南方库存较9月底减少4.51%，比上年同期减少13.50%。总体来看，10月总库存减少，且跌幅拉大。

　　四、 成本分析

　　11月上旬，CRF中国LLDPE的价格在1530美元/吨左右，折算成人民币报价大约在11750元/吨。国内出厂价方面，11月上旬华北地区的LLDPE出场价在11900元/吨左右，内外现货价差处于相对均衡水平。但在期货报价方面，连塑现货月报价徘徊在11500元/吨，而远期主力合约在11月中旬换月之后低于11000元/吨，从而再一次造成了现货报价与主力月报价高度升水的价差结构，这将继续抑制连塑主力月合约价格进一步调整的空间。

　　图1：国内LLDPE现货出厂价与进口塑料价差

　　数据来源：WIND、东航期货研究部

　　图2：连塑主力合约价格与进口塑料价差

　　数据来源：WIND、东航期货研究部

　　五、 后市展望

　　原油市场，纽约原油价格与布伦特油价在过去两周走势分化，美原油大有继续向90美元/桶挺进的趋势，但布伦特油价在11月上旬短暂下破105美元/桶后反弹于107美元/桶附近持稳。对于塑料的成本推动来说，合理定价区间大约在10500-11000元/吨。

　　连塑1401合约在1309合约交割结束后，塑料市场并没有受到超常规交割带来的仓单转移压力。相反，连塑1309合约在交割完毕后交易所仓单出现快速回落现象，这也意味着，在现货价格升水的背景下，类似1309合约的挤仓条件依然得意延续。

　　因此，建议连塑市场1405合约在现货价格保持坚挺的条件下，仍可继续在10800元/吨下方建立多单，上看目标11500元/吨。

　　东航期货