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　　一、国内外供需状况略显宽松

　　据11月USDA估计，全球玉米2013/2014年度产量9.63亿吨，期末库存1.64亿吨，库存消费比为17.68%，较上年度增加了2.1%并且保持着连续4年的小幅提升局面，这种略显供需宽松格局的态势接近2009/10年度的水平。

　　对于全球玉米这个略显宽松格局做出最大贡献的是美国，今年美国玉米面积再创超出3530万英亩的记录，而且单产水平恢复到160蒲式耳/英亩，从而2013/14年度产量达到3.55亿吨的历史最高水平。由此，也导致了库存消费比从去年干旱导致减产的6.9%恢复到12.72%，缓解了近一倍的供需格局令玉米价格承压明显。

　　同样，中国2013/14年度的玉米面积继续增加，单产达到历史记录5.93吨/公顷，产量也增至2.11亿吨，并且保持着连续5年的增产局面。本年度库存消费比为23.8%，该水平接近平均5年的供需格局，玉米供需状况没有出现太大的失衡局面。

　　数据来源：USDA

　　二、比价或助美盘玉米不再深跌

　　从期价强弱走势来看，前期美豆的持续强势及美国玉米逐渐扩大的净空态势已使得目前美豆与玉米的比值达到3.1附近，而近五年两者的最大比值为2009年8月初的3.17，同时，美麦/玉米目前1.57也处于近五年的较高水平，基本上，CBOT大豆、小麦对玉米的比价都处在较高的比价区域，那么，从价值回归和套利需求考虑，预计美玉米继续下跌的空间有限，尤其市场预期明年美豆的种植面积将继续提高，我们认为美豆期价将会向下调整而玉米维持弱势震荡得以修正两者比值的可能性较大。

　　从国内的价格比价关系来看，连豆/玉米、郑麦/玉米的波动范围不大，基本围绕在2.0和1.2附近波动，目前连豆/玉米处于低位而郑麦/玉米摆脱低位区域来看，连盘玉米在对其他两个品种来说并没有出现如外盘较为一致的贴水格局。

　　数据来源：USDA

　　三、生猪、能繁母猪高存栏维持对玉米的需求

　　数据显示，9月份生猪存栏数量为46483万头，比上年同期减少0.2%，能繁母猪存栏数量为5008万头，比上年同期减少1%。猪粮比目前为6.6，从9月中旬的猪粮比6.72掉头回落后没有出现太大的下滑势头，生猪养殖也保持在较为稳定的收益水平。

　　生猪存栏自年初才恢复增长势头，但能繁母猪存栏仍维持在5000万头的高水平，预计两者的高存栏现状则继续维持着对饲料的刚性需求，从而起到对饲料价格的挺价作用。根据猪肉价格3-4年的大周期，本次从2010年开始的猪肉价格周期即将在四季度或明年1季度进入上涨周期，若猪肉价格如期进入一轮新的大周期，这将会持续推动饲料需求，从而对玉米价格形成有效、持续的推动力。

　　数据来源：Wind

　　四、进口恢复或将拖累价格不振

　　海关总署公布，2013年1-9月份玉米出口总量为71,404吨，去年同期累计为45,887吨，同比增加了55.6%。但进口方面却出现截然相反的局面——中国1-9月玉米进口量为1,607,489吨，同比减少60.9%。

　　截止到11月20日，美国2号黄玉米到中国口岸完税后总成本约为1879元/吨(比去年同期跌906元/吨)。同时蛇口港的玉米价格也从9月最高价2620跌到目前的2500元/吨，但理论上的进口玉米仍具备明显的价格优势。

　　10月份开始是中国从美国购买的玉米进入集中到货期，料四季度进口玉米数量的恢复进口常态将使得广东港口消弱对东北玉米的需求，因而，仍需关注年末进口玉米数量及到港节奏，若进口数量明显放大，则对国内玉米销区企业北上购粮意愿的消弱，从而也将拖累产区玉米价格不振。

　　数据来源：海关总署

　　数据来源：Wind

　　五、国储价格仍起到一定的托市作用

　　全国粮食十连增、尤其是2012年玉米产量达到2亿吨水平之后，在需求较为稳定之下，供应的充足其实为粮食价格带来了较大的压力。为保护农民积极性及农民利益，自2008年开始国家每年出台临储政策后，造成不断上调的最低收购价和临储价逐步调高了各种粮食基价。

　　与往年在秋收之际公布临储价格不同的是，今年早在7月初国家就公布了2013年玉米的临储价，此消息一度刺激玉米期价短期内上涨50点，但由于仅对消息的炒作，因此，期价随后也步入到对丰产预期的看跌行情中。尽管盘面压力较大，但期价行走到2300附近后不再深跌，而且11月初脱离底部区域开始反弹，从时间的起始点来看，也符合自2008年以来每年都能从11月延续到第二年1、2月份的缓升行情，因此，我们仍预计在国储展开收购后，玉米期价仍延续在此时间段内的走升行情。

　　数据来源：富远行情

　　六、行情预判及操作建议

　　由于玉米去年国储库存依旧充裕和今年继续丰产格局，造成2013年的新粮价格开秤后下滑、市场购销谨慎的局面。按照往年临储价在展开收购后起到一定的挺价作用推断，预计在收储阶段内玉米现货价格围绕国储价上下波动，玉米指数将围绕2350放大波动区间——其中，春节前1个月内，由于饲料企业备货和运力紧张的原因，将推动玉米价格有所上涨。第一目标位2400，第二目标位2450-2470。春节后则由于农民销售迟缓和饲料上半年需求不振因素，预计玉米价格走低到明年春播备耕期的4、5月。因此，可按照这个周期性价格规律在春节前的短多操作，而在春节后则转变为逢高抛空操作至收储结束，目标位可设在2250附近。

　　南华期货